企业并购的财务风险分析及防范

王芳

摘要：在经济全球化下，企业并购已成为企业资本运营中的一种主要形式，但是在企业并购的快速发展中，也面临着诸多的问题与风险。本文主要从企业并购的财务风险进行分析，通过分析财务风险出现的原因，总结出适当的解决方案，从而降低企业并购中的风险，提高企业竞争力。

关键词：企业并购；财务风险；风险分析；风险防范

伴随着现代市场经济的不断发展，市场竞争越发激烈，为了得到更好的发展，企业并购已成为企业资本运营的一种主要形式。企业运用这种资本经营方式实现对外部的纵向或横向规模扩张，突破壁垒，整合集中资源，发挥协同效应，对提高企业整体的竞争能力、分散经营过程中的风险起到了很重要的作用。但是，在企业并购的过程中，也将面临诸多的问题与风险。本文仅从企业并购财务风险的角度分析，采取科学有效的方法，提高风险防范意识，确保企业并购的成功。

一、企业并购中存在的财务风险来源分析

企业并购的风险贯穿于并购的全过程，主要包括法律风险、信息风险、融资风险、财务风险、资产风险、市场资源、整合风险等。而财务风险主要是由于并购活动中对资本的巨大需求所产生的筹资及资本结构风险以及由信息不对称导致财务报表真实性及并购后的财务整合风险。企业在并购的过程中，一个非常复杂而且至关重要的步骤是所选企业的价值评估。如果对一个企业的内部情况不了解，很有可能导致并购企业选择看似符合并购条件但实际上却并不适合的企业，从而造成不必要的损失。

（一）信息不一致导致的定价风险

并购方在收购的过程中，如果对并购方的了解与目标企业的股东和管理层存在严重的信息不一致，往往会过高的估计并购前的价值评估及并购后的规模效益，如目标企业的财务信息披露不真实、中介出于个人利益的需求等等、都会导致并购成本增加，甚至并购失败。并购方通常通过目标企业的财务报表，直观的评估目标企业的财务状况，根据这个企业的会计质量预估目标企业的价值及并购之后的利益得失。如果在预估目标企业的资产价值时预估过高，容易给企业造成一定的损失。因此企业在对目标企业进行评估并购决策时，需要综合参考多种因素有很多，例如目标企业是否上市、目标企业的市场前景、技术优势、获益情况等等。

（二）评估风险

目前市场上对目标企业的价值评估方法有很多种，例如：现金流量折现法、净资产法、市盈率法、重置成本法以及清算价值估计法等等。不同的方法所评定的结果是不同的。参数数据的可靠性、评估技术与方法的恰当使用与否，将导致评估结果失真，进而使评估价值与目标企业的真实价值产生背离。因此当我们通过不同的方法进行评估时，需综合出现的不同结果，决策出对收购企业利益最大化的评估结果。

例如：当海尔想要收购美泰时，美国最大的白色家电制造商惠而浦加入竞购站，不断的提高收购价格，海尔公司在竞争的过程中，看到攀升的价格超过了评估的价值，选择了退出，最终惠而浦以总报价23亿美元的价格收购美泰。

（三）融资及支付风险

企业在并购过程中，需要大量的资金支持，这个资金不仅包括并购成本，还包括后期的整合成本等。通常情况下，企业很难依靠自有资金完成交易，需要借助外部的融资渠道，而外部融资会对企业资金规模和资本结构产生重大影响，往往就会出现融资风险。融资风险主要表现在如下几个方面：企业在融资过程中是否能够及时得到足够的资金、融资过程中是否会影响企业的管理模式、融资带来资本结构的影响、未来再融资能力及未来能否及时足额的还本付息等等。

同样融资支付方式的恰当与否，也直接影响到了企业将面临的财务风险。如用现金支付，虽能快速取得目标企业控制权，但未来的现金流如不能满足相应的开支，将引起资金流动性风险；用股票支付，虽减少资金压力，但稀释了目标企业的控制权。通常并购融资的支付方式为混合支付，既可以使并购企业避免支出更多的现金，造成企业财务结构恶化，也可以防止原有股东股权稀释或发生控制权转移，因为一旦企业进行融资后并购的企业没有得到预想的运营回报，就有可能导致企业无法按时偿还债务与利息，从而增加企业的财务负担，给企业带来更多的财务风险。

