价值投资的思维启示

伍宇晴

摘 要：随着经济社会的不断发展，财富分配方式由过去简单的按劳分配发展成多种分配方式并存。按生产要素分配给人们的收入带来了极大变化，投资在现代经济生活中日益普及，人们更愿意把财富转化为资本，创造更大的价值。本文通过提炼霍华德·马克思的书籍——《投资最重要的事》，浅谈阅读心得，将书中关于投资的第二层次思维、价值与价格关系、控制风险这三方面内容进行概括总结，通过笔者的理解转述表达，使这种创造性的投资思想更贴近中国思维。

关键词：投资；第二层次思维；价值；风险

投资是经济领域最常见的一种行为，经济人为了获得未来的预期收益而向某领域投入资本。《资本论》中说，资本只有通过不断地运动才能产生新的价值。[1]而投资正是资本的一种运动方式。日常生活之中也常常会涉及到投资，最常见的投资就是金融资产投资，比如市场上流通交易的股票债权、银行的存款或理财产品等。在金融社会，我们可以接触到形式各样的投资机会和投资产品，随着社会的不断进步发展，人们也越发意识到投资的重要性，只有让钱流动起来，钱生钱，才能收获资本的时间价值。截至2018年6月1日，东方财富网统计的中国股票账户数达到13962.47萬，周新增投资者约24.71万。虽然投资行为很普遍，但却不是人人都可以成为优秀的投资人，收获超过市场平均水平的收益。那么，什么是投资最重要的事？如何才能收获超越市场平均水平的投资收益？

《投资最重要的事》内容

《投资最重要的事》是一本由作者霍华德·马克思编写的投资经验类书籍，书取材于作者在美国橡树资本管理公司期间向投资人定期发送的投资备忘录。投资备忘录可以说是整个华尔街的必读文件，甚至连股神巴菲特也曾公开表示对它的重视：“当看到邮件里有来自霍华德·马克思写的投资备忘录，我做的第一件事就是马上打开阅读。”正如霍华德·马克思本人所说，书中并没有介绍大量的投资技巧，而是凭借通俗易懂的语言与生动真实的案例向读者传达一种关于投资的思想。[2]

书中提到了关于价值与价格关系、风险控制、逆向投资等的内容，这在其他书中也会涉猎，但是作者对于这些内容的阐述却尤为精辟，直击投资的要害深处，简洁明了的文字解释了投资最重要的事，既让读者被深深吸引其中又发人深思，给人豁然开朗的感觉。

价值投资启示

阅读这本书，改变了我对投资的很多看法，惊叹于我从来没有像他这样思考过，从中汲取了投资的智慧。尤其是作者关于第二层次思维、价值与价格关系、风险控制这三方面的内容，发人深思，我将主要围绕这三点展开我的阅读感想。

第二层次思维

第二层次思维是作者首次提出的一种思想，书的第一章就围绕第二层次思维展开，在以后各个章节中也都有涉及相关内容。要想对第二层次思维进行定义，就要先了解什么是第一层次的思维。由于目前社会生活中股票投资所占比重较大，股票投资对人们的各方影响较深，我主要以公开上市公司的股票投资活动为例表达我的感想。当了解到一家公司的基本情况为占据行业主导地位、各年利润较高并稳定上升、市场前景好，作为投资者，有些人就会疯狂把资本投入购买这家公司的股票，哪怕股价高、市盈率高。这就是第一层次思维，在投资中单纯思考投资对象的未来情况，情况好就投入，情况不好则抛售。而第二层次思维则是在第一层思维上深入地、复杂地、迂回地对投资对象进行思考，涉及了投资对象当前价格、风险概率、市场心理等各种方面的考虑。面对基本面利好的企业，第二层次思维的投资者会看到当前股票价格过高，继续上涨概率较低，市场上投资者高估了价值，未来风险较大，应及时卖出。

