股权众筹融资与大学生创业的契合性研究

周雷+秦菲+杨帆

摘 要：融资难是大学生创业面临的主要障碍之一。基于21家江苏省大学生创业企业和301位股权众筹投资者的调查结果，可以发现大学生创业融资呈现融资需求强烈、融资金额差异较大、融资用途多样、融资存在主客观困难、融资平台选择较审慎等特点，而股权众筹融资与大学生创业在创业方向、创意实现、融资需求、融资成本、客源获取和创业风险等方面均具有高度的契合性，有望成为解决大学生创业融资难题的新途径。在“互联网+”创业时代，要充分发挥股权众筹对大学生创业的支持作用，需要政府部门、创业企业、众筹平台、合格投资者、高校等主体进一步采取针对性的政策措施，形成合力，营造融合、协同、共享的“双创”生态环境，助推大学生众筹创业深入发展。

关 键 词：股权众筹；大学生创业；融资模式；互联网金融

中图分类号：F832.2 文献标识码：A 文章编号：2096-2517（2018）01-0051-06

DOI：10.19631/j.cnki.css.2018.01.007

Abstract： Financing is one of the main obstacles to college students entrepreneurship. A survey of 21 sample pioneering enterprises in Jiangsu Province and 301 equity crowd-funding investors， we have found that the demand of financing is strong， the purpose and amount of financing is diversified， the entrepreneurs have difficulties to choose financing platforms and to get enough fund. However， equity crowd-funding is highly corresponded with college students entrepreneurship in the aspects of entrepreneurship directions， creative realization， financing demand， customer obtainment and entrepreneurship risk. Therefore， crowd-funding is expected to be a new way to solve financing problems college students entrepreneurs meet. In the era of“Internet+” entrepreneurship， we need government departments， entrepreneurial enterprises， crowd-funding platforms， qualified investors and universities to adopt targeted policies and measures to support crowd-funding participation in college students entrepreneurship. Only in this way can the society form concerted efforts and create a collaborative and sharing atmosphere of mass entrepreneurship and innovation in order to further enhance the development of college students entrepreneurship via crowd-funding.

Key words： equity crowd-funding； college students entrepreneurship； financing model； internet finance

一、引言

大学生是“大众创业、万众创新”的主力军，大学生创业企业是实施创新驱动发展战略的重要载体。然而受主客观条件限制， 融资困难严重影响大学生创业的成功率和“三年生存率”。2017年7月，国务院出台的《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》 提出要建设众创、众包、众扶、众筹支撑平台，完善债权、股权等融资服务机制，推动破解创新创业企业融资难题[1]。互联网金融，特别是股权众筹的发展，为大学生创业融资提供了一条可行的新路。众筹最早由Sullivan于2006提出，即大众筹资或群众筹资，具有低门槛、多样性、依靠大眾力量、注重创意的特征，可使有创意的项目向几乎陌生的人筹集资金，消除了创新创业者融资的许多障碍[2]。郭菊娥等（2016）基于创业企业股权众筹的特点和流程分析，构建了创业企业、领投人和跟投人三者的委托代理模型，得出结论：在企业初创阶段，股权众筹的融资成本低于风投融资，能够吸引更多大众投资者参与创业过程，对于“双创”的实现发挥着重要作用[3]。赵宇翔等（2016）通过各类众筹网站选取大学生创业样本，利用扎根理论分析众筹创业的影响因素以及面向大学生创业的众筹模式运作机制[4]。谈冰洁（2016）对大学生创业融资众筹模式进行定义，即大学生通过众筹创业平台，实现项目融资，同时提出完善大学生创业融资众筹模式的建议[5]。

由此可见， 已有研究主要侧重于众筹创业的模式定义、绩效优势和影响因素，而对股权众筹支持大学生创业的具体路径缺乏实证研究。本文通过对21家江苏省大学生创业企业和301位股权众筹投资者的问卷调查，分析大学生创业融资现状特点，全面剖析大学生创业融资需求与股权众筹投资偏好的“契合点”，并在此基础上从政府部门、创业企业、众筹平台、投资者和高校等角度提出进一步发挥股权众筹对大学生创业支持作用的对策建议，力求形成合力，探索大学生众筹创业的现实路径。endprint

