我国金融衍生工具在汇率风险管理中的作用

景国莉

摘 要：自汇改以来，人民币以一篮子货币为参考，实行有管理的浮动汇率制。近年来，人民币兑美元汇率波动加大，汇率风险是企业外部风险的重要组成部分。文章简要回顾了学者关于衍生工具在汇率风险管理中的作用，然后从我国汇率风险管理现状出发，说明几类衍生工具在汇率风险管理中的作用，并从正反两个方面分析金融衍生工具的利弊，最后总结。

关键词：金融衍生工具;汇率风险;风险管理

一、文献综述

随着我国金融市场的逐步开放，以及越来越多的中国企业开始“走出去”，如何运用金融衍生工具规避汇率风险成为很多企业必须要解决的难题。近年来关于运用金融衍生工具规避汇率风险的研究也越来越多。主要分为这三类：一是探索金融衍生品对于外汇风险暴露的作用，如李梦，陈奉先（2017）;谢飞，阳华（2017）等的研究。李梦等是以218家制造业上市公司的季度数据，分析上市公司汇率风险暴露程度、衍生品使用与企业价值之间的关系。结果表明，2015年汇改之后，企业汇率风险暴露程度降低，更多使用外汇衍生品可为制造业上市公司带来价值溢价。二是汇率风险的管理方式，金融衍生工具是一种重要的管理方法（汤佳奕，2016）。三是运用外汇衍生品给企业带来的价值效应。斯文（2013）用面板数据的实证分析方法得到对冲汇率风险能够给企业价值带来平均约19%的溢价规模，进一步的研究则显示这种溢价效应与汇率风险暴露程度正相关。本文采用定性分析方法，从宏观的角度来阐述金融衍生工具在汇率风险管理中的作用。

二、金融衍生工具的概念

金融衍生工具是指在证券、货币、汇率等原生资产中衍生出来的一种金融避险工具，常以合约形式存在，并且会随着原生资产价值的变动而发生改变。而金融衍生工具的合约具有标准化和非标准化两形式，它具有交易双方净损益为零和高杠杆等特征，在企业的经营与发展中有利于规避汇率中的风险。金融衍生工具就是一把双刃剑，企业是使用金融衍生工具的主要客户，其主要以避险和投机为目的，而中介机构，例如银行、证券公司等金融机构，以收取佣金和赚取期权费为主要收入。

三、我国利用金融衍生工具现状

衍生的金融工具是相对于原生金融工具而言，衍生金融工具主要应用于汇率波动市场。因此我们以2005年汇改为分界点。在2005年汇改之前，我国国内企业主要受到汇率波动的间接影响，且影响作用有限，汇率风险并没有引起大部分企业的关注。而且企业防范风险意识薄弱是大部分中国企业的通病，尤其是中小企业，有些甚至没有风险管理部门，企业投资方向完全凭着领导者的直觉。企业对汇率风险管理的不重视，使得本应具有的防范汇率风险的能力没有得到充分发挥，企业对金融衍生品的需求不足，也就难以推动衍生品市场的发展。汇改之后，我国开始实行有管理的浮动汇率制度，本外币之间还不能实现完全的自由兑换。同时，我国的外汇市场相较于西方发达的成熟市场仍处于初级阶段，在金融市场规范管理、主体培养、监管能力等各方面还比较落后，对标国际金融中心衍生品市场，中国金融市场还有很多方面需要学习和完善。因此，满足企业避险的金融延伸工具品种过少，也是制约衍生品市场发展的因素之一。

事实上，我国金融衍生工具市场一直在不断改革，道路有些曲折。曾先后尝试外汇期货、国债期货以及股指期货交易，但由于种种原因，这些金融衍生工具交易相继被迫取消。也使得到目前为止，我国金融衍生工具交易市场上主要的金融产品交易仍有空缺。在我国金融衍生工具市场上郑州、大连和上海三个商品期货市场在经历了1994年和1998年两次整顿和规范后，取得了在中国发展金融衍生工具市场的成功经验。尤其是汇改之后，人民币兑美元汇率波动加大，市场的迫切需求以及市场主体的逐渐成熟，促使了金融衍生品市场的快速发展。

