浅谈如何解决PPP模式的私营机构融资成本高的问题

李阳，罗世美，黄秋玉

(广西大学，广西 南宁 530004)

1 引言

李克强总理连续三年政府工作报告提及PPP，从积极推广到完善，再到深化，体现了国家对推广PPP模式的重视。不过，在某种程度上，PPP模式会导致私营机构融资成本变得更高。与公共部门相比，金融市场对私营机构信用水平的认可度往往会略低，致使私营机构的融资成本超过公共机构的融资成本。

按照PPP项目的运作流程，中标的私营机构必须在融资期内完成融资，特许经营权才能正式生效。首先，在期限上，银行各类资金与PPP项目的实际资金需求不太匹配，此外，银行对项目资本金比例要求较高，一定得向银行提供担保，私营机构融资成本较高。其次，PPP项目涉及地方政府、项目公司等多个主体，利益相关者们对于承诺的遵守情况会对项目现金流产生直接影响，盈利能力和融资项目的信用风险(就信用风险而言，融资期限长本身也是一个不利因素)，基于这些风险特征，资金供应者往往需要更高的风险补偿，这将会提高PPP项目的融资成本[1]。

但我们坚信：通过不断地实践、探索、总结，继续深化PPP模式，促进金融创新，将福音带到私营机构，也将加快PPP落地。

2 私营机构的融资渠道及融资方式

依据一项广泛的调查表明，PPP项目融资的资金来源，根据大类可划分为：股权投资、债务融资、开发性资金和夹层资本。其中，股权投资又包括货币出资和实物出资，是项目公司进行其他方式融资的基础；债务融资是项目公司最重要的融资渠道，融资方式包括银行贷款和发行债券；在金融市场不够发达的地区，开发性资金是传统融资方式的重要补充；随着金融方式的不断创新，夹层资本也越来越多地运用到PPP项目融资中。

私营企业融资渠道主要包括：内源融资和外源融资，其中内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分;协助企业融资即企业的外部资金来源部分，占项目投资总额的70%以上。外源融资指企业通过一定方式向企业之外的其他经济主体等筹集资金[3]。

下面就针对私营企业的融资渠道所采用的两个主要融资方式，以及分析私营企业在采用这些融资渠道和方式时存在的融资成本高的现状。

2.1 股权投资

采用货币出资，比如：注册资本、资本公积、股东贷款；实物出资，比如：土地或财产。不过，由于股东的目的不同，不同类型股东之间存在潜在的利益冲突。股东利益冲突也会导致项目风险升高、融资成本增加，甚至项目失败。此外，在项目的发起阶段，每个阶段并没有根据各个阶段的特点选择合适的合作伙伴组成联合体，也会造成私营企业的项目融资成本增加。

2.2 债务融资

从国内现状来看，PPP项目的债务融资形式主要有：发行债券、银行贷款、信托贷款、保险债权计划等多种途径，私营部门在融资过程中重点关心项目投资的风险及收益。在PPP项目中，参与各方利益目标不同，所以需要通过项目债务水平的合理设计，保持合适的资本金和债务融资比例，根据财务杆杆给私营部门以相对较高的投资回报，统筹平衡各方利益。但是在PPP项目实践活动中还是存在资本性支出超支风险的情况，出现超支时，可能需要投资者注入资本金，若支出延误，也会影响收益，不但使私营部门融资成本增加，也会降低其回报。

通过搜集PPP项目经验，检索相关文献，本文选取三种常用的PPP融资渠道进行探析。

(1)商业银行。商业银行具有资金较多，资金使用自由化程度高的特点。所以，商业银行贷款是PPP项目融资的主要渠道之一。美中不足的是，商业银行长期贷款审批难，要求严格，贷款利率较高；PPP项目投资较长，投资回收期较长，有一定的错配。

(2)债券市场。债券市场具有资金期限长、成本较低，只需按照约定的期限还款的特点，项目公司可以依据自身资金信用情况和PPP项目预期收益，在债券市场上发行债券。然而，我国的债券融资尚处于起步时期，投资者结构相对单一，发行程序也受到严格的限制。

(3)机构投资者。机构投资者指：用自己的资金或者将他人手中分散的资金集中起来后，专门用于投资活动的法人组织机构。他们对项目没有控制权，他们只是向项目提供资金，并不参与项目的开发管理和运营。机构投资者拥有的资金一般都是长期存款，因此，他们在选择投资项目时，更加注重项目的前景，要求获得的资本回报率相对较高，对资金的使用期限要求较为宽松，无形中使私营部门的融资成本提高。

PPP项目融资渠道众多，但各个融资渠道各有优缺点，不同标准和不同关注点下对最优融资渠道的选择也不一样。

3 私营机构的融资困难及不确定因素

PPP模式下，公共部门(政府部门)和社会资本以股权方式形成强有力的合作伙伴关系，双方以约定的比例项目投资参与其中，但政府部门出资比例通常相对较小，项目资本金占项目总投资额的比例相对较低(一般不超过30%)，故私营机构需要投入的项目资本金相对较高，融资成本也较高，但是目前我国私营机构融资依然面临极大地困难及很多不确定因素：

