中国上市公司市值管理方法论与实操模式

来佳炳

【摘 要】本文针对中国上市公司的市值管理进行了理论的概述与实操模式的列举，针对当前上市公司市值管理当中存在的一些问题进行了研究。同时，从上市公司主体以及券商、私募股权基金、财经公关、管理咨询公司这4大中介公司角度，对于上市公司市值管理常见的5大类模式进行了阐述。

通过本文所列理论方法和实操模式的学习，中国上市公司可以建立起以EVA的经营理念为核心的市值管理体系，在董事会秘书、CFO及业务主管部门领导的协同努力下，在市值波动中进行公司价值赋能，增加股东财富和公司竞争力，促进公司可持续增长。

【关键词】上市公司；市值管理；理论方法；实操模式；价值赋能

改革开放40年以来，我国民营企业蓬勃发展，上市企业日益增多。这其中，既离不开中国特色社会主义市场经济体制和经济政策的不断完善、中国资本市场制度的不断健全，同时也与资本市场参与主体的金融投资管理水平的提高密不可分。

这其中，市值管理已成为当今中国资本市场的一大热点。上市公司需要在公司董事会秘书的领导下，编制一套完善的上市公司市值管理方案，不斷建立起健全而又完善的市值管理制度，最终能够在资本市场和交易所业务中将理论方法和实操模式运用自如，总结出适合自己的“18般武器”。

一、市值管理方法论

笔者认为市值管理核心理念有三点，这三个理念是我们认为是市值管理最核心的三个理念。

第一点是帮助上市公司树立产融互动和创造EVA（经济附加值）的经营理念。

第二点是帮助上市公司建立市值管理的经营体系，是把和市值相关的所有影响净利润和收益率的重要因素都进行有效的管理。

第三点是帮助上市公司在市值波动中进行公司价值实现，增加股东财富和企业核心竞争力，促进公司长期发展和可持续增长。

基于以上几点，上市公司从资本市场获得了更低的融资成本，或者利用资本市场对自身股权的溢价定价，通过这套机制促进公司的可持续发展。

（一）市值管理经营体系建立

广义的市值管理经营体系，就是把和市值相关的所有影响E（净利润）的重要因素和所有影响PE（市盈率）的重要因素都有效地进行管理。

E（净利润）的精细管理方面，主要分为金融投资与经营管理两类方法。金融投资方法，是通过产业并购和PE/VC股权投资的方式，去帮助企业通过资本运作的方式成长；经营管理方法，主要是通过股权激励、精益生产、产品研发、市场营销、内部控制、全面内部管理（人力资源管理和财务管理）等方法，帮助上市公司降本增效，继而获得更漂亮的财务数据，提升企业的会计利润和核心价值。

PE（市盈率）的赋能管理方面，主要的影响因素有股市周期、主题管理、4R管理能力、高送转能力、股权架构和明星股东、市值估价区间等。

（二）上市公司市值动态调整

上市公司需要密切关注公司股价变化，在价格低于内在价值的时候做一些相应的资本运作，比如说大股东增持、股票回购、股权激励、ESOP员工持股计划、增加概念炒作等。

在价格高于内在价值时做一些相应的资本运作，比如说定向增发、配股、并购重组、高送转股票、董监高减持等，如此便可在公司市值的波动过程中提升公司市场影响力和企业核心竞争力。

二、市值管理五大模式

根据当前资本市场中上市公司参与主体和券商、PE、财经公关。咨询公司等中介的实操模式，笔者将市值管理模式总结为以下5大类。这些模式对于上市公司全面和正确了解市值管理，从而开展科学、有效和合规的市值管理，具有重要的现实意义。

（一）券商模式：盘活存量

1、股权托管理。就是通过游说将上市公司股东的股权托管到该券商某个营业部，等到股东减持时以获取经纪业务佣金收入。

2、大宗交易。如果上市公司股东持有的股票已经解禁，需要套现但不想形成对二级市场股价的冲击，这时候券商可通过大宗交易来帮助上市公司大股东实现这一目的，一方面券商有交易通道，另一方面券商可帮助寻找接盘方或券商直接接盘。

