中国农业银行股票投资分析

黄胜男 李 丹

（湖南人文科技学院，湖南 娄底 417000）

一、外部环境分析

（一）宏观经济分析

2016年3月国家统计局公布的2015年国内生产总值，2015年本国GDP为67.67万亿元，相比2014年增长6.9%，这是自1990年我国GDP首次跌破7%，但也完成了2015年两会报告中政府报告中制定了2015年以7%上下的国民生产总值增速的既定目标。

2015年，中国的宏观经济发展的形势不尽人意，经济发展在很多方面都有不同的发展压力。我国名义GDP连续两年持续下滑；新疆、黑龙江山西这些资源性省份出现不同程度的经济塌方；国内总需求不断下降；工业生存萧条；金融增速放缓。克强指数创五年新低，中国经济形势面临着从未经历过经济发展压力。

综合上述分析可以得出，当中国经济进行优化转型的同时，经济的下行的压力还是很大，经济下行将继续考验着中国经济的发展。

（二）银行业分析

1.盈利能力下降。2015年，中国经济持续下行、产能过剩、经济结构仍存在很大问题，大多数企业都没有逃脱盈利下降甚至是亏损的局面，银行业也不外乎其中。2015年5家国有商业银行的盈利都较去年有一定程度的下降，5家大型国有商业银行中建设银行其税后利润2281.45亿元，同比增长0.14%，其增速在大型共有商业银行中最慢，大多数银行盈利能力都有所回落。

2.资产总额规模扩大。在近10年期间，我过银行业继续保持高速发展，银行业的资产总额规模不断壮大。2015年全国商业银行连续四个季度连续在12%以上的增长率，全国商业银行资产总额为1558257亿元，较2014年增长15.60%。

3.资产质量有待改进。在世界经济仍然低迷和缓慢发展面前及我国经济转型中，我国各个大商业银行的资产质量都出现一系列问题。最严重的问题就是不良贷款率的不断创下新高，且成为各大行最头疼的问题。到目前为止，我国商业银行平均不良贷款率创下近五年新高，达到1.67%。

二、农行基本面分析

（一）企业概况

农行是国有五大行之一，是中国金融体系建设中的重要组成部分。2009年，农行进行股份制改革并于2010年完成；农行于2010年7月，在上交所和港交所分别上市（A股代码601288，H股代码01288）。农行的股改的完成及上市，标志着中国银行也完成主要的大型国有商业银行全部上市，中国银行业的发展进入崭新的时代。

（二）公司财务分析

1.资产分析。自农行通过股份改革完成上市，截至至今已有5年的发展历程。在这五年中农行以飞快的速度发展。截至2015年底，农行的资产规模总额已达到17,791,393百万元，较上市之前的10,337,560百万元足足增长了74.04%。可以说农行通过上市之后这几年有了较大的发展。

经分析可以发现农行2015年贷款余额为8,909,918百万元，比上年增多0.8118亿元，同2014年相比增长10.02%。其中票据贴现增速最快为126.88%，由于契约制度在中国的高速发展，票据等一些代付款方式逐渐发展起来和农行对票据贴现业务的重视，使农行在票据贴现业务的高速发展；2015年农行在营业网络的建设、电子银行的建设及其他方面的投资建设较往年增速略微加快；农行在吸收存款方面保持着稳中有升的良好成绩，基本保持着8%左右的增速。

截至2016年4月1日，中国上市商业银行共16家银行，其中工行总市值最高14201.55亿元，其次是建行，农行排名第三（9663.86亿元）。

2.盈利状况。公司的盈利能力将决定公司是否能持续经营，并能反映公司是否可以给投资者带来投资回报和公司的偿债能力。本文以财务分析中最能充分体现公司的盈利能力的几个财务数据中分析农行的盈利能力，一是净资产收益率（股权收益率）、二是净利润增长率、三是成本收入比率这三个方面对农行的盈利能力进行分析。（1）净资产收益率。

净资产收益率=税后利润/净资产

股东权益报酬率=税后净利润/股东权益

依据2013-2015年我国五大行的财务报表做出五大行的股权收益，农行2013年至2015年农行的股东权益报酬率分别为20.89%、19.57%和16.79%，其股东权益报酬率排在第三位，股权收益率较为优秀。图中五家银行2015 年的平均股权收益为15.83%，农行高出图中五家银行平均标准0.96%。

（2）净利润增长率。

净利润率=利润总额×（1－所得税率）

净利润是指企业经过一个期间，在这个期间内所有的经营活动的成果减去经营活动经费的差值。净利润越高说明企业在这个期间内的经营活动的成果越大，企业效益越高；反之则企业效益越低。

