2018年策略:防风险控节奏 抓大不放小

《股市动态分析》研究部

最近召开的中央经济工作会议对2018年中国经济进行了高屋建瓴的布局，重点提出三大攻坚战，即防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治。防风险被放到了首要的位置，防风险涵盖众多领域，比如房地产、地方政府债务等等，但防风险的重点是防控金融风险，金融风险的源头在高杠杆率，去杠杆自然成为防范化解风险的主要抓手。“去杠杆，千招万招，管不住货币供应，就是无用之招”，因此要完成去杠杆任务，货币供应趋紧就是必要条件。货币政策趋紧将收紧流动性，这对股票市场是利空，这也是我们把2018年A股投资策略定为：“防风险控节奏”的主要原因。

至于投资方向上我们的策略是“抓大不放小”，“抓大”的原因是大市值蓝筹股估值仍然便宜，同时中国大市值蓝筹股面临价值重估的机遇期；“不放小”的原因是中国经济转型的方向是新兴战略产业、高端制造等，这些方向上存在一大批具备广阔成长空间的中小企业，虽然中小市值股票面临高估值、高商誉、高解禁压力三座大山，但真正的成长股随着时间推移是可以化解这些压力的。“抓大不放小”的重点是“抓大”，中小市值股票只有充分释放了三大风险后，才有望迎来较大的反弹，对中小市值股票投资时要做右侧交易，这也是我们投资策略中提到要控节奏的原因。

A股估值体系面临双重重估，第一种重估是IPO正常化后对白马龙头股的重估，以茅台、恒瑞、美的、格力等为代表，这个在过去两年表现的淋漓尽致；第二种重估是对低估值中国核心资产的价值重估，以工商银行、中国神华等为代表，这个层面的重估还在进行中。IPO正常化后，市场从垃圾股贵、优质股便宜的市场环境中走了出来，定价体系更重视持续价值创造的公司，IPO的正常化导致中小市值高估值股票大量供给从而不再稀缺，壳资源价值快速退潮，而优质白马龙头股则得到资金的青睐，估值重心不断上移，今年A股两极分化就是这个原因，当然随着沪深港通的开通，北上的资金由于原来在境外市场就是这种投资思路，所以也加速了这种对优质白马龙头股的重估。随着供给侧改革、反腐及防范金融风险的推进，中国低估值资产的在全球范围内更具备吸引力，沪深港通、纳入MSCI等都将吸引资金配置中国低估值的核心资产，这类资产在2018年面临重估的过程，这类股票也是“抓大”策略的重点方向。

下面从宏观经济、上市公司盈利增速、流动性、估值角度分析下2018年的A股市场。

第一、宏观经济将不是2018年主要变量。无论GDP增速是6.9%还是6.5%，都在投资者可以接受的范围，美国GDP增速远低于中国，不影响美股过去长牛的走势。宏观经济争议比较大的是在房地产层面，房地产经历了前期库存的出清后，目前地产销售变得低迷，地产投资增速开始下滑，不少投资机构对2018年房地产投资看的较空，而另一个层面来看目前房地产商的库存占比处于历史低位，地产商又有补库存的需求。在国家鼓励长租房的背景下，2018年房地产市场成交量将会大概率下滑，而地产商为补库存拿地会比较积极，同时未来建长租房的比重会增加。

第二、上市公司盈利增速较2017年明显回落。

2017年A股前三季上市公司盈利增速18.3%，剔除金融股和两桶油，盈利增速则达40%左右，在2017年高基数的基础上，2018年上市公司盈利增速会出现明显的回落。中金公司预计2018年全部A股盈利增速13.1%(金融8.4%/非金融16.1%)；国泰君安预计2018年全部A股盈利增速16.4%;招商证券预计2018年全部A股盈利增速12%（金融8%/非金融16%）。主流研究机构都预期2018年上市公司盈利增速较2017年明显下滑，值得注意的是金融板块的盈利增速预期有所上升。

第三、流动性仍偏紧，暂时看不到风格转换迹象。各大券商在谈论2018年有无风格转换的时候，有一个核心的争议焦点，就是流动性情况，即使认为2018年有风格转换的，其前提假设也是流动性放松后才会出现。2017年虽然中国央行没有加息，但从10年期国债收益率来看，加息100基点以上，比美联储加的还要多，所以形成了大市值龙头股与中小市值股票表现的两极分化。2018年需要密切关注的就是流动性情况，可以参考10年期国债收益率，在流动性没有改善前，将继续是大市值股票的机会，风格很难转换。

第四、估值角度看，大市值股票估值合理，中小市值股票仍然偏高。把中美主要股指的估值情况来看，中国市场既有估值比道琼斯指数低的上证50和沪深300，也有估值远高于纳斯达克指数的中小板指数和创业板指数。与中国经济紧密联系的大市值股票估值相当低，上证50和沪深300估值均在15倍市盈率以下，这部分核心资产高ROE低PB，这有可能是一个系统性的定价错误，面临价值重估的机会。

2018股市动态30成分股

第五、从股票供给和资金供给角度看，中小市值股票承压。预计2018年IPO会持续下去，IPO供给压力大，同时此前IPO的股票的大小非陆续进入解禁期，而大量质押的中小市值股票有被强平的风险，从股票供给角度看，中小市值股票压力巨大，大市值股票反而没什么股票供给压力。从资金供给角度看，来自外部的资金主要是沪深港通的北上资金和A股纳入MSCI带来的配置资金，这部分资金会继续流入A股市场，他们的配置思路偏低估值的大市值蓝筹股；国内资金来看，在资管产品大统一监管之下，来自银行、券商、信托系统的入市资金短期有被抽走而无法再次回到市场的风险，这部分资金体量巨大对市场的冲击巨大，这也是2018年资金层面最大的隐忧，大小非质押风险也来自这部分资金。

在上述背景下，2018年首先要防风险，控制投资的节奏。而从具体投资方向上，从“抓大”的角度看，大市值蓝筹股面临的供给压力小，而资金配置动力强，是优选方向，2018年与中国经济紧密关联的低估值大蓝筹面临价值重估是主要投资方向；而一线的白马龙头股在2016年和2017年表现优异，基本面角度仍不错但股价过度反应了，2018年一线白马龙头仍有机会，但更大的边际机会来自二线蓝筹股。代表经济转型方向的高端制造、新兴产业等成长性个股，在消化估值和供给压力后，只要流动性有缓解也有表现机会，这就是所谓的“不放小”。

下面将介绍2018动态30成分股，同时调整了各成分股的比例。