中国创新活动企业融资约束问题

杨钰英

科技发展以及全球化进程速度加快的过程中，创新型企业的建立也在如火如荼地进行着，然而建立创新型企业的过程中会遇到很多方面的问题。本文主要研究企业的融资约束问题，即与传统企业相比创新型企业是否更具有的融资约束的问题。由于创新活动本身的特性，市场信息不对称，企业的资本结构，与供应商政府的关系等因素，企业融资时都将会面临融资约束的问题。文章从政府、企业自身以及金融体制三个方面提出了建议。希望能够有效缓解创新企业的融资约束问题。

一、引言

创新是经济增长的主要驱动力，近年来发达经济体生产力的增长主要是由于创新型公司的发展所驱动的。回顾企业发展的历程，从国外的微软、苹果、英特尔、三星以及国内的华为、中兴、海尔等一批世界级大企业的成功都是企业不断地技术创新所造就的。全球化的深入使得企业对技术创新的需求更加迫切，企业创新能力的培养需要以R&D;为基础，企业对R&D;所投入的资金是决定企业创新能力的重要资源，也是衡量企业创新能力和技术实力的重要指标。

西方学术界在很早之前就开始广泛关注企业所面临的创新融资约束问题，并且取得了丰硕的研究成果。进行相关方面的研究，将为解决中国企业创新融资约束问题带动创新企业发展提供有益的借鉴和启示。

对于公司而言，研究我国上市公司的R&D;投资的融资约束问题及其公司治理和金融发展对企业R&D;投资的融资约束的缓解效应，能够让企业真实了解其R&D;投资面临的融资约束情况，并通过相应的缓解机制来解决融资不足问题。同时，研究公司治理对企业R&D;投资的融资约束的缓解效应，能够帮助上市公司完善其治理结构，提高公司R&D;融资，提升企业的竞争力和获得竞争优势，从而实现生产力和长期绩效的增长。

对于政府和监管者而言，投资者保护是永恒的话题。中国资本市场相对于西方成熟的市场具有很多独特的地方，因此研究金融发展和公司治理对企业R&D;投资的融资约束的缓解效应，能够为政府和监管者出台相应的法律法规，促进金融市场的发展和公司治理结构的完善，进而为保护投资者利益提供参考的依据。

结合我国的具体情况分析，研究我国企业R&D;投资的融资约束问题对于各利益方有重要的现实意义。

二、导致中国创新企业具有融资约束的原因

1.创新活动本身的特性。在目前这个局面中，企业的发展离不开创新。创新是一个很复杂的过程，不仅需要积累很多因素，此外还有着对于知识的创造，对于技术的提升以及市场的开拓。创新型投资一般都有着积极的外部性，由此创新活动的投资收益无法由投资者全部享有，即便投资者支付的创新成本十分巨大。总体来说，创新活动的投资项目在投入和风险两个方面都高于一般项目，而且见效也很慢。

除了外部性，创新投资的产出还具有非排他性，这一点大大削弱了投资者投资创新活动的动力，创新投资程度不足。与传统企业相比，创新活动形成的更多是无形资产，这类不仅有着极大的专业性，而且一旦价值计量标准发生改变无形资产的价值也会改变，价值计量很困难，只能依靠双方的协商。无形资产的投入越高，有形资产就会降低，会严重影响外部筹资能力。创新活动的产出物高度不确定，相比较一般资产创新项目资产的可抵押价值要低很多，资产结构的复杂性激化了投资者与债权人利益冲突。单单计算创新的风险与收益的表面价值，收益与风险并不对等，实际的投资成本会比目前投资成本的市场价格要高。对创新项目的收益进行评估时，必须要考虑到风险的大小，但是这同时也有着很大的不确定性。

2.市场信息不对称。信息不对称是目前市场上任何融资活动都面临的问题，只有在理想的环境下才存在完全竞争市场，而这一特征在目前的创新型企业中更加明显。投资者在进行投资的时候主要通过分析企业报表，企业向不同人群披露不同企业报表，不同的财务报表代表着企业想要展示给不同人群的不同主要内容。只有公司内部才清楚自身真正的营运状况。创新活动由于创新者完全处于一种边摸索边研究边确定下一步方向的状态。没有办法在项目一开始就向外界提供十分精准的投资决策标准化信息。此外，创新活动往往具有专利权，企业为了长期发展，往往不愿意向外界提供内部信息。外界无从得知该投资项目的精准信息，企业与外界融资者之间的信息不对称是影响企业融资约束的一个原因。