投资市场是由所有投资者共同组成的，股价是随市场上投资者买卖交易价格而不断变动的实时数据，所以股票的价格受到公司价值、技术操作以及投资者心理的影响。在投资市场中大多数人停留于第一层次思维，依靠对企业的基本分析判断未来，进而进行投资获得市场平均水平收益；而少部分的第二层次思维者则花费更多的时间做更加复杂深入全面的思考，在大多数投资者之上，也就是战胜了市场，获得优于市场平均水平的收益，成为优秀的投资者。第二层次思维的特点是异于众人，高于众人。市场上总是存在很多疯狂的买家以及惊恐的卖家，面对市场情况的变化，他们从众投资，满怀期待地在价格的高点买入或慌不择路地以极低价格卖出，面对市场没有自己的第二层次思维。市场总是像钟摆一样的摆动，价格高点与价格低点周期性出现，而且在两个端点处停留的时间远远多于在中间位置的时间，第一层次思维致使投资者在端点处接盘，承担风险承受损失。但大多数第二层次思维在投资行为上表现为逆向投资。在价格高点时看到价格显著偏离内在价值，及时抛出股票；在价格低点时勇于投资被低估的股票。第二层次思维在端点处表现出来的智慧，不仅可以使投资者免于巨大的损失，更能创造出高于平均水平的投资利润。

价值与价格

在进行投资时，人们都是希望低价买进、高价卖出，从而获得其中差价，赚取投资收益。但是我们却很难判断出什么是低价，什么是高价。简单来看，有两种类型的投资方法：一是价值投资，价格低于内在价值时就是低价，高于内在价值时就是高价；二是关于股票价格走势的技术分析，通过对既往价格走势的分析研究而预测未来价格，预测价格的变化决定什么是高价和低价。作者霍华德·马克思是价值投资派，他赞同随机漫步假说，认为价格变动是随机的，过去的价格并不会影响未来的股价，有形的可明确的内在价值才是持续影响价格的重要因素。

价格是相对于价值而言的，考虑到价值——价格之间的关系才能正确把握投资的方向。在这里我们就要再次提到市场心理对价格的影响，对投资者的影响。市场上如果大多数人都看好的投资，其价值必然受到了大众的认可，但是反观其价格，也会因为市场上购买者远多出于售者而价格飙升，此时价值——价格之间的关系就很可能会出现价格高于其内在价值。购买这样的投资，面对市场前景向好时并不会出现太大的问题，因为存在其他投资者愿意以更高的价格购买，但是当市场情况变差，大多数的持有者争相售出，没有明确内在价值支撑的那部分泡沫价格就会很快跌破。“好的买进是成功卖出的一半”，当以极低的价格买入就不会担心优质资产的未来价格，因为价格始终围绕价值上下波动。

经济整体环境相对较差时，市场上的投资者都更愿意收回投资避免亏损，价格受大众的恐慌心理影响被压的很低，此时价值——价格之间的关系就很可能会出现价格低于其内在价值。购买这样的投资，更确切地说是以这样的价格购入投资，就是成功了一半，另一半的成功就在于能否坚持到市场度过短期的非理性，价格恢复到理性状态甚至向更乐观的方向发展。这个坚持的过程往往是最难熬的，对资产估价正确并以较低价格买入，但是没有坚持，那么没有任何意义；对资产估价错误却坚持己见，那么便是灾难性的冲击。正如作者所说，在下跌的市场中获利有三个条件，一是了解内在价值，二是足够自信，三是投资者必须是正确的。

无所不在的风险

作者始终都很强调控制风险的重要性，认为“低风险中收益”的投资绩效远比“高风险高收益”的投资绩效优秀。对于风险，作者主要分为三章来讲解，理解风险、识别风险、控制风险。

理解风险

首先，投资风险是资本在未来產生“永久性损失的概率”。在未来发生，难以通过过去发生的事情进行确定，我们可以评估风险但只能是估计，我们永远也无法知道未来可能发生的事情。永久性损失是指不可逆转的损失。面对风险，我们本能地应该回避，投资者要通过承担更少的风险来获得更多的收益，而不是以收益为导向不顾风险盲目追求收益。风险是一种概率，而且是难以量化的概率，每个人对风险都有不同的看法，诸多事件都会影响到风险的大小，投资收益作为一种结果并不能说明投资过程中的风险程度，但是风险却会严重影响到投资收益。

