浅谈公司股利政策

文/史琦，郑州大学

浅谈公司股利政策

文/史琦，郑州大学

公司财务管理的根本目标是资本收益的最大化，而如何将已实现的最大化收益在各权益主体之间进行合理分配，树立良好的公司形象也将日渐成为公司财务决策的重要内容。本文就公司股利政策的类型，影响公司股利政策的因素及我国上市公司股利分配的现状进行了简要分析，并对如何完善公司股利政策提出了几点建议。

股利政策；影响因素；现状；建议

1 股利政策及其主要类型

1.1 股利政策

股利政策，顾名思义，是有关公司股利各方面的一系列方针、策略，使公司对其收益进行的一系列规划和分配。

1.2 股利政策的主要类型

1.2.1 剩余股利政策

剩余股利政策指公司首先把盈余用于满足其可接受投资项目的资金需要，若在此之后仍有剩余，则将剩余部分作为股利发放给股东。

在该政策下，由于用作分派股利的资金将会受到投资机会的影响，即可视为公司投资机会的因变量，政策灵活，因此，它可以尽可能地使公司筹资成本达到最低，使公司的资本结构得到优化，以此实现公司价值最大化。然而，正是因为公司是否分派股利，分派多少股利都要受到公司经营状况及投资机会的影响，因此其波动幅度较为剧烈，不利于形成稳定持久的股利政策以及树立良好的公司形象。所以，即便是政策极为灵活的公司，也不会完全采取该政策，而是更倾向于将其同公司的投资机会结合起来，用作自身在未来10年，20年，甚至更长期间内的股利分配政策。

1.2.2 固定股利支付率政策

固定股利支付率政策，指公司事先确定一个股利占盈余的比率，并长期按照该比率向股东支付股利的政策。

在该政策下，公司股利支付状况将会受到公司盈利状况的影响，其随后者的变动而变动，这有助于公司盈利额与股利分配额之间的协调配合。但同时也是因为这种联合变动，当公司盈利额较高时，它向股东支付的股利也随之升高，造成股票价格升高；当公司盈利额较少时，它向股东支付的股利也随之减少，造成股票价格波动或者降低，不利于其股价的稳定，有损公司形象。

1.2.3 稳定性股利支付政策

稳定性股利支付政策指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，并在一段时间内保持该水平支付股利不变，仅当企业对未来利润增长确有把握，且估计该增长不会发生逆转时，才增加股利支付额。

大多投资者都倾向于能够获得稳定股利的公司，而稳定性股利支付政策恰恰向大众传递了公司经营稳定这样一则信息，这无疑在一定程度上为公司树立了良好的形象，这使许多外部投资者的目光被吸引过来，有助于股票价格的稳定。其次，就那些高度依赖股利的低收入者来说，他们更青睐于较为稳定的股利政策。但是，也正是由于该政策完全独立于公司的资金状况及盈利状况，当公司经营困难，盈利较少时，其仍须向股东们派发固定的股利，这可能会导致公司面临财务危机和资金短缺问题，同时也不利于公司获得最低资本成本。

1.2.4 低正常股利加额外股利政策

该政策是指公司事先设定一个较低的经常性股利额，通常，公司每期都按此支付股利，只有企业获利较多时，再根据实际情况发放额外股利。

该股利政策总体来说具有较大的灵活性，弥补了上述几种股利政策的不足，在保持股利稳定性的同时将股利支付额与公司的盈利额紧密地联系在一起，不失为一种理想的股利政策，被大多数公司所采用。

2 影响公司股利政策的因素

2.1 法律因素

为了切实保护各权益主体的利益，通常公司所在国均会依该国税法、商法和公司法等对本国公司的股利分配问题进行一定的限制，规定公司在符合法律要求的情况下才可自主制定股利政策。如：我国《公司法》规定，公司必须先按照一定比例在税后利润中提取法定公积金，在此之后才可结合实际向股东分配股利；再如美国的某些州，其相关法律明文规定禁止无偿债能力的公司向股东派发股利；另外，许多国家还限制本国公司超额累积利润，若公司该累积额超过了法律规定水平，国家将会对其征收额外税赋等等。

