结合三难选择分析我国稳定人民币汇率的意义与措施

“三难选择”理论指的是在开放经济条件下，本国的货币政策独立性、汇率的稳定性和资本的完全流动性三者不能同时实现，最多只能同时满足两个目标。本文结合“三难选择”理论和我国经济改革发展实际，分析稳定人民币汇率的意义与措施。

一、“三难选择”理论与中国的选择

（一）“三难选择”理论

“三难选择”理论由美国经济学家保罗·克鲁格曼提出，其核心思想可总结为：一个国家的货币政策独立性、汇率的稳定性和资本的完全流动性不能同时实现，最多同时只能达到两个目标，而必須放弃另外一个。

（二）“三难选择”组合分析

1.保持资本的自由流动和汇率稳定，放弃本国的货币政策独立性。在资本账户开放的条件下，国际资本频繁的出入会导致国际收支的不平衡。或者是本国货币受到冲击时，中央银行为维护本币汇率的固定，被动地在外汇市场上进行操作，以维持公开的汇率平价水平，中央银行的政策独立性将荡然无存。

2.维持汇率稳定和货币政策独立性，限制资本流动，实行资本管制。对于许多发展中国家和那些金融脆弱的国家和地区，为了避免金融危机的冲击和传染，对外来资本进行严格的审查和限制，目的是避免投机性资本的进入，造成国内经济的混乱。

3.保持资本自由流动和货币政策独立性，将牺牲汇率稳定，实行浮动汇率制。

（三）“三难选择”与中国的选择

在当前经济全球化、金融一体化的国际大趋势下和我国加入WTO的大背景下，实行资本管制不符合我国经济迅速增长的需求。要么放弃货币政策独立性，以保持固定汇率制，要么放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，拥有货币政策的独立性，显然后者于我国更加有益。货币政策是政府重要的宏观调控工具，掌握其独立性、主动性、有效性对于调节本国宏观经济走势，实现物价稳定，促进经济增长，增加就业，保持国际收支平衡至关重要。所以，保持独立的货币政策、放开资本管制、实行浮动汇率，将是我国经济发展达到一定水平后的必然选择。

近些年以来，随着人民币外汇市场的活跃程度逐渐提升，汇率市场化压力也不断增大。另外，稳定的汇率不仅关系着对外经贸的健康快速发展，还与国内经济的稳定密切相关。所以，在推进汇率体制改革的进程中，需要更加重视汇率对金融安全的影响。所以，与有些国家快速实施金融自由化不同，中国采取的是一条更谨慎的道路，即缓慢实施资本账户开放，维持有限汇率制度弹性，追求货币政策自主性。

2005年7月21日，我国进行了汇率制度改革，开始实行“以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节的，有管理的浮动汇率制度”，这是一种介于完全固定与完全浮动之间的中间汇率制度。完全浮动的汇率制度可以说表示了资本的自由流动，在民众、金融机构对汇率风险的认识还较为缺乏的前提下，实现汇率的完全自由浮动会产生一定的消极影响。因此，我国实施“有管理的浮动汇率制度”。这种有管理的浮动汇率是根据中国经济发展水平以及经济实力确定的，也是经过实践检验适合中国国情的汇率，既优于固定汇率也优于完全的浮动汇率。这种有管理的浮动汇率有力保证了中国国际收支平衡，促进了中国对外贸易发展。

二、人民币汇率波动的原因

2005年的汇率改革，增强了人民币的升值预期，使国外投资者产生了很大的利润想象空间，所以境外热钱大量涌入到我国境内。一部分热钱进入楼市，另一部分进入金融证券市场，抬高证券价格，到一定程度便会造成经济过热、形成泡沫。

随着我国汇率浮动的增加和资本账户开放进程的深入，尤其是当前经济增速处于下滑态势，国际资本对我国经济、金融的冲击将会越来越频繁、密集，投机势力做空人民币导致资本大规模外流，影响人民币的汇率稳定。

三、我国稳定人民币汇率的意义

随着国际资本投机者对人民币进行攻击，大量资本在短时间内外逃，当可用于干预市场的国际储备消耗殆尽的时候，就会形成货币危机。我国当前的外汇储备规模巨大，大部分是以美国国债的形式持有，人民币兑美元汇率的大幅度浮动将对我国外汇储备管理体制提出较大挑战。为了支撑人民币汇率，中国政府近年来动用了数千亿美元的外汇储备，按这个速度，中国外汇储备将会在2018年完全耗光。不仅如此，货币的巨幅贬值对外币净负债的企业造成沉重打击，使其财务状况恶化，国内银行坏账增加，银行危机将会随之爆，持续多年的信贷泡沫和地方政府债务泡沫也将会被挤破，房地产价格也会暴跌，由于我国汇率市场形成机制还不成熟，须由政府指导并适当控制。假如政府不在适当时候对市场进行干预，待到泡沫破灭的那天，我国经济将遭受重大损失。所以，保持人民币汇率的相对稳定具有非常重大的意义。

四、我国稳定人民币汇率的措施

首先，针对“荡秋千”式的热钱流入流出，一方面要加强监管，防止热钱的突然流入流出对我国货币政策及经济的冲击。另一方面，要加强国际协调，保持利率、汇率政策的相对稳定和可预见性，减小套利空间，从而降低以套利和套汇为目的的、对市场因素敏感的热钱突然流入流出的规模。考虑到中国已经制定了扩大内需战略，来自经常项目盈余的外汇流入会持续下降，而中国对外国直接投资也在有针对性地进行控制和引导。因此，限制热钱流入应该是中国今后应对外汇资本流入的重点。

其次，盯住一篮子货币对于维护我国的金融安全具有重要的意义。为了维护金融安全，我国目前仍需坚持固定盯住汇率制度，以此作为危机的缓冲器。实施参考一篮子货币进行调节的政策之后，汇率的波动幅度可能变小，起到了分散风险的作用，有利于保持贸易部门的竞争力和主要出口市场的稳定。另外，一篮子货币也有助于化解可能出现的投机压力。由于主动权在央行手里，可以通过外汇操作对汇率进行干预，从而使对本币国的投机压力转换为对其他货币的投机压力。

在未来较长一段时期内，我国的对外贸易还将保持较大的顺差，外国对华直接投资和我国对外直接投资持续增长，外汇储备非常充裕，这些因素都决定了人民币没有持续贬值的基础。人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，是增加汇率双向弹性，渐进、稳健地实现汇率清洁浮动的前提。在我国基本汇率制度不变的情况下，市场化改革机制的完善将会不断向前推进，市场在汇率形成过程中的作用将进一步增强，最终的目标是要稳步实现人民币汇率的清洁浮动。（作者单位为中国社会科学院研究生院）