二、大学生创业融资现状分析

大学生创业融资活跃程度与当地经济金融发展水平相关， 特别是股权众筹作为互联网金融创新业态的典型代表， 其与大学生创业融资的结合探索，往往发端于东部沿海发达省份，而这些地区的“先行先试”对全国范围内大学生众筹创业的实现路径也具有启示和借鉴价值。因此，为深入了解大学生创业融资现状和股权众筹与大学生创业的契合性，在经济发达的江苏省范围内，通过抽样调查的方法， 从中国苏州创业园、 太湖众创空间、南京无线谷等创业园（区）选择了21家大学生创业企业做为样本进行问卷调查和实地调研， 这些企业涵盖了高新技术、 文化创意和现代服务等行业以及种子期、 孵化期和成长期等创业企业生命周期的不同阶段，具有较强的代表性。同时，通过“问卷星” 系统向股权众筹投资者开展了网络问卷调查，实际发放问卷365份，回收315份，其中纳入统计的有效问卷共计301份。根据调查结果，当前大学生创业融资呈现以下特点。

（一）融資需求强烈。根据对21家大学生创业企业的问卷调查结果（见表1），其中有融资需求的达18家，占比85.71%，融资需求强烈；66.67%的企业认为融资这一环节对创业进程有重大影响或较大影响。对有融资需求的18家企业进一步调查发现， 其中有2家已经或正在进行股权众筹融资， 其余的企业虽有融资需求， 但因为对融资渠道和融资流程缺乏了解， 难以及时获得创业所需资金。

（二）融资金额差异较大。根据21家企业的问卷调查结果（见表2），42.86%的大学生创业融资金额需求介于50万元～100万元之间。对于部分“轻资产”的文化创意企业而言，所需资金不多。但高新技术类创业企业的发展， 前期需要投入大量的研发资金，融资需求金额大多超过100万元。在样本企业中， 融资金额最高的创业企业超过最低的10倍。由此可见，大学生创业选择的行业不同，所需融资金额也存在较大差异。

（三）创业融资用途多样。大学生创业融资具有多方面的用途。 进一步调查上述21家样本企业中有明确融资需求的18家大学生创业企业， 可以发现8家创业企业将筹得资金主要用于购置固定资产，占比44.44%；7家创业企业将筹得资金主要用于研发新技术和新产品，占比38.89%；3家企业将筹得资金用于补充营运资金，占比16.67%。

（四）融资存在主客观困难。根据对21家大学生创业企业的问卷调查结果， 认为融资存在很大困难的有8家， 占比38.10%；存在部分困难的有9家，占比42.86%；不存在困难的仅有4家。进一步访谈可知， 大学生融资难具有主客观多方面的原因： 一是大学生创业企业普遍缺乏抵质押物和信用积累； 二是部分商业计划书质量不高， 导致传统金融机构因信息不对称， 不能准确评估大学生创业项目价值而存在“惜贷”；三是大学生创业者缺乏人脉资源， 同时对投融资知识和渠道了解不足。

（五）众筹融资平台选择较审慎。随着大学生“互联网+”创业的兴起，在融资方面， 创业大学生会更多地考虑通过股权众筹等新兴的互联网金融平台寻求资金支持。 根据调查结果， 大学生创业企业在选择众筹融资平台时主要考虑的因素包括平台的融资成功率、平台的风控、资金是否有银行存管、平台的成交量、平台收取的融资顾问费、平台的评级排名等。其中，71.43%的大学生创业企业将众筹平台的历史融资成功率作为首要考虑因素。由此可见，创业大学生在选择融资平台时会进行多方面的考察， 重点关注平台过往的融资成效和风控措施，总体比较审慎。

三、 股权众筹与大学生创业的契合性分析

股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行的公开、小额股权融资活动，具体而言，是指创新创业者或小微企业通过股权众筹融资中介机构互联网平台公开募集股本的活动[6]。根据调查结果，股权众筹与大学生创业存在着天然的“契合性”，两者的匹配主要体现在以下方面。

（一）股权众筹与大学生创业方向的契合性。传统行业创业需要大量的资金和资源投入， 而大学生往往难以完全具备，因此“互联网+”、科技创业和文化创意类项目成为当代大学生创业的主要方向。根据对21家大学生创业企业的问卷调查结果，在创业方向上，33.85%的大学生选择文化创意行业，30.02%选择高科技行业，20.31%选择现代服务业，三项合计达84.18%，而股权众筹的主要投资方向即是高科技、文化创意和现代服务业，因此股权众筹与大学生创业方向具有高度的契合性。

（二）股权众筹与大学生创意实现的契合性。与传统融资模式解决资金投入问题不同，股权众筹不仅能给大学生创业者带来资金， 还能帮助他们把创业创意“落地”，变为现实。因为众筹投资者在关注投资回报的同时，还会与创业大学生就完善具体创意进行充分沟通。根据对301位投资者的问卷调查结果，有66.45%的投资者要求与创业团队建立常态化沟通机制；有76.09%的投资者会选择与自身工作或专业背景相关的大学生创业项目投资，并给予必要的帮助。因此，股权众筹在大学生创业创意“落地转化”的过程中不仅能够“筹钱”，还能“筹智”，两者诉求具有高度的匹配性。