3、股权质押融资。当上市公司股东持有的股权仍处于禁售期，或解禁了但不想降低持股比例，如果需要钱，这时证券公司即可为上市公司股东开展股权质押融资，即股东把股权质押给券商，从券商那获得一笔资金，到期还本付息。

4、融券业务。如果上市公司股东持有的股票标的属于可开展融券的股票，而且所持股票也已解禁，则券商可以从股东那借出股票，到期再还给该股东，且支付一定的利息。

5、约定式回购。上市股东先以约定的价格卖给券商获得资金，同时约定未来一段时间后以约定的价格从券商手中再购回。

6、高抛低吸。上市公司股东将股票交由券商管理，由券商根据市场行情做高抛低吸，到约定的时间再将股票交由该股东，这其中高抛低吸产生的收益由双方按约定的比例进行分配。

（二）PE模式：联合坐庄

私募基金市值管理的基本做法是，先跟上市公司大股东或上市公司的管理层谈好联合坐庄计划，这其中包括双方的出资金额、收益分成比例、上市公司配合释放利好等。

接着庄家在二级市场上打压吸筹，上市公司配合出利空消息，吸筹到控盘程度后开始拉升股票。接着上市公司再配合释放利好，如年报业绩大幅预增、高比例送转股、对外并购大手笔、优质资产注入、核心员工股权激励方案推出、新产品、新技术重大突破等。

最后PE成功出货后，先是庄家与上市公司大股东或核心高管按约定比例分配投资收益，再是庄家拿出一部分的收益分给接盘的公募基金经理。

（三）财经公关模式：价值营销

传统的财经公关公司的业务主要是为上市公司的资本市场业务，如IPO、再融资（定向增发继而配股）、并购重组、股权投资（PE、VC）等，提供媒体关系管理和投资者关系管理服务。

媒体关系管理主要是为在各类媒体上发正面报道，以及当媒体有负面报道时帮客户企业摆平媒体，手段主要是与媒体开展合作，如投放广告、赞助活动等；投资者关系管理主要是为客户企业组织IPO等资本市场业务中的路演活动和举办上市成功后的庆功酒后等。

（四）咨询公司模式：产业整合

管理咨询公司给上市公司提供的市值管理咨询服务的基本内容是，在传统的给上市公司拟订产业发展战略的同时，也给上市公司拟订借助资本市场的并购重组和产业整合战略，以期帮助上市公司通过外延式增长做大业绩，从而提升上市公司市值。

（五）上市公司模式：资本运作

1、并购重组。收购同行业或者上下游公司，能够使公司市场份额扩大和集中，议价能力增强，规模扩大。

2、业务拆分。公司里若存在两种以上不同的业务，其业务风险、现金流状况不同。两个业务合并在一块估值变低。而业务分拆，变成两个公司能够达到1+1大于2的效果。

3、不良资产剥离。资产剥离并非是企业经营失败的标志，它是企业发展战略的合理选择。

企业通过剥离不适于企业长期战略、没有成长潜力或影响企业整体业务发展的部门、产品生产线或单项资产，可使资源集中于经营重点，从而更具有竞争力。同时剥离还可以使企业资产获得更有效的配置、提高企业资产的质量和资本的市场价值。

4、股权激励。股权激励能在一定程度上将公司高管及核心团队成员的利益和公司股东利益捆绑起来，使得它们利益一致，减少代理人风险，共同推进公司发展，公司价值上升。

在公司市值低于实际价值时，对高管和员工进行股权激励，同时设置合适的业绩目标，使得大家利益一致，从而共同推进公司发展和公司市值上升。

5、加入新概念。如果公司规模的扩张速度超过市场需求的增长速度，可能会导致公司的业绩增长乏力。积极开拓新的业务和市场，引入新的概念会给公司带来新的利润增长点，市值也会相应的增加。