净利润增长率=营业费本期利润净额-上期利润净额）/上期利润净额

在2015年整年期间，农业银行净利润总额为1808亿元，较2014年增长0.7%。虽然与过去的几年相比农行的净利润增长率有所下降，但在国内经济下行的大趋势当中能保持较为良好的发展，已实属不易。

（3）成本收入比率。

成本收入比=营业费用÷营业收入

股东权益收益率=（业务管理费+其他营业支出）/（利息收入+手续费净收入+其他业务收入+投资收益）

成本收入比率主要运用于银行业的一种财务会计指标。此指标能反映出企业每单位收入所要付出的费用，如果成本收入比率越低说明该企业盈利能力越强；反之，则越弱。在银行企业中成本收入比率基本应该保持在45%以下。

国有五大行近三年的成本收入比率均高于45%，这是因为国有五大行作为国家金融服务的支柱企业，其营业网点较多、分布较广且在偏远欠发达地区也有营业网店，使得这几家银行的成本收入比率均高于45%。

3.流动性分析。流动比率=流动资产÷流动负债×100%

流动比例是流动负债占流动资产的百分比，流动性比率越高说明公司资本流动速度越快，更有利于公司的资金周转。

2015年中国农业银行的流动比例为44.32%，在国有五大行当中排第四位，稍逊与中行、交行和建行但高于工行。从流动性比率分析当中可以得出：农业银行在短期的资金周转能力还是比其他银行的资金周转能力稍微弱上一些。

（三）公司的市场机会与市场风险

1949新中国成立后，我国就只有一家中国人民银行，为国民提供各种金融服务，金融业发展非常落后。自20世纪80年以来，本国经济的持续发展，银行业作为经济的服务者和促进者，其发展速度最为迅速，经历了从少至多，从弱至强和从差至优的过程。2015年银行业整体实力继续呈现快速发展、实力进一步提升，截至2015年底，我国商业银行资产总额共1558257亿元。

1.市场机会。2015年央行共进行了5次降准和降息。这五次的央行降准和降息无疑给市场带来了巨大的活力，也给银行减轻了不少压力和负担。据业内人士预测2015年的五次降准和降息释放了近万亿资金，并积极响应国家宽松的货币政策和稳健的财政政策。降准与降息也有利于银行盈利。

2015年～2016年初，中国股市经历了股灾1.0、2.0、3.0三次较大的股灾，导致一部分较为保守的投资者转向安全边际更为可靠的银行储蓄和银行理财。

2.市场风险。2015年全球经济持续低迷，虽然欧洲债务主权危机已经度过，但是其欧洲的经济影响后遗症相继展现出来。经济发展不景气，导致居民收入的增速较往年大幅下降，居民储蓄存款增比降低，投资理财总额增速减缓。2015年的5次降准降息导致银行在吸收市场存款较往年增速大幅减缓，更多的资金流向债券、股票、期货市场，加大了各大商业银行吸储的能力。

在12·5规划期间，央行行长周小川在不同场合都提出要加快中国银行业的“利率市场化”进程，截至2015年底，我国一年期存贷款息差为2.6%。根据业内人士分析和估算按照息差1.1%预算，我国商业银行净利润将下降32%。

（四）企业竞争优势

1.国家“三农”政策优势。农业发展连续18年作为我国政府的每年一号文件，表明政府高度重视农村发展。农村的经济发展需要资金和技术的支持，农行作为中国政府对支持“三农”发展的重要资金渠道，给予了我国农村发展重要的资金支持。农行一直以来根据致力“三农”金融服务的发展，且对应“三农”问题开发了多项具有特色的金融服务产品，目前农行有关“三农”的金融服务产品已形成了具有农行特色的金融服务体系。

2.全方面的营业分支机构与网络电子银行体系。农行具有全国最大的金融服务体系，其在国内所有县市网点覆盖率达到了95.5%，且分布合理。广泛的营业网点有利于银行提供更好的服务、吸引众多客户，为农行更好更快发展打下了良好基础。农行在经过十多年的电子金融发展，其电子银行体系已初步形成。全面账户管理、资金任我调度、全方位安全保障、外汇轻松理财等多种网络银行服务。

3.广泛的客户群体和客户来源。截至2015年底农行共有拥有约364万个公司客户，及农行拥有商业银行中最为庞大的个人客户群体，截至2015年底，农行拥有4.74亿户的个人客户，为所有商业银行之最。