（三）股权众筹与大学生创业融资需求的契合性。 根据对21家大学生创业企业的调查结果，63.46%的大学生创业者首次需求融资金额不超过100万元，而这正是股权众筹重点支持的对象。此外，调查结果还显示，85.71%的大学生创业企业从提出融资申请到获取融资资金的时间要求在1个月之内，传统的融资渠道不仅消耗时间，而且往往由于信息不通畅导致很多优质的创业项目“胎死腹中”。股权众筹利用互联网平台，在线上就可以快速获得资金，部分优秀创业项目甚至会被投资者“秒杀”，能够高度契合大学生创业的融资时效性需求。

（四）股权众筹与大学生创业融资成本的契合性。 互联网金融的信息处理机制有助于提高小微企业融资可获得性，并降低其融资成本[7]。根据对21家大学生创业企业的调查结果（见表3），能够接受的融资成本在10%～20%之间的企业占比最高， 达47.62%； 而对301位众筹投资者的调查结果也显示， 有接近一半的投资者对大学生创业项目能接受的预期年化分红率区间也是位于10%～20%之间， 另外有20.60%的投资者在企业初创期要求的年化分红率甚至低于10%。由此可见，股权众筹的投资回报预期与大学生创业能接受的融资成本具有高度的契合性。endprint

（五）股权众筹与大学生创业客源的契合性。大学生众筹创业融资的同时，也获得了一大批投资者的支持，这些支持者可能成为企业的客户，也可能为企业带来“智力资源”。根据调查结果，42.86%的大学生创业众筹项目能够吸引50～200位潜在投资者和客源， 而76.09%的股权众筹投资者也会优先选择与自身专业或工作背景相关的大学生创业项目投资， 这些投资者往往很容易转化为创业企业的早期客源和“种子用户”。

（六）股权众筹与大学生创业风险的契合性。股权众筹平台在筛选创业项目的同时， 也在评估项目的可行性和风险性。 根据对301位投资者的问卷调查结果， 投资者对股权众筹平台项目的风险防控存在多方面的要求，详见表4。大学生虽然具备专业知识和创业热情， 但由于缺乏实践经验和社会资源， 创业面临较高的市场风险和经营风险，一些“看上去很美”的创意项目可能实际不具备可持续发展的商业模式， 而通过股权众筹平台和外部投资者对大学生创业项目质量与风险防控的把关， 有助于筛选出兼具创新性和市场价值的创业项目，从而提高大学生创业成功率。

四、 进一步发挥股权众筹对大学生创业支持作用的对策建议

根据对21家大学生创业企业的问卷调查结果，有17家企业认为融资困难是创业过程中存在的主要问题，11家企业认为政策支持不完善和创新创业能力不足影响创业企业发展，另外创业潜在风险较大、创业环境不理想、缺乏社会资源也是创业中普遍存在的困难。因此，对大学生创业支持要超越一项项单独的文件、措施，强化政策供给，形成政策合力，营造融合、协同、共享的“双创”生态环境。

（一）政府部门应进一步做好大学生创业服务，完善税费优惠和财政补贴措施，降低创业成本。在“减税”方面，应进一步落实各类面向小微企业的税收优惠政策，包括在全面“营改增”的基础上， 对月销售额不足3万元的大学生创业企业免征增值税；对每年应纳税所得额低于50万元的大学生创业企业，其所得额按50%计入应纳税所得额，并按20%的优惠税率缴纳企业所得税；在大学生创业企业签定有关股权众筹的协议时，免征印花税等。针对大学生创业企业的不同生命周期，政府可以给予不同额度的财政补贴，并逐步降低各类社保缴费费率，以实现鼓励和支持大学生创业和持续发展的目的。

（二）金融监管部门应进一步提升对股权众筹监管的有效性，防控大学生众筹创业的相关风险。证监会、 金融办等金融监管部门应加强对股权众筹平台的监管，促进平台合规运营。要建立包括以市场准入监管为核心的事前监管， 针对众筹平台日常经营活动的事中监管， 以及针对平台违规运营的事后惩戒在内的三个层次的全过程、 全方位的监管机制，以建立透明、诚信、高效的众筹平台。同时，要积极探索包容审慎监管，进一步完善投资者利益保障机制和股权众筹合格投资者制度，综合考虑意向投资者的专业背景、资金实力等指标，设定合理的准入标准， 既为大学生创业打开更大的空间，又有效防控众筹创业的相关风险。

