投资者为何卖出股票

崔鹏

投资者应该什么时候卖出自己持有的股票？这大概是投资者所要解决的最重要的问题之一。很多杰出投资者对此都有自己的看法。比如巴菲特、彼得·林奇或者塞斯·卡拉曼……把这些人的话总结成最凝练的表达就是，要让投资的现金有更高的性价比。

可以肯定，上边我总结的杰出投资者言论是废话。不过没关系，这一次我们的重点不在于此。让现金具有更高的性价比？谁真的这么去做了？

你上次抛出自己的股票是什么时候？一年、一个月、一个星期以前，还是就在今天下午？还记得卖出这只股票的原因吗？

我对这个问题做了个小调查，投资者抛出股票的原因是什么？通过QQ和微信等社交工具，我问了几十名投资者。其中除了一些外在原因，比如，紧急需要一笔钱，最多的一个选项是，投资者所持有的股票昨天或者今天有特别的表现。

这种“特别”的表现包括特别好和特别坏。如果投资者持有的股票涨停或者有比较大的涨幅，他们会选择在这轮“趋势”（也就是第二天）过去后卖出股票。而持有的股票价格剧烈下跌，也会让人们抛出股票。

投资者对股票价格上涨的容忍程度似乎比对下跌的容忍程度要高。因为股票价格剧烈上涨而卖出股票的人一般都要等自己的投资有一个涨停以后。当遇到下跌的时候，如果股票价格下跌超过4%，就足以让大多数初级投资者惊慌失措。这基本应验了丹尼尔·卡尼曼和阿斯莫·特沃斯基前景理论里提到的，人们对收益和损失的不对称态度。从平均数来看，上涨的敏感点是10%，下跌的敏感点大概在5%。这种非常整齐的潜在预期值很可能和中国内地市场的涨跌停规则有关系。

也正是人们的这种非对称预期，衍生出一些非常不靠谱的投资策略。我看到有所谓的理财师建议投资者买入股票后，在股票价格上涨20%或者下跌5%的时候就把股票卖出，并推导出长期执行此策略，就可以有15%的收益。

这种策略的水准类似于让母鸡孵炸过的鸡蛋并期望孵出肯德基炸鸡的主意（说实话，我为了找个还算合适的比喻在网上搜了“傻子+笑话”的词条）。而且出這个主意的人为什么不把上涨和下跌抛出的界限划在100%和0%（当然数字还可以再邪乎一点）呢？这样推算，投资者长期可以获得100%的收益，岂不是更好吗。

这个调查让人感觉投资者卖出股票的决策大概受到了两方面的影响，一方面来自于理性，这部分就是前边说的巴菲特卖出股票的那些原因；另一部分来自于人们的交易情绪，而对投资者投资情绪影响最大的选项大概就是其投资产品价格的波动性，如果波动幅度超过投资者的预期，他们就会倾向于卖出投资品，不论股票还是其他东西。

我曾经跟一个私募投资经理辩论过，大多数投资者应该拿少数一两只股票，还是应该持有足够多的配置。他认为应该像一些杰出投资者那样，持有少数股票就够了。

我的观点则不同，持有更多配置对投资者更有利。因为适当多样化的投资会减少个人整体投资受市场价格波动的影响。这有助于舒缓投资者的交易情绪。这种舒缓作用类似于巧克力糖会做成贝壳形状而不是大便形状，虽然把巧克力糖浆挤成大便形状从工艺上来说会更简单一些。

一些投资者能在市场出现大幅波动时抑制住自己惊慌失措的本能，主要依靠经验或者对某种逻辑的坚信。投资的经验和逻辑又是相互促进的。对于一个杰出投资者来说，经验很重要。一个可靠的独立投资顾问，他的投资时间起码要超过10年。