中国中铁的融资结构分析

吕静

【摘 要】 融资结构是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。本文从特大型央企中国中铁出发，它是一家集基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发、铁路和公路投资及运营、矿产资源开发、物资贸易等业务于一体的多功能建设集团，分析其融资结构，提出相应对策，以咨借鉴。

【关键词】 中国中铁 融资结构 直接融资 简介融资

一、中国中铁融资结构现状分析

1.融资来源渠道分析

中国中铁股份有限公司长期以来都面临着经营日益困难、资金异常紧张、成本大幅攀升、发展严重受限的严峻局面。依据这种局面，中国中铁不得不选择了适合其发展的高财务杠杆、高无息负债的融资结构。

首先是高财务杠杆的融资结构，其具有明显的高负债特征，截止2011年末，中国中铁的资产总额为4687亿，其中债务总额为3874亿元，资产负债比率高达83%；中国中铁总资产收益率仅为1.5%，而净资产收益率高达8.9%，公司使用了近6倍的财务杠杆，这种高杠杆经营的确提升了中国中铁的经营业绩，但同时也会为企业现金流带来巨大的压力，增加企业经营的风险，对企业流动性和盈利性产生不良影响，对公司的承受能力有极大的考验。

中国中铁的高负债主要使用的是商业信用融资，商业信用融资有其自身独特的优点，筹资便利，筹资成本较低，限制条件较少，中国中铁主要是通过应付票据、应付账款和预收账款三项进行融资；但这种信用融资也有相应的缺点，筹资期限较短，筹资数额较小，有时成本较高等等。使用这种融资方式，企业必须要考虑自身的商业信誉等级，中国中铁作为国有上市企业商业信誉等级较高，这种方式比较试用，但还是应该考虑可能出现的信誉风险，防止企业形象受损，更应该考虑供应商给予的现金折扣以及还款期限长短的变更，权衡收益与成本，做好企业的财务管理。

商业信用融资按照融资对象可以分为两类，对供应商的资金占用以及对客户的资金占用，其中应付票据及应付账款是对供应商的资金占用，而预收账款是对客户的资金占用。占用供应商的资金是通过账期方式实现的，企业延期支付供应商的货款来进行短期融资，实际上就是在一定时间一定金额内的信用担保，具有信誉风险；占用客户的资金是通过预收客户的货款等实现的，预先收款便于企业提早利用周转资金，但从客户的心理角度来说，可能会对企业产生不良的影响。

如图所示，2009-2011年度中国中铁应付账款、应付票据占营业成本的比率逐年上升，表明企业对供货商的资金占用越来越高，而同期预收账款占营业收入的比率逐年下降，表明对客户占用的资金越来越少，这与近年来铁路投资增速缓慢，中国中铁营业收入增长迅速回落是基本相符的。

2. 高无息负债的融资结构

依据国资委对经济增加值的考核要求，企业管理者必须综合考虑权益资本与有息债务资本的回报，经济增加值同时考察企业经济收益与投入资本的成本，中国中铁如果通过有息债务来提升净资产收益率，会显著增加资本成本，降低经济增加值的评分，所以在经营效率保持稳定的情况下，管理层只能依赖增加商业信用融资比重，所以中国中铁选择了高无息负债的融资结构。

二、形成高杠杆、高负债融资结构原因分析

1.行业特征：融资结构往往具有其所在行业的特点，高负债、高商业信用融资运营模式是中国土木工程建筑行业普遍存在的现象，建筑业具有明显的投资规模大，应收账款回收期长，收款难的行业特征。铁路建设领域每年的投资规划高达数千亿元，内源融资能力远远不足，需要通过债务融资拉动增长。工程建设项目业务周期长，工程拖欠的应收账款占用大量资金，导致企业现金流严重不足，只能通过债务融资方式补充流动资金，但往往会体现出很高的资产负债率。

2.央企特征：中国中铁作为大型央企，在发行公司债券与短期融资债券上具有明显的优势，相关政府部门更加支持国有企业进行债务融资，债券发行审核机构也同样更倾向于为国有企业提供便利条件，而且国有企业信誉较好，融资渠道多元化，所以国有企业的债券发行债务融资更加容易。

3.公司财务状况：中国中铁以基础建设为核心业务，需要大幅增加資产投资规模作为支持，中国中铁各年度的营业收入连创新高，但净利润却十分有限，而且公司的高速增长主要依靠债务融资拉动，资产负债比率居高不下，随着基础建设投资逐步放缓，2011年营业收入与净利润双双下滑，企业高负债、低利润率带来的风险逐步显现。

四、完善融资结构的路径分析

中国中铁的高财务杠杆、高无息负债的融资结构已经持续了27年状态基本趋于稳定，随着时间的推移，这种融资结构也已经被证明是合理的，而且通过形成这种融资结构的各种因素来看，这种融资结构也是最适合中国中铁发展的，从行业特征来说，建筑业本身就具有投资规模大，应收账款回收期长，收款难的行业特征，高负债、高商业信用融资运营模式是最合适的；从央企特征来说，债务融资是最简单便捷的；从企业财务状况来说，毛利率低、盈利能力弱、内源融资难，需要外部债务融资；从管理层的决策来说，为满足双重业绩考核要求，只能采用高财务杠杆、高无息负债的融资结构。所以，要想中国中铁的融资结构产生大幅改变是很难的。

【参考文献】

[1] 王维安 . 金融结构：理论与实证 [J]. 浙江大学学报（人文社会科学版）， 2000，（1） .doi：10.3785/j.issn.1008-942X.2000.01.019 .endprint