例如：Webvan曾是美国风光无两的网上杂货零售铺，然后在它并购现实中的杂货店时，吸引了红杉、软银、雅虎等高达1.2亿美元的风险投资。然而在2000年的网络泡沫，短短两年不到，因无法偿还债务而宣布破产。

（四）并购后财务整合风险

并购企业对目标企业并购后，需对目标企业的财务管理目标、财务制度体系、会计核算体系、资金流量、财务人员进行统一管理和监督，发挥最大的财务协同效应，最终达到安全运营、收益最大化。如果无法有效实施对并购后企业财务的统一控制，资源优化，无法满足并购后经营调整和组织调整对资金的需求时，企业将面临资金的流动性及偿债能力问题，造成公司运营出现问题。

二、企业并购中财务风险的防范

（一）定价风险的防范措施

在企業并购中，我们需要从两个方面来减少定价风险。首先需要提高财务报表的信息质量。并购公司在对目标公司进行审查与评估时，需要认识到财务报表的局限性。并购企业不能单纯的利用报表上的会计信息，财务报表会出现信息不对称的情况。在评估的过程中，可以依据报表的信息，结合现实市场的前景，进行分析与评估。其次在价值评估方法上，需要进行全面的调研和分析。通过对比分析目标企业在并购前和并购后的状况，建立完善的评估秩序，选择适当的评估方法，在不断的晚上中提高评估的准确性，降低公司财务风险。

（二）融资风险的防范措施

1.合理安排资金的需求量

在融资过程中，需要合理安排资金的需求量，对于资金需求特别大的项目，如果无法合理地安排预算，势必会导致企业在并购过程中出现后继无力，将会给企业带来很大的财务压力。往往很多的公司便是因为后续过程中资金无法到位，从而导致后期的项目无法跟进。因此合理的安排预算资金，在融资过程中起着很重要的作用。

2.选择合理的融资方式

企业并购融资也需要合理选择融资方式，控制融资的风险，使得融资成本最小化。在预算融资需求量的情况下，制定合理的融资计划，选择多种融资渠道。在企业选择融资方式时，需要充分的考虑到资本结构，选择合理的融资比例、自有资金与负债比例，将负债有效的控制在偿债能力之内，采用最优最好的融资方式降低融资过程中的财务风险。

（三）企业并购的支付风险防范措施

企业并购应该选择合理的支付方式，支付方式不同，带来的财务风险和风险转移或分散的作用也不相同。

1.选择合理的支付方式

并购企业可以根据自身的财务状况以及目标企业的意向，选择不同的支付方式。也可将现金支付、股票支付、债券支付等支付方式设计为不同的组合，分散单一支付方式的风险。

2.合理的安排支付时间和数量

并购企业在确定支付方式后，需要对支付的时间进行安排，编制资金预算表，确定相应时间支付的数量，减轻支付的压力，降低资金流动性风险，保证并购企业的资本结构合理，将财务风险降到最低。

（四）企业并购运营风险的防范措施

企业在完成并购交易后，为了实现企业规模经济与协同效应，建立新的企业核心和企业价值，企业必须将自身所拥有的资源和获得的目标企业的资源进行整合为一体。企业并购后，需要加强资金的运营管理，实现资金与资源的合理化分配。为了方便获得目标企业的财务信息，收购企业在整合過程中，应实施一体化管理，建立统一的财务管理制度与分配制度。对财务运营和企业文化整合实现并购企业双发的共同发展。

2010年3月28日，浙江吉利控股集团有限公司收购美国福特汽车公司。吉利总裁在并购报告中说到，在并购的前期，吉利公司精心准备了并购计划，一次又一次的实地考察，在分析了福特公司的前景与市场后，合理选择了一个恰当的并购时机，成功的将福特公司进行收购，收购后，福特公司迅速扭亏为盈并连续两年盈利，2010年全年利润3.2亿美元。正是因为吉利公司的总裁对福特汽车公司并购的风险进行了详细的分析与研究，并制定了一系列的实施方案，才使得吉利公司并购后，取得了如此大的成功。

小结：通过以上的分析与研究，在企业并购过程中，风险与机遇总是并存的。对于风险，特别是财务风险，关系着一个企业并购是否成功。为最大限度的减少并购的财务风险，收购公司必须事先进行目标公司进行详尽的尽职调查和财务分析，并且制定出合理的解决方案，在并购过程中，全面而又有效的防范财务风险，确保企业的长期稳定的发展。

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