2.2 公司因素

除了法律因素之外，公司股利政策的制定还将受到其生产经营状况的约束。

2.2.1 资金盈余的稳定性

当公司盈余较为稳定时，它将倾向于派发较高水平的股利；但对公司盈余状况不是十分稳定的公司而言，其选择将会完全相反。由于公司的盈余水平波动较大，所以它更愿意派发低水平股利，从而可使其在自身经营状况较差时能够有效避免因需支付较高股利而造成的财务负担，降低股价下跌的风险。此外，较低的股利政策还可使公司获得更多的盈余资金，并将其用于可接受的投资项目，以改善企业的经营状况，降低企业的财务风险。

2.2.2 资金的流动性

公司现有资金的流动性也是其在进行股利决策时所必须考虑的因素之一。若公司采取以现金的方式支付股东股利，则当它的资金流动性越强时，它的现金股利的支付能力就越强。随着现金股利支付额的增加，公司的现金流出也将随之增大，从而导致其资金的流动性降低，这必将影响到公司的生产经营状况。

2.2.3 投资机会

公司的投资机会也在一定程度上制约着其股利政策的制定。就那些拥有较多可接受投资机会的公司而言，比如那些处于成长阶段的公司，其将会支付较少的股利以保持较大的资金盈余，用于再投资项目；相反，对于那些缺乏良好投资机会的公司来说，比如那些处于收缩阶段的公司，较低的股利分配率将会造成大量的资金闲置，因此，它将会向股东派发较高的股利。

2.2.4 举债能力和偿债需要

充足的资金保证了公司的正常经营，是公司在制定股利政策时不容忽视的一大因素。当公司举债能力较强，能够获得充足的经营资金来满足自身发展的需要，保证财务的灵活性时，其将会倾向于支付较高的股利；而当公司举债能力较弱时，其很难筹措到足够的资金来用于生产经营，因此，其将会倾向于派发较少的股利。

除此之外，当公司拥有较高的待偿还债务，且通过发行新债或新股来筹集资金所需成本过高时，其将更倾向于采取低股利政策已保留更多的资金盈余，用以维持自身生产经营。

2.2.5 资本成本

当公司具有可接受的投资机会时，其需要筹集大量资金。而盈余资金与那些通过其它筹资渠道获得的资金相比具有融资成本低的优点，因此，在这个时候，公司将更倾向于采取低股利政策以确保有更多的盈余资金用于再投资项目。

2.3 股东因素

2.3.1 股东的税负

在我国，法律规定对股东所获得的现金股利征收20%的税赋；在国外，许多国家股东的股利收入已被纳入个人收入，并依法以累进的方式征收个人所得税。因此，从避税的角度考虑，当公司拥有大多数富有股东时，其将会采取低股利政策，以减少股东纳税额；而当公司低股利收入者占据很大比例时，由于其股利收入低于纳税起征点，因此高股利政策可能会受到他们的青睐。

2.3.2 股东的稳定收入

当公司拥有大量高收入股东时，由于股东生活富足，不依赖公司所派发的股利来维持生活，因此，公司更愿意采取低股利政策；但是，当公司拥有大批低收入股东时，他们的基本生活在很大程度上对公司支付的股利具有高度依赖性，因此，其更愿意接受无风险的低股利，也不愿意接受存在极大不确定性的远期的资本利得。

2.3.3 股东股权的稀释

较高的股利政策将会导致公司资金盈余减少，如果它在此时遇到可接受的投资机会，便很有可能会通过增发新股来筹集资金。若此时原有股东没有能力购买新股，则必将导致其股权的稀释。此外，如果股东对公司现有的股利政策不甚满意，则其可能会出售其所持有的股权，此时，若外来者购入这些股权，也会对公司控制权带来威胁。

