我国上市公司股利分配政策对股价影响的探究

摘 要：一个企业的财务管理中离不开三大核心战略：股利分配政策、投资策略和筹资决策。它们之间相互促进，极大的影响着一个企业未来的发展。因此，股利分配政策在所有企业的财务管理活动中占有相当重要的地位，是企业管理者和投资者最为关注的部分。

关键词：股利分配；现金股利；股票价格；公司价值

一、股利政策与股票价格的基本理论

1.1股利无关理论（MM理论）

该理论的提出是基于一些关于资本市场的十分严格的假设条件：1）假如上市公司有稳固的融资决策，且不会随股利分配政策的变化而变化；2）假设有完全且完美的资本市场；即不存在代理成本、没有公司和个人所得税、资本市场的信息对称，且所有投资者均可无成本和公平的了解股票相关信息、管理层和投资者之间没有利益上的冲突。在该严格假设下，股利无关理论为，在完备的资本市场条件下，上市公司一切的市场价值受其投资的好坏影响，和公司的红利政策并无关联。

1.2股利相关理论

股利相关理论中的著名理论之一，“一鸟在手”理论，也称“股利效应假设”理论，是由股利的重要论发展而来，留存收益的再投资给投资者带来的收益具有很大程度的不确定性，而且投资风险将会随着时间的推移而加大，投资者不喜欢风险，而增加留存收益后的再投资所得到的未来收益比实际拿到手的股利风险要高。所以股利的增加是十分重要和现实的，而投资者也愈加青睐现金股利，不喜欢把利润留给公司。

二、中国上市公司股利分配政策现状分析

2.1中国上市公司股利分配政策的现状

股利分配率较低，但是不分配现象已经减少。2007年我国对股权分置进行改革后，虽然上市公司总的经济效益和股利分配能力已经有了大幅度改善，但是股利支付率仍然保持在21%-31%较低数值，且在2010年时达到最低水平17%，但是这个比率与西方发达经济地区相比，我国上市公司支付能力要差得远。从已经实行了股利分配的上市公司发现，当前阶段上市公司股利支付率已经呈现上升趋势，股利不分配现象也有所减少。

2.2 影响股利分配政策的因素分析

上市公司股权构造不合理，在我国的多半上市公司中，并没有流通开的国家股、法人股总是处于绝对地位。在一些股权密集程度高、“一股独大”的环境中，占绝对优势的股东一般就站在自身角度进行思考，进而参与股利的配置。其股利分配政策很大程度上由国有企业股东的意志所决定，控股股东极其的想要扩充资本，进一步促使低派现的现象愈加明显。持有法人股票和国家股票的股东，他们利用其自身权利，不断地通过派发现金的方式加速收回个人投资，不顾及所在上市公司的发展。

三、股利分配政策影响股价的实证研

3.1研究假设

本文研究的基本前提是创业板上市公司市场是有效的，基于该基本前提展开：假设一，公告期间内的创业板上市公司股价会因为股利政策而产生变化。

假设二，有差别送转股本的比重，促使股价也会有明显区别。公告期间内的创业板上市公司的转增股本增加，则股价也會跟着增加。

假设三，不一样的派息率水平明显影响着股价变化。公告期间内的创业板上市公司的派息率本增加，则股价也会跟着增加。

假设四，公告时长不一样会对股价产生明显改变。公告期间内的创业板上市公司的公告时间变化，则股价也会跟着变化。

3.2实证检验

3.2.1有无股利分配政策对股价的影响分析

3.2.2公告期内不同股利分配政策对股价的影响分析

（1）转增股票

水平组一代表转增股本比例是0。水平组二代表转增股本比例是0-0.5，水平组三代表转增股本比例是0.5以上。

（2）派息率

水平组一表示派息率是百分之0-0.99，水平组二表示派息率是百分之1-1.99，水平组三代表派息率是百分之2以上。

（3）公告期时长

水平组一代表布告时间为17-24天，水平组二代表布告时间为25-34天，水平组三代表布告时间为35-49天，水平组四代表布告时间为50天以上。

四、结论

文中四个假设均得到证实，所以转增股本比重、派息率、公告时间不一样，也会对股价产生明显作用。转增股本比重与派息率呈现正相关。对公告期内股价也呈现正相关。这一结论证实了投资者会对高额送转或高额派息的分配投入更多关注。则投资者觉得高额转送或是高额派息能使上市公司盈利持续增加，且更加信任该上市公司未来发展。其次，人们都更加青睐低股价的市场，一定会在上市公司去除股息前购入股票，所以这样能在短时间内对股价正相关趋势。上市公司公告时间与股价成反向相关。即在我国创业板市场上，存在着很多可以短炒投机的因素。大量的中小型投资者甚至一些机构投资者运用大量资金来炒作年报题材，进而在短期内获利，且公告时间越短，运用短期内市场里的大量跟风资金使得股价更容易提升。

参考文献：

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作者简介：

赵晏婵（1992—），女，山西河曲人，山西财经大学2016（财务管理）学术硕士研究生，研究方向：证券市场与资本运作.