零售消费：个税改革将释放消费活力、拉动内需增长

国信证券（香港）徐进

10月20日国家财政部起草了《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》，新修订的个税法从教育、医疗、住房、养老几大方面促进减税优惠。此次公布的征求意见稿超出市场预期，在降低民众负税水平的同时，建立了防范虚假骗税逃税机制。《办法》将于2019年起实施，国家政策层面的信号有利于提振消费市场信心，尤其是大众品牌和跟随消费升级创立的新兴品牌。我们认为,可选消费中看好行业龙头周大福（01929.HK），必需消费品中推荐业绩即将释放的高鑫零售（06808.HK）和进军国产烘焙市场的达利食品（03799.HK）。

税制逐步完善 社会保障加强

根据最新“意见稿”，今后计算个税应纳税所得额，在5000元基本减除费用扣除和“三险一金”等专项扣除外，还可享受子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或住房租金，以及赡养老人等专项附加扣除。这些费用均可分为我国消费性支出中的教育文化娱乐、居住和医疗保健三大类，每年可享受的数万元专项扣除，或将成为居民的可支配收入，从而有望改善人均消费性支出同比下滑的态势。另外，9月24日国务院发布了《完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）》，从文旅体育、健康养老、家政、教育培训领域来促进消费，对释放内需潜力、推动经济转型升级具有重要意义。实物消费升级推行的具体细则，包括建设“智慧商圈”、“智慧商店”等“互联网+”的消费生态体系。自上而下的两大政策从生产端到消费端进行宣传引导，对进一步提升消费结构升级和减少民生支出提高可支配收入起到了正面作用。

总体来看，我国人均可支配收入和消费性支出的同比增速自2014年以来基本稳定在4%-6%的区间，人均消费支出于2018年一季度有较明显下滑，但二、三季度恢复至稳定范围；人均可支配收入同比增速维持在6%左右的水平，按季度的人均可支配收入消费比则在1.5左右的水平。

个股看好“三剑客”

具体到个股来看，看好高鑫零售（06808.HK）。继阿里巴巴的“淘鲜达”入驻高鑫零售商超门店改造之后，高鑫将短板家电品类交与苏宁合作，公司上半年业绩符合预期，预计下半年同店销售增长转好。在公司多业态、全渠道的商业模式下，预计2019-2020年为业绩爆发期，维持“买入”评级。

周大福（01929.HK）公布18财年第二季度（截止9月30日）未经审核数据，中国地区零售额和同店销售维持平稳增长，但由于单个产品的重量增加导致平均售价上升，其同店销量略微下滑。内地的珠宝镶嵌产品的同店销售增长5个季度以来首次转正，然而港澳地区的同店销售则是5个季度以来转负，其平均售价下跌9.34%。中国和港澳地区的黄金产品平均售价分别录得11.11%和19.92%的升幅，季内国际平均金价同比下滑5%，但同店销售仍保持强劲增长（中国11%、港澳41%），可见短期金价波动并未影响到黄金产品的销售。

此外，达利食品（03799.HK）年内新品不断，刚上市的“美焙辰”标志公司正式进入短保面包市场，在上半年的豆本豆系列推出“青豆豆奶”和“黑豆豆奶”后，加之中保产品的助力，这都将成为公司食品和饮料两大业务的增长动力。