国企战略性并购的财务整合探讨

李洋

摘 要 并购有利于企业的发展壮大，而财务整合效果是并购能否达到预期目标的关键。本文通过云煤能源这一案例，对其并购后的财务整合进行分析，并评价其财务整合的效果，以此为基础，为我国企业并购后的财务整合提出相关建议。

关键词 并购；财务整合；云煤能源

一、引言

并购是企业优化资源配置、实现做大做强的必选途径。要判断一项并购是否成功，其关键因素不仅仅是其否有足够的实力收购目标公司，还在于并购后能否进行很好的财务整合。为此，本文以云南煤业能源股份有限公司（以下简称“云煤能源”）为案例研究对象，分析其并购师宗煤矿的财务整合路径，以此为基础，对我国企业并购过程中的财务整合提出相关建议。

二、案例剖析

（一）背景介绍

云煤能源是集煤炭生产、加工、燃气工程等为一体的能源加工型企业集团，注册资本为98，992.36万元。云煤能源旗下拥有2个分公司和8个子公司，其于2011年11月借壳上市成功，是目前云南省最大的焦化企业之一。

2011年10月，云煤能源通过股东大会批准，准备收购师宗县的4座较大的煤矿。2011年12月，云煤能源与被收购方签订股权收购协议，协议约定以非公开发行股票的方式对师宗煤矿进行并购整合。2012年，因云煤能源股票价格的不断下跌，加之股东认购金额没有达到股权收购协议约定的9亿元，双方的收购方案也经过了多次调整。2013年，师宗煤矿的最终管理权和经营权移交，并在一年后完成工商营业执照的变更手续。

（二）并购的财务整合内容分析

1.财务管理目标的整合。对于被并购方而言，其原先是独自生产经营的小企业，在被收购后原有的业务范围没有实质性的变化，所有者在被并购前的财务目标是股东利益最大化。而对云煤能源这一大型企业集团而言，其财务管理的目标应站在集团考虑，应为企业集团利益最大化。因此，云煤能源在收购完成后，首先要做的就是将收购师宗的四座煤矿的生产经营纳入企业的发展战略之中，对其生产经营进行调整，以实现收购所要达到的真正融合，达到集团财务管理目标的一致。

2.制度体系与财务人员的整合。财务制度体系和相关财务人员的整合对企业财务体系的正常运转至关重要。双方在并购前的生产经营状况不同以及业务大小和范围的差异导致双方的财务制度体系以及财务人员配置存在较大的差异，因此在并购前制定详细的财务体系整合方案有利于双方财务整合的順利有序完成。财务体系整合方案应包括以下几方面的内容，一是方案应形成新的财务管理体系，使双方能够很好的实行；二是应赋予被收购方一定的财务自主权利，以避免财务整合无效或不利所导致的负面影响。

3.资产与负债的整合。资产的整合主要体现在固定资产和存货等方面。云煤能源在收购后投入三千万用以对子公司生产设备的改进更新，以提升企业的安全生产能力，同时，云煤能源还积极在存货管理方面寻求改变，收购4家煤矿堆压的煤炭，以缓解子公司存在的存货积压问题，改善子公司的资产状况；负债的整合体现为云煤能源对子公司债务的承担，云煤能源在接收师宗煤矿所有的资产时，也相应承担了师宗煤矿的所有负债，通过转移负债的方式，使师宗煤矿的资产负债率维持在合理的水平，以降低其面临的财务风险。

（三）财务整合效果分析

运煤能源在并购前后的相关财务指标如表1所示。

根据表1，云煤能源在并购后，流动比率有所降低，但整体的资产负债率从59%降低至48%；体现营运能力的相关指标也呈现出下降的趋势，这主要是国内整体经济增速减缓所导致的；盈利能力方面，云煤能源在2013年实现了总资产收益率和净资产收益率的改进，这与其收购师宗煤矿并很好的进行财务整合是分不开的。财务指标的数据表明，云煤能源在并购后的财务整合一定程度上市成功的。

三、启示

本文在对云煤能源并购后的财务整合进行分析后，得出如下启示，为其他公司并购的后续财务整合提出借鉴参考。

1.提前制定财务整合规划，加大财务整合的监管力度。企业在进行并购之前要掌握足够的信息，这些信息不仅包括被并购方的市场地位、经营状况等非财务信息，还应该包括资产、负债状况等财务信息。在掌握充分信息的基础上制定出可行的财务整合规划，并加强在财务整合的过程中的监督，以保证财务整合的顺利实施。

2.积极探索并购的创新模式，降低财务整合的财务风险。企业并购需要大量的资金支持，这些资金可以是企业通过公开发行股票募集、外部借款等方式筹得，各种方案都有其不足之处。本案例中云煤能源通过公开发行股票方式进行并购，因为宏观环境原因导致其股价不断走低，致使其未能按原计划筹集足够的并购资金，导致后续的整合也存在一定的风险。上市公司可积极探索并购的新模式，并在此基础上对财务整合的相关风险进行有效控制。

3.完善财务整合效果分析体系。相关的财务指标分析虽能在一定程度上评价财务整合的效果，但其中也难免会有其他因素的干扰，导致财务指标分析不能完全反应并购以及后续的整合过程对企业的实际影响。为此，企业应根据财务整合的进程，灵活运用财务指标分析和非财务指标分析对企业的财务整合效果进行评价，并以此为依据，对财务整合方案进行动态的调整。

参考文献：

[1]张建儒，王璐.企业并购财务整合及协同效应评价[J].财会通讯，2015，（02）：72-75.

[2]伍瑞斌.企业并购后财务整合方案设计[J].财会通讯，2015，（26）： 14-16.endprint