3 我国公司股利分配的现状

3.1 多数公司采取不分红政策，分红公司股利支付率偏低

就我国股市而言，其形成时间较晚，发展期限较短，尚处于成长阶段，故与其配套所形成的股利政策还不甚完善。纵观我国公司近几年的股利政策可知，大多数公司倾向于不分配股利，即使分配，其股利支付率也是较低的。有关资料指出，2000年至今，我国有近81家公司处于持续未分红状态，而其中最为吝啬的非金杯汽车莫属。自1992年其成立以来，金杯汽车已将近25年未分红，而在这25年中，其仅有6年是处于亏损状态的。

3.2 公司股利分派状况受到大股东的意愿支配

在我国，大股东在一般情况下均持有所在公司大量的股权，因而对公司的生产经营活动都会形成一定的控制权，他们的意愿在很大程度上将支配公司相关政策的制定及今后的发展方向。为了实现自身利益的最大化，大股东们通常会从个人利益出发，忽视其他各权益主体的利益，制定有利于自己的股利政策。所以，在公司股利政策的制定受到大股东意愿支配的情况下，其他小股东的利益就可能会在一定程度上受到损害，甚至可能会威胁到公司的长远发展。

3.3 公司股利政策不稳定

正如上文所说，我国股市尚处于不断发展和完善的不成熟阶段。同时，公司股利分配方式多种多样，股利政策的制定盲目、随意，且只有极少数的公司能够做到连续3年甚至5年持续分红。以上种种都在一定程度上形成了公司股利政策的不稳定性和不连续性。

4 完善股利政策的几点建议

4.1 完善与制定股利政策相关的法律法规体系

规范完善的法律体系是证券市场健康发展的前提和必要保证。我国已相继颁布了《公司法》、《税法》等一系列法律条文对公司的股利政策进行约束，但其仍不尽完善，有待进一步健全。因此，我们的首要任务便是建立起一个完善的与公司股利政策的制定相关的法律法规体系，规范市场行为，完善奖惩措施，建立市场诚信体系，改善市场环境，以促进其更好更快地发展。

4.2 加强证券市场监管机制

证券市场的健康快速发展离不开相关监管部门的约束。因此，要实现规范的股利政策也必然离不开有关监管部门的参与。首先，监管部门应根据公司实际发展状况限定公司分红比例；其次，相关监管部门应对公司信息披露作出严格要求，防止证券市场信息不对称的发生，提高公司信息的公开性和透明度。

4.3 完善资本市场

与世界上其他发达国家相比，我国证券市场形成晚，发展慢，仍处于不成熟阶段，这在一定程度上将会制约我国公司股利政策的规范和健康发展。因此，我们应当不遗余力地发展经济、完善资本市场，为公司提供多种类的融资渠道，平衡公司的筹资成本，为其规范股利政策提供条件。

4.4 改善公司股权结构，保障各权益主体的合法权益

大股东对公司具有控股权，他们的意愿将会影响到公司股利政策的制定。因此，我们的当务之急便是合理优化公司的股权结构，分散大股东的股权，实行独立董事制度，尽最大可能保障公司各权益主体的合法权益，促进公司健康快速发展。

4.5 明确公司股利政策目标，确保政策稳定、连续

科学的股利政策能够吸引更多的外部投资者，为公司提供资金支持，是公司取得进一步发展的必要保障。所以，公司应当审时度势、放眼未来，紧密结合自身发展阶段和状况，全面考虑公司所处的外部市场环境，明确目标，科学合理地制定符合自身实际情况的稳定的、连续的股利政策，杜绝随意性。

随着我国经济的飞速发展，我们应当与时俱进，科学合理地制定符合公司自身实际和市场大环境的股利政策，以此来向社会公众传递相关信息，树立公司良好形象，促进公司持续健康发展。

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