影响人民币汇率变化的相关性分析

王宏伟

（郑州工程技术学院，郑州450044）

在现代经济中，汇率作为一个重要的经济杠杆和金融杠杆，其变化不仅影响一国的对外贸易发展和金融市场的稳定，也对社会稳定产生重要影响。随着我国市场经济的建立和发展，人民币汇率市场化改革经历了1994年汇率改革、2005年汇率改革和2015年汇率改革等几个重要阶段。1994年人民币汇率制度取消了人民币汇率双轨制，人民币单一钉住美元，实行以外汇市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。而2005年的汇率制度改革使人民币汇率更加稳定，对我国外贸易发展产生了积极的促进作用。

一、2005年“7.21”汇率改革和 2015年“8.11”汇率改革

随着我国经济的发展和对外贸易活动的不断扩大，为防范单一盯住美元的汇率风险，完善人民币汇率形成机制，维护对外经贸环境的稳定，促进我国国际收支基本平衡和经济的稳健发展，中国人民银行于2005年7月21日对人民币汇率形成机制进行了改革（俗称“7.21”汇率改革），揭开了人民币汇率市场化改革的序幕，人民币汇率由钉住美元改为以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，实行有管理的浮动汇率制度，改革的核心由钉住单一美元改为参考一篮子货币来调节汇率。

2015年8月11日，中国人民银行发布《中国人民银行关于完善美元兑人民币汇率中间价报价的声明》（俗称“8.11”汇率改革）。改革的核心是人民币汇率中间价报价主体人改为做市商，即由做市商报价，从而使人民币汇率能有效反映外汇市场供求，人民币中间价形成的规则性、透明度和市场化水平明显提高。

2005年“7.21”汇率改革后，美元兑人民币汇率开始单边贬值，美元兑人民币汇率从1美元兑8.2765元人民币跌至2015年“8.11”汇率改革前的1美元兑6.1136元人民币，累计跌幅达26.1%。而“8.11汇率改革”后，美元兑人民币汇率结束了长达10年的跌势，美元兑人民币汇率开始进入升值周期，汇率的波动幅度明显提高。

二、影响人民币汇率变化的主要因素分析

汇率作为外汇市场上两种货币的兑换比率，其实质是货币对外价值的表现。决定汇率的基础是一国经济实力、经济发展状况和经济变化趋势，而影响汇率变化的主要因素则是外汇市场的供求状况。2005年“7.21”汇率改革后，人民币汇率形成机制由“盯住美元”改为“一篮子货币”，国际外汇市场中“篮子”货币价值的变化成为影响人民币汇率变化的重要因素。

（一）我国外汇供求状况与人民币汇率间的相关性

2005年“7.21”汇率改革的重要内容之一是逐步实现人民币汇率形成机制市场化，即“以市场供求为基础，实行有管理的浮动利率制度”，而外汇供求状况变化的最终结果表现为国际储备的变动，因此，我们用我国外汇储备规模来解释美元兑人民币汇率的变化。回归分析得：

其中HA为美元兑人民币汇率，FER为我国外汇储备规模年底值。

结果显示，在2005～2016年间，美元兑人民币汇率与我国外汇储备规模存在明显的相关性，用外汇储备规模解释人民币汇率变化是可行的。

（二）美元兑人民币汇率与美元指数的相关性

美元指数作为综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一篮子货币的汇率变化程度和相对强弱程度。分析2005年第2季度至2016年第4季度美元兑人民币汇率的变化与美元指数的变化，发现两者间存在着一定的相关性，这种相关性可分为三个阶段，第一阶段是2005年2季度至2008年2季度间，美元指数和美元兑人民币汇率均呈稳定下降趋势；第二阶段是2008年3季度至2014年2季度间，美元指数围绕80上下波动，美元兑人民币汇率继续呈稳定下降趋势；第三阶段是2014年3季度至2016年4季度，美元兑人民币汇率稳定上升，美元指数则呈阶梯型上升。作回归方程得：

其中：USDX为美元指数。

结果显示，在2005年第2季度至2016年第4季度间，美元兑人民币汇率与美元指数存在一定的相关性，但相关程度不高。为此，我们分阶段回归分析，结果显示，在2005年第2季度至2008年第2季度间，美元兑人民币汇率与美元指数密切相关，相关系数高达0.97；在2008年第3季度至2014年第2季度间，美元兑人民币汇率与美元指数基本不相关；在2014年第3季度至2016年第4季度间，美元兑人民币汇率与美元指数相关程度较低。

在2005年至2016年间，美元兑人民币汇率变化的稳定性明显，即汇率变化与时间存在着一定关系，在回归方程（2）中增加时间变量t（取2005第2季度t值为1，按季度依次类推），回归分析得：

结果显示，在引入时间参数后，回归方程的相关程度明显提高。这说明在2005年第2季度后，美元兑人民币汇率明显受到其它因素影响，而这些因素与时间存在着明显的关系。

（三）人民币汇率指数与美元指数的相关性

2015年12月11日，中国外汇交易中心首次发布人民币汇率指数CFETS，指数包括在中国外汇交易中心挂牌的13个外汇交易币种，样本货币权重参考贸易权重确定。2017年1月1日中国外汇交易中心调整了CFETS货币篮子选样规则，货币篮子数量由13种变为24种。

分析美元兑人民币汇率、人民币汇率指数（月度）和美元指数（月度）在2016年1月至2017年3月间的变化趋势发现，美元兑人民币汇率与美元指数变化趋势基本一致，美元兑人民币汇率与人民币汇率指数的变化趋势则相反。我们用美元指数和人民币汇率指数解释美元兑人民币汇率，回归分析得回归方程（4）。

结果显示，在2016年1月至2017年3月间，美元兑人民币汇率与美元指数正相关，与人民币汇率指数负相关，方程（4）的相关系数高达0.97，因此，用美元指数和人民币汇率指数解释美元兑人民币汇率变化是可行的。

三、人民币汇率的变动模型

从长期来看，决定人民币汇率变化的基础是我国经济实力的不断增强，而外汇储备规模通过影响外汇市场供求关系影响汇率变动。美元指数作为综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况指标，其变化对美元兑人民币汇率产生重要影响。

相关性分析发现，在2005年至2016年间，我国外汇储备规模与时间参数t密切相关，综合回归方程（1）和回归方程（3）的解释变量，我们用年底外汇储备规模（FER）和美元指数（USDX）解释美元兑人民币汇率（HA），回归分析得：

结果显示，在2005～2016年间，美元兑人民币汇率与我国外汇储备规模负相关，与美元指数正相关，且相关系数高达0.9685。这说明，我国外汇储备规模和美元指数是影响美元兑人民币汇率变化的主要因素。

四、结论

综上所述，在2006至2015年间，促使美元兑人民币汇率持续下跌的主要因素是我国外汇储备规模的不断扩大和美元指数的相对走弱。自2015年12月人民币汇率指数报价以来，美元兑人民币汇率与美元指数和人民币汇率指数存在着密切关系，且与美元指数的相关性明显高于人民币汇率指数。2016年以来，可以用美元指数和人民币汇率指数解释美元兑人民币汇率的变化，同时，美元兑人民币汇率与人民币汇率指数和美元指数间的相关性存在着明显的偏差，人民币汇率指数和美元指数样本的选择及权重是偏差产生的主要原因。

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