3.1 宏观层面上

(1)就经济背景而言，一是受全球金融危机的影响，国内金融机构风险意识大大增强。1997年6月，亚洲爆发一场金融危机，各国经济都受到严重的影响，在进出口贸易额增长中，我国企业的外向型度不断加深，对外依存度也不断提高。在金融危机爆发的情况下，我国民营企业也受到严重的打击，许多民营企业经营困难、倒闭，无力偿还金融机构的贷款，不少金融机构因坏账无法偿还债权人的存款，而被迫倒闭破产，这也给我国许多商业银行警告和沉重打击，刮起了一股“惜贷”风，对于经济的不稳定发展产生悲观情绪，担心放出去的贷款因经济的不景气而收不回来，故金融机构普遍认为只有最大可能性地吸收存款，减少贷款，才可以保证支付，防范风险，应付经济发展的不稳定或金融危机，故私营企业贷款相对来说难度加大了。二是改革开放以来，我国私营企业发展迅速，已经成为社会主义市场经济的重要组成部分，在社会生产力发展中起着中流砥柱的作用。

(2)就法制条件而言，继十五大之后的每次人大，均重点强调经济体制改革和加快完善社会主义市场经济体制的战略改革部署，进一步坚定了更多非公有制经济人士做好实业的信心。李克强总理连续三年政府工作报告提及PPP，从积极推广到完善，再到深化，体现了国家对推广PPP的重视。但我国在保证私营企业的深入发展的相关条文法规上仍然空缺，我国在PPP模式上细化且有操作性的法律条文与现实亟待解决的问题仍有很大差距，在PPP模式下私营机构融资方面的法律条文甚少。

(3)就政策方面而言，政府过多的参与使证券市场更多地站在国有企业的立场上为其服务，缺乏健全的政策或专门的金融机构为私营企业提供支持与服务，证券市场作为市场经济下资源合理分配的重要机制，私营企业很难获得上市资格，就难以通过证券市场获得发展资金，从而局限发展。私营企业的规模及盈利情况达不到上市企业要求的标准，再加上国家在政策上向国有企业倾斜与地方每年上市的名额有限，即便达到上市企业要求的私营企业也苦于无法上市，并且获得上市资格之后，由于证券市场把关较严，也很难获得批准。与股票相比，发行企业债券需要还本付息，这对企业的经营、盈利水平要求甚高，故私营企业很难获得相关部门的审批[4]。

3.2 微观层面上

(1)就金融机构方面而言

第一，思想观念。由于我国曾经长期由计划经济主导及国情影响，银行尚遗留对私营企业的一些偏见，仍然重国有轻私有，情愿贷款给有问题但受政府照顾的国有企业，也不愿贷款给经营、信用良好的私营企业。

第二，银行加强对信贷的风险管控。有些商业银行对私营企业的信用指标高达24项或者抵押、担保，私营企业通常会因为不满足其中一项或几项以及担保难、抵押难，从而限制了私营企业的融资。

第三，非正式金融机构可以克服私营企业贷款担保难、抵押难等困难，私营企业在无法获得正式金融机构的贷款情况下，非正式金融机构是其获得发展资金的一种重要途径，然而，政府一再打击和限制非正规金融机构的发展，也给私营部门融资造成了困难。

(2)就企业自身发展方面而言

首先，私营企业缺乏规范的财务管理机制，经审计部门审计的财务报表不足，缺乏连续经营业绩良好的证据。其次，私营企业的产权结构具有浓重的三缘性，即“血缘、亲缘、地缘”，在用人、用权方面比较倾向于人情，而且管理比较随意，严重影响其发展规模，银行会怀疑其融资用以扩大生产规模能力，而且私营企业信息披露不完善，银行很难收集到关于私营企业信用的客观评价，这也降低了银行贷款给私营企业的主观能动性。此外，私营企业难以向银行提供可靠的担保物或质押物，PPP项目中，私营企业只有经营权，无所有权，因此无法用作担保物，从而给银行及担保公司带来风险，因此难以获得银行的贷款。

4 解决私营机构融资成本的措施

PPP模式中，政府也是参与体，私营企业是项目公司的重要成员之一，而解决私营企业融资成本高需要政府、银行、企业多方的努力。

4.1 政府方面

第一，解决私营企业担保难的问题，降低担保费、咨询费等融资成本。加强政府的作用，但也要防止其过度干扰，制定相关法律严打私营企业恶意逃废担保债务，改善私营企业对信用状况信息披露不完善的状况，优化担保机构的市场环境，降低担保费用。在PPP项目中，政府作为项目参与方之一，应由政府牵头，采取必要的激励政策，如财政支持或税收优惠，扶持私营企业的担保信用机构的发展。也可让国企为参与PPP项目的私营企业作为担保，解决私营企业因担保难而付出较大融资成本的问题。