四、金融衍生工具在汇率风险管理中的避险作用

在汇率风险管理中，有几种常用的金融衍生工具，下面对其进行简要介绍，然后从正反面分析金融衍生工具在汇率风险管理中的作用。

1.远期外汇买卖

远期外汇买卖是指银行与客户约定在将来某一特定日期按约定的汇率和金额进行外汇买卖交割的业务。形式包括固定期限的远期交易和择期交易，固定期限是指在规定的时间进行交割，择期交易是指在一定的时间内，顾客可以选择任一时间进行交割。通过远期外汇可以锁定企业的成本和收益，但也失去了可能获利的机会，其主要的作用是企业用来规避汇率波动风险。这里取的是以汇率为标的，本质上是期货的一种。无本金交割远期外汇交易就是远期外汇交易模式之一。

2.外汇掉期

外汇掉期也称货币互换，是指在即期买入A货币卖出B货币的同时，远期再卖出同等金额的A货币买入B货币，是一个双向操作过程。在金融市场上互换的不仅仅有货币，还有资产、负债、本金、利息等，形式多样。外汇掉期交易主要用于规避中长期外汇风险，交易风险较高。在现实中，这种双向操作的形式很多，在外贸实务中，企业常使用外汇掉期解决资金错配问题，进行套期保值;还可以进行业务展期或者提前履约，企业因资金流动性问题暂时无法履约时，常采用这种方法;还有通过双掉期搭建跨境交易平台的案例，要比单纯的资金融资节约更多成本。

3.外汇期权

外汇期权是指期权买方在到期日或约定日，按事先约定的价格买进或卖出约定数量的外汇的权利，期权的买方可以执行、也可以放弃执行该权利，并要为此向卖方支付一定的期权费。外汇期权实际上是花费一定费用锁定最大损失，将风险降到最低，并获得无限收益的可能性，合约的买者具有更大的灵活性和主动权，即行权自愿，是一类进出口公司青睐的避险保值工具。

4.金融衍生工具的积极作用

衍生工具自1972年产生以来，取得快速发展。相较于原生的金融工具，衍生品更具有灵活性、形式多样满足金融业发展需求。首先，降低风险是衍生工具产生的直接原因，也是它的最大优势。通过分解组合等操作，把价格变动和正常的商业活动分开，实现风险转移。其次，衍生品可以增加市场的流动性，我国国债交易一直不活跃，发行货币困难，但引入国债期货后，现货市场就变得十分活跃。另外，衍生品发展推动整个金融行业的进步，增加资本流动性，加强金融业的竞争，提高金融市场的运作效率。

5.金融衍生工具的消极作用

金融衍生品为避险而生，在最大限度的降低风险的同时，也不可避免的会带来金融风险，2008年美国发生的次贷危机就是典型。衍生品“以小博大”的杠杆特征，激发投资者的赌博心理，不仅可能诱导金融危机爆发，还可以加剧危机。上世纪八十年代到二十一世纪以来，金融危机频发，很大一部分原因就是金融工具的逐利性以及风险性。从微观层面，可能导致一个家庭或者企业投资者一夜之间倾家荡产，风险巨大。宏观层面上，社会上普遍的投机风气，使资金脱实向虚，而且加大国家金融监管难度。频发金融危机不利于国家经济发展和社会安定，对国家安全构成威胁。

五、小结

金融衍生工具是一把双刃剑，在规避风险对同时，也是逐利的温床，进而创造新的风险。如何有效的规避衍生品带来的风险？首先，要正确认识衍生品，掌握其规避风险的方法。其次，完善有管理的浮动汇率制度下分散风险、利用的政策环境，包括修订和出台一系列配套规范、符合市场规律的法律法规，给予金融衍生品的市场运作提供更多宽容活跃而又不失监管调节的机会。中国作为一个高速发展的发展中国家，不断開放的金融市场也是金融衍生品逐渐活跃的市场，一方面，金融监管对投资者理性投资有监管引导之责，培育市场主体任务不能被忽视。另一方面，相关管理机构一定要结合自身特点，及时调整和更新金融市场的规章管理制度，在借鉴发达国家和国际金融中心的先进管理经验的同时，合理创新，开发适合自身的管理办法。

参考文献：

[1]李梦，陈奉先.外汇衍生品、汇率风险暴露与企业价值--来自中国制造业上市公司的经验数据[J].金融经济学研究，2017，32（170）：46-56.

[2]斯文.外汇衍生品对冲汇率风险的企业价值效应研究——来自中国制造业上市公司的经验数据[J].中南财经政法大学学报，2013，（19 8）：81-88+161.

[3]吴蕾.浅析企业利用金融衍生工具管理外汇风险[J].经营管理者，2016，（28）：28.