4.良好的风险管理与内部控制。近些年农行通过不断的制度改革和创新，创立了一系列适用于本行的制度。比如：建成了有效的危机预警机制、较高的风险测量水平、完善的风险控制方法、灵活的风险应对策略。在内部控制方面，农行正着力建设内控制度的、健全各项 内控机制；提高人员素质，强化岗位练兵。

三、农业银行投资价值评估

（一）评估方法的选择

在所有投资价值分析中，如今比较普遍运用的估值方法有股权现金流贴现模型、市盈率模型、市净率模型等。但事实上由于我国的经济现状的特殊性和银行业与一般行业有一定的区别，决定了并不是所有的估值方法都适用于银行业的价值分析评估，所以一定要经过一定的比较和筛选。主要运用市盈率与市净率模型来实行农业银行的价值评估。

（二）市盈率评估

市盈率法认为,资本市场是相对有效的,资本市场对行业公司价值的体现是真实的,市场存在一个行业公认的行业市盈率,通过公认市盈率和被估值公司未来盈利预测来计算公司大致的价值。

市盈率=每股收市价格÷上一年每股税后利润

公司股票总价值=市盈率（P÷E）×每股净利

公司股票总价值＝市盈率（P÷E）＊每股净利＊公司普通股总数

一般情况下，在同一行业的各个公司的行业前景及增长能力等情况，各个公司股票的市盈率（P/E）的数值可能会比较接近，其市盈率并会在行业平均市盈率（P/E）上下波动。所以，行业市盈率可用来估算单一股票价格和价值是否处在同一水平。

由于银行业中的各家公司的经营手袋和方式容易被互相学习与模仿，同质程度比较高，所以，推算各公司股票的总价值利用市盈率法(Pdce-earnings ratio,P/E)股票估值模型推算具有相当的参考意义。

当前，我国所有上市银行大致区分成三类。第一类：国有五大行，这些银行成立时间较早、规模较大、利润较大。第二类：上市股份制具有全国性商业银行（兴业、中信、华夏、民生、招商、平安、光大和浦发银行）。第三类：地区性商业银行（宁波、北京行和南京银行），这三家银行还没形成全国性的金融服务，其主要对本地区的金融进行服务。

鉴于以上分析，第一类和第二类上市银行是我国目前全部具有全国性网点的商业银行，并且相互为全方面的竞争对手，这两类商业银行的平均市盈率（P/E1）适用于农行在市盈率的参考，由于农行本身就身处第一类之中，所以本文将第一类银行的市盈率（P/E2）作为农业银行股票价值的参考。由于第三类银行在资产、收入、利润等方面都不如第一类与第二类在此就不进行参考。

由于各银行的资产和利润收入规模差异较大，本文将各银行的股本作为权数，求得行业平均市盈率P/E1和行业平均市盈率P/E2。

得P/E1=第一类和第二类共13家银行各自的市盈率*各银行股本数占全部13家银行股本数的比重=6.2426

P/E2=第一类5家银行各自的市盈率*各银行股本数占全部5家银行股本数的比重=5.9426。

市盈率模型推到结论如下：

农业银行股票价格（P/E1）=0.55*6.2426=3.4334元

农业银行股票价格（P/E2）=0.55*5.9426=3.2684元

（三）市净率评估

在发达的资本主义国家，证券市场已经进入成熟阶段，同时银行业大多己进入相对成熟的时期,银行的经营效果和银行股票的价值用用市净率固执模型更容易体现出来,因此本篇论文运用市净率股票估值对农行股票实施价值分析。

截止2016年2月29日，国内五家大型商业国有银行的平均市盈率为0.99倍，农行市净率0.82倍，农行低于国有五大行平均市净率。从本文第三章对农业银行的分析中农业银行有着行业内领先的资产质量与资产管理水平, 资产质量具有良好的安全边际,其市净率可以高于五大行的平均市净率。本文以合理的1.25为其估值的合理市净率。

股票价格=市净率×每股净资产

股票价格=1.25×2.99=3.74元

经过市净率模型最终得出农行股票价值在3.74元。

四、结论

通过对农行的分析，发现农行也并不完美。农行所有具有优点：中国农业银行盈利能相对较强，资产管理和风险控制能力优秀等，并在国家“三农”的政策之下其发展潜力是不容估量的；其缺点：农行在其资产流动性略比其他上市商业低一些、每一单位的收入成本还是较高、不良贷款不断攀升等。在未来的发展时日里农行可以做出一些战略上的调整使其缺点变成有点，比如：改进目前的借贷制度，降低不良贷款率；严控运营成本；利用先进的科学技术进一步开拓现代化金融服务等。再给农行10年时间，我相信农行一定能在银行业中鹤立鸡群。