第二，弱化重国有、轻私有的倾向。政府应该在很多方面给双方同样的条件，如上市条件、债券融资条件等，政府可降低收益类债券的成本，简化发行审核程序，对部分PPP项目债券进行贴息或减息，降低私营企业的融资成本[5]。在PPP项目中，政府应该采取各种措施，各种手续透明规范化，进一步优化投资环境，最大化的吸引社会资本。

第三，采用多种政策减少商用银行的信用风险。如风险补偿、贷款贴息及提高核销自主性。政府可出资建立风险补偿基金，将弥补私营企业的信贷违约损失作为风险补偿的第一顺位，这样可以使私营企业更易获得银行以市场利率发放的贷款，银行则有政府信用做保证，贷款损失有相应的风险补偿基金补偿，相对来说降低很大的风险，同时也降低了私营企业的融资成本，可以为社会资本引入更多的贷款。

4.2 银行方面

第一，改变思想观念。金融机构首先要转变“贷公不贷私，优先贷国企”的观念，强化对私营企业加速经济及金融发展的认识，提高私营企业的金融服务水平，在国家政策的指导下，努力开发适合私营企业的金融产品，让更多符合信贷条件的私营企业得以享用与国有、外企一致的待遇，私营企业的融资成本就不会那么高。

第二，构建民营金融。银行可兴办更多明确为私营企业服务的民营金融，拓展私营企业的融资渠道，通过金融体系创新，构建多元化、多层次的私营企业的融资渠道体系，加速银行体系的市场化变革，降低私营企业的融资成本。银行也可积极投入PPP项目中，为私营企业提供更多贷款，互利共赢[6]。

4.3 企业方面

第一，增强信用观念。要想融资成功并且减少融资成本，扩大规模，就必须从自身做起，建设私营企业的诚信精神、诚信文化，提高自身的知名度以及信用度来扩大影响力。只有这样，企业才能具有真正竞争力，在众多PPP项目竞争者中，才能胜出，以及在融资过程中，取得银行及其他金融机构的信任，减免不必要的手续费、咨询费等费用，以及利用自身的良好信誉得到一个较合理的贷款利率。其次，企业人员应不断学习金融知识，强化自身素养，诚实守信。私营企业在发展过程中，应实事求是，不拖欠欠款，不偷税漏税，不做有毁信用度的事情。

第二，提高企业管理水平。进一步优化企业管理层结构及产权结构，尽量降低三缘性，不断建立规范的现代企业制度，大力吸收优秀人才和引进先进技术，规范管理企业。另一方面，私营企业也需要建立起规范的财务管理制度，提高企业财务管理水平，保证财务信息的真实性和透明性，吸引更多的融资以及减少融资成本。

第三，策划合适的资本结构。首先企业的资本来源包括股东的初始投资、债权人的贷款以及商业过程中自然形成的商业信用。资本来源不同，资金成本也就不同。私营部门应根据自身需求、不同来源资本的成本水平，配置合适的资本结构。其次，为了降低私营企业的融资成本，企业应尽可能降低资金的沉淀，把有限的资金用于产品生产的主价值链，提高资金的使用效率。并且应尽可能的提高资金的周转效率，降低融资成本[7]。

5 结论

总之，PPP项目需要极大地融资成本，政府需撬动社会资本，让广大私营企业参与基础设施，这需要政府、银行、私营企业等多方共同的努力才能解决私营企业融资成本高的问题。各方的努力相辅相成，汇聚更多的社会力量，增加公共产品和服务供给。通过运用本文论述的方法，相信可以在一定程度上解决PPP下私营企业融资成本高的问题。该问题得以解决后，可以拉动经济增长，引导社会资本流向实体，促进PPP项目得以落实，推动我国基础设施的发展，为广大人民群众提供更优质的基础设施。

参考文献：

[1] 林华主编；罗桂连，张志军等编著.PPP与资产证券化.北京，中信出版社，2016：50.

[2] 张袆.基于层次分析法的PPP项目融资渠道选择研究[J].社会科学报，2012(27):38.

[3] 车传盛,大连市中小企业融资问题及解决对策研究[D],大连海事大学,2012

[4] 钟苏华.我国中小企业融资的瓶颈及突破[J].社会科学报，2017(01):116-118.

[5] 卫志民.民营企业参与_PPP项目_的制约因素分析[J].江苏行政学院学报，2016.03：56-61.

[6] 李俊德建.构中小企业优质融资环境研究[D].厦门：福建师范大学，2014.

[7] 王笑难.论我国中小企业融资存在的问题及解决办法[D].吉林：吉林大学，2010.