产业变迁时代 中国龙头崛起

邓学++杜威

2018年行业整体平稳，结构分化再加剧，而竞争加剧是依靠更多的新产品新技术来胜出。新能源汽车、汽车电子、汽车消费服务等领域的龙头值得挖掘。

中国自主崛起是全球产业转移的必然，2018年行业整体平稳，结构分化再加剧。而竞争加剧是依靠更多的新产品新技术来胜出，龙头强者恒强，弱者困境抗争，做战略变革。企业必须保持“速度”，否则掉队风险较大。格局变大了，但玩家变少了。从细分方向上看，新能源汽车、汽车电子、汽车消费服务等领域的龙头值得挖掘。

新能源汽车从公共部门政府采购，转向私人部门的需求拉动，电动汽车的“激情”时代开启，但保证投资安全至关重要。电动公交进入明确的寡头格局，行业龙头并不畏惧补贴的退出，每一轮行业调整都是龙头挤压式成长的机遇。而新能源乘用车2018年处于产业布局、蓄力爆发的转折，因为壁垒的提升和品质要求，下游和上游将继续明显挤压中游。补贴退出加速，对低端产业链是巨大打击，对高端龙头是实质性利好，2018年思路不变：“高端向上，低端向下”，并且要铁律般坚守。

我们预计，2017年整体汽车销量2902万辆，同比增长3.9%；其中，乘用车销量2476万辆，同比增长1.9%；重卡销量120万辆，同比增长57%；大中客车销量15万辆，同比减少18%。展望2018年，在没有刺激政策的背景下，我们预计汽车销量同比增速为2.5%，并预判增速在三季度探底回升。

中低收入人群“长尾”，普及不足加消费升级，中国汽车市场发展速度比肩发达国家，中国正在从“大”国走向“强”国。美国汽车股涨幅最大的阶段是在20世纪70-90年代消费升级阶段，三大巨头崛起，享受品牌消费的红利阶段。

中国乘用車明显进入消费升级阶段。龙头的盈利提升仍具潜力，波动性减弱，龙头地位强化；低估值，高股息，龙头仍保持强势。

中国汽车工业的核心优势在自主崛起。汽车内在挖潜，从大国走向强国，供应链体系成为全球重心。零部件开始走向集团化、多元化、全球化，空间打开。

中国双积分的深意在于，加速补贴退出，电动智能变革，龙头时代开启。纯电动汽车推进加快（电池成本下降，产品持续推出，清洁能源网络完善），这一过程，纯电驱动是增速最快和未来的主力军。

我们预计，2014-2020年间，新能源汽车销量会由2万辆增至180万辆，CAGR超过50%，渗透率达6%。短期而言，密切跟踪国家补贴政策动向，长期而言，龙头价值依然空间广阔。

全球电动化进程由“政策推动”转向“产品推动”。欧洲限卖燃油车、中国双积分制度等，表面电动化市场由政府政策驱动转为车企产品驱动，消费意愿变被动为主动。

我们预测，2020年全球新能源乘用车销量600万辆，渗透率为5.7%；2020年电动平台车型上市，2025年3200万辆，渗透率将达到26.3%。

估值方面，追随基本面，价值、成长股各得千秋，预估市场将“先价值、后成长”，各得千秋。价值龙头估值低和确定性优势明显；目前优质成长股的估值溢价进入多年的低点，等待个股成长性不确定性的消除，后续业绩估值双升定将发生。对2017年10-15倍PE一线蓝筹的业绩确定增长、2017年15-20倍PE白马成长的业绩估值双升。

作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖汽车和汽车零部件行业第一名endprint