3.企业自身资本结构，规模以及技术特征。企业自身的资本结构中主要考虑的是企业的负债占资产的比例。一般而言负债和资产比值较大的企业在创新活动中所受到的融资约束也相应会较大。创新活动需要企业持续的资金投入，而一般企业目前的债务情况会影响银行以及其他金融机构选择是否对企业进行放贷，此外企业还需要将一部分资金用来偿还债务，长期借款需要企业每个偿还期都要有稳定的现金流。于是债务状况会在一定程度上影响企业融资能力。企业的规模大小在一定程度上影响银行以及其他金融机构是否选择对企业放贷。金融机构大多会考虑到大公司在社会中良好的信用以及自身雄厚的资本，一般情况下都有能力偿还债务，能够以较快的速度收回投资。此外企业的技术水平也会影响企业融资，如果企业的研究水平很强，其他公司可能会出于对企业技术的信任而考虑与该企业进行共同合作给予企业一定的资金帮助。很显然，在出于以营利为目的的公司目标下，应该不会有公司会投钱于一家没有任何技术优势的公司的创新活动中。

4.中国的金融体制。我国目前的金融体制对创新企业融资问题影响很大。作为创新型企业有着与其他传统企业不同的风险，向市场化转型的进程与速度也与传统企业不同，我国目前现存的这种金融体制虽然在一步一步的完善当中，但依然难以满足目前创新型企业所需要的金融扶持。以银行为基础的金融体制，利率市场化进程还在一步一步地完善中，企业的融资能力很大程度上需要依靠银行，但目前现有的金融体制并不能使创新型企业在融资上得到满意的扶持。

5.企业与政府，供应商间的关系。企业与政府的关系指的是以企业作为行为主体，利用各种传播信息的途径和手段与政府进行相互的交流，以取得政府的信任、支持和合作，从而为企业建立良好的外部政治环境，促进企业的生存和发展。良好的企业与政府间的关系能够很大程度上改善融资约束的问题。供应商是指向买方提供产品和服务并相应收取货币作为报酬的企业，构建良好的企业与供应商间的关系可以使企业减少人力物力的投入，在偶尔发生企业资金紧张的时候，供应商也会看在与企业之前良好的合作关系进行赊销或者同意延期付款。

三、主要结论与政策建议

为了解决目前社会上存在的融资约束问题，我们在实践中主要通过不同方面提出了以下几类解决方案：①企业自身方面。一是提高自身的信用评级。企业必须从各个方面来提升自己的信用制度，规范公司的治理结构，健全企业财务管理制度，提高信用意识。二是拓宽自身融资渠道。可以通过建立企业的发展基金来解决问题。此外还可以通过私募融资的方式来解决企业融资问题，通过引进新的股东来增加资本金。三是建立一套健全的企业信息披露机制。信息不对称会导致企业与公众以及银行间的问题。完善信贷担保体系，建立信息披露机制，是解决债权人和债务人间信息不对称有效方法。②金融体制方面。首先，需要建立健全金融体系，融资是企业能够进行生产的重要方式，融资渠道一定要公平，于是必须要建立健全企业政策性金融体系，拓展企业的融资渠道。目前，政府正在采取各种措施鼓励银行以外的社会其他机构加入共同扶持创新企业的发展，民营资本随之進入金融领域。各大银行正在积极推动小额贷款业务，针对相关创新型企业未来可能会成立专门的机构进行扶持。其次，应该逐步实现利率市场化，减少对于贷款利率的限制，由商业银行自己决定贷款的利率，最终实现由商业银行根据收益与风险相平衡的原则来制定贷款利率，实现资源合理配置，不断增加信贷的投放量。应该完善目前的市场结构，帮助创新企业逐渐适应改善后的市场体系，能够在其中进行融资，上市的门槛对符合条件的创新企业降低，简化上市的程序。③政府方面。政府应该做的是加大对各种类型创新企业的扶持力度，制定特定的切合实际的政策。财政援助与税收优惠是两个重要作法，这也是目前各国政府首要选取的办法。政府介入企业的信用评级，考虑到政府的公信力，金融机构会更容易对企业发放贷款。此外，政府还应该构建多方位的信用担保体系，从企业本身再到民营机构最后再到政府的互助担保体系。