其次，针对风险与潜在收益之间的关系。由于人们本能对风险的厌恶，高风险的投资项目往往要以更为可观的潜在收益来吸引投资者。市场是平衡的，相同收益情况下，低风险投资比高风险投资更为有利，人们争相购买低风险投资而高风险投资的需求量则较小，受需求量影响价格下降投资者将获得更多收益，最终高风险投资与潜在收益呈正相关。在这里潜在收益与确定的“高收益”要有所区分，潜在收益的增加不仅仅是未来有可能获得更高的预期收益，更是未来有可能承担更大的损失，这是一种双向变化的概率，可能会更好也可能会更坏。面对风险增加，投资者必然要求有对应的溢价，只增加风险却没有相应增加潜在收益对投资者而言是不公平的，接受这种不公平是一种错误的决定。

识别风险

那么风险来源于何处？如何识别风险？首先是价格，相对于价值而言的高价格是一种风险。同一种资产风险相同、价格不同，那么高价格买入这项资产时，预期收益就被挤压掉了一部分，此时的低预期收益与投资的风险并不相称，那么这种低预期收益和高风险就像作者所说，不过是硬币的两面，本质都源于高价格。在价值——价格不对等估价过高以及市场看涨心理弥漫时，高价格高风险就会伴随而至。其次是人们的忽视态度，对风险忽视、对资产过度乐观是一种风险。面对投资总有一些人盲目乐观只看到了上涨的预期收益，忽视了控制风险的重要性。在牛市中，这些人甚至会比控制风险的投资者赚取更多的投资收益，但这样的结果并不能成为我们在投资过程中忽视风险的借口。在市场的“钟摆端点”处，牛市熊市交替，对资产的过度乐观、对风险的有意忽视就是对投资的不负责任，最大的风险就是源于此时。最后，我们难以识别投资中的所有风险。风险源于很多方面，有时就算我们做到了谨慎的态度、准确的估价、较低的买入点，难以确保无风险，变坏的可能性始终会存在。但是从整体的投资过程中我们对风险的态度，应对风险的行为终究会影响我们的投资绩效，使我们优于市场中的平均投资水平，获得超越市场平均水平的投资收益。

控制风险

控制风险往往并不能获得显著的成效。通过之前的内容，我们不难看出风险的不确定性，让我们不能直接感觉到它的影响力，只有当风险与负面事件交叉作用才会影响到最终结果，我们才能通过比较风险控制与不控制后的损失程度来体会到风险的影响力，而在市场环境较好时，我们并不能区别投资者有没有做好风险控制。风险是隐蔽的、不可见的。正是因为风险的这一特性，控制风险所取得的成效不能让投资者明显的感知，而很多投资者也因感知不到风险控制的重要性而放弃风险控制。面对投资，我们的眼光应该长远，看到投资的持续性、长期性，可持续的投资就离不开控制风险。

结语

正如霍华德·马克思本人所说，书中并没有介绍大量的投资技巧，而是凭借通俗易懂的语言与生动真实的案例向读者传达一种关于投资的思想。当前人们的生活是快节奏的，很难有时间静下来看一本有意思的书，人们会更倾向于购买一本投资教材去掌握投资的技巧。投资是一门科学，更是一门艺术，没有思想上的正确指引很难将这门艺术演绎得恰到好处。霍华德·马克思作为一代投资大师，给我们的不是专业上的技能指导，而是专业上的思想引领，我感叹于他的睿智与无私，将投资诠释得深刻而又易于理解。什么是《投资最重要的事》，一千个人心中有一千个哈姆雷特，希望你也能读一读这本书，得到属于你的理解。

（作者单位：中央民族大学）

【参考文献】

[1] 马克思.资本论[M].人民出版社，1975.

[2] 霍华德·马克思.投资最重要的事——顶尖价值投资者的忠告[M].中信出版集团股份有限公司， 2015.