（三）大学生创业企业应提升创业项目质量，选择合适的众筹平台并完善融资方案。 根据调查结果， 投资者在选择大学生众筹投资项目时考虑的因素主要包括创业项目质量、众筹平台实力、融资方案设计、与创业团队的沟通机制等。因此，大学生创业者首先应充分利用已有资源， 努力从市场调研、盈利预测、商业模式、品牌构建、技术支持、风险防控等方面完善商业计划书，突出项目的比较竞争优势，提升创业项目的总体质量，从而有利于吸引更多合格投资者的关注和支持。其次，大学生创业者应优先选择与自身创业项目定位相匹配的众筹平台。同时，历史融资成功率和融资时效性较高的平台往往有助于大学生创业项目成功众筹。第三，融资方案设计是否合理也是影响众筹创业绩效的关键。大学生创业者应精心设计众筹融资方案，重点考虑融资金额、融资资金用途、每股众筹金额（最低投资额）、期望吸引的投资者人数及条件等因素，在满足自身需求和吸引投资者之间寻求平衡，努力提高融资效率与效果。此外，创业团队还应建立与投資者的常态化沟通机制，以持续推进众筹创业项目，达到“筹钱、筹人、筹智”的目标。

（四）股权众筹平台应进一步完善风险防控机制，更好地服务大学生创业企业。众筹平台应完善融前尽职调查，对创业计划书中的项目主体、财务数据、盈利预测等内容审慎评估，同时还需要完善征信体系， 筛选出信用状况良好的大学生创业项目上线众筹融资。 要建立众筹资金第三方存管制度。 根据对301位投资者的问卷调查结果， 有70.4%的投资者认为众筹平台应建立投资者资金银行存管制度。 众筹平台建立第三方资金存管制度，既符合国家监管政策要求，又能有效防控道德风险。股权众筹平台还应强化信息披露，切实保障投资者权益， 从而吸引更多的投资者支持大学生创业。 此外， 众筹平台还可考虑设立大学生众筹专属页面，通过“专版”集中推介优秀的大学生创业项目，提供专业的金融和法律辅导， 同时适当降低大学生众筹创业项目的融资顾问费， 以更好地扶持大学生创业。

（五）投资者应选择合适的大学生创业投资项目，理性地做出投资决策。首先，投资者应确立合理的投资回报预期。根据对301位股权众筹投资者的调查结果， 期望年化分红率落在10%～20%之间的投资者最多，占比达44.19%，而上述回报预期也与大学生众筹创业项目的总体风险状况相适应。因此，投资者在做出决策时， 应结合自身风险偏好和市场总体回报区间选择合适的大学生众筹创业项目投资。其次，应注重分散投资，降低风险。从投资者希望的每股金额看，38.87%的投资者要求5000元～10 000元，36.54%要求5000元以下。可见，每股金额均不高，参考上述数据，投资者也应尽量选择每股不超过10 000元的创业项目，这样有利于分散化投资，降低投资风险。此外，理性的投资决策还需要容忍从投入资金到获取分红有半年到一年的等待期， 从而使大学生在创业初期没有分红压力， 也有利于降低创业企业的融资成本。最后，选择与自身专业背景有一定相关性的项目，不仅有助于做出正确的投资决策，还能为创业大学生提供更多的帮助和建议。

（六） 高校要强化互联网金融和创新创业教育，积极帮助创业学生与众筹平台对接。各高校应大力普及互联网金融知识， 提高创业大学生运用互联网金融平台和“互联网+”思维创业的能力；构建创新创业教育课程体系和实习实训平台，提高师生理论联系实际的能力，激发创新创业热情；积极搭建渠道， 将经筛选的众筹平台引入高校的大学生众创空间， 向众筹平台推荐优秀的创业项目，帮助创业大学生尽快获得众筹资金的支持和相关的专业服务，提高众筹创业的成功率。

参考文献：

[1]国务院. 关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见[EB/OL]. （2017-07-27）.http：//www.gov.cn/zhengce/content/2017-07/27/content_ 5213735. htm.

[2]叶芳. 互联网众筹的国内外研究进展[J]. 区域金融研究，2016（4）.

[3]郭菊娥，熊洁. 股权众筹支持创业企业融资问题研究[J]. 华东经济管理，2016（1）.

[4]赵宇翔，陈立. 面向大学生创业的众筹模式运用：基于扎根理论的分析[J]. 科技进步与对策，2016（17）.

[5]谈冰洁. 基于大学生“创业融资难”背景探究大学生创业融资众筹模式[J]. 农村经济与科技，2016（16）.

[6]周雷等. 互联网金融理论与应用[M]. 北京：人民邮电出版社，2016.

[7]周雷，颜芳. 新常态下互联网金融支持小微企业融资研究——基于信息不对称视角[J]. 财会通讯，2016（35）.endprint