基于EVA价值评估法对公司价值的评估——以东方财富公司为例

基于EVA价值评估法对公司价值的评估
——以东方财富公司为例

文/李唯可，四川农业大学

近年，互联网财经企业因为其独特的客户价值定位和技术能力创造出令人瞩目的信息服务体验，并迅速抢占财经信息市场，形成用户的多重财经产品消费终端。在移动互联、互联网+、媒介创新和多网融合的复杂情境下，投身于互联网财经信息产业的各类经济主体面临着空前的机遇与挑战。本文基于互联网财经信息业的龙头老大——东方财富信息股份公司2011-2015五年内的经济增加值(EVA)作出相关评估及预测，以期能挖掘到商业模式与实际财务绩效指标之间的内在关联，并根据实际情况，提出相关的改进建议。

互联网财经企业；价值评估；EVA；东方财富

1 东方财富公司概况

1.1 东方财富公司基本情况

东方财富公司成立于2005年1月，于2010年3月在中国上市。作为中国领先的互联网信息技术公司，垂直财经门户网站的代表之一，已成为目前全球访问量最大、影响力最大的财经网站，根据最新 iUserTracker 公布的数据显示，在有效浏览时间、核心流量价值以及日均覆盖人数等关键指标方面，东方财富网均处于遥遥领先地位，行业占有率优势非常明显。除了优势产业金融信息数据的信息服务，东方财富同时也进行财经产品的销售，主要分为软件开发、金融电子商务服务、经纪业务等三大块。

1.2 公司股价表现

东方财富在上市之初股价稳步上升，2010年4月7日时甚至达到102元/股的最高价，此后一路低走，并在过去2011-2012年间经历了较大振荡，股价一度跌至7.31元，后随着市场份额提高，金融信息数据服务业绩大幅增长，盈利迅速飙升，股价呈现上升态势。20 15年因募集资金核查而经历短暂停牌后，股价也开启第二轮强势增长态势。同年6月至次年4月间，东方财富股价经历了较大波动，一度跌破20元。

1.3 公司战略历程

上市以来，东方财富网及时根据我国互联网发展趋势调整战略，发掘新的盈利增长点，其财媒大平台战略的提出实施带给了投资者极大惊喜：2011年10月，东方财富借助于财经产品广告进行发展推广，总收入增速超50%，净利润提升至1.06亿元。此后对客户端软件“东方财富通”进行行情、新闻、公司行业研究等方面的多维度开发，使其在手机财富软件市场占据优势地位，受益于基金分销渠道的扩大，并带动公司旗下的天天基金网，因提供及时全面的基金资讯及净值，涵盖基金行业动态、数据、评级、分析等内容,在基民中也具有较高的影响力。公司在此基础上进一步拓宽新的业务发展领域。目前客户粘性+流量优势为公司核心竞争力，未来将基于流量、数据、场景、牌照四大要素，以人为中心，构建人与财富的生态圈。

1.4 宏观环境及行业分析

中国经济持续稳定的发展，为整个互联网行业提供了良好的外部发展环境。鉴于互联网产业在经济发展中的支柱性作用，国家对其发展给予了足够的重视，出台并完善了一系列相关政策：如大幅减免企业税收，在贷款人才引进等方面提供各类优惠措施等。21世纪以来,随着我国互联网普及率的迅速提升,中国互联网金融信息服务业日趋成熟，目前行业内的企业数量众多，但是旗下拥有成熟产品，保持一定规模客户群，具有品牌知名度的企业数量有限，主要包括了金融界、大智慧、同花顺、指南针等。与此同时国内企业与国外同行相互竞争的态势开始显现，国际金融信息服务业的领跑者“彭博信息”和“汤森路透”均在中国扩大了业务规模，增加了人员和资金上的投入力度，力图占据更为有力的竞争地位。根据行业内企业的公告信息和相关专业研究机构的数据，公司在收入规模、利润规模、业绩成长性和用户规模等方面都处于国内中上等水平。根据iResearch艾瑞咨询推出的网民连续用户行为研究系统iUserTra cker研究数据显示，截至2017年4月，财经资讯类网站DAU（日活跃用户数量）呈现3个梯队。仅东方财富网一家处于第一梯队，DAU在1000万以上，显著高于其他网站，并进入千万级网站俱乐部。

2 EVA方法概述

2.1 EVA的理论基础

EVA的理论思想源于经济利润基础之上的剩余收益(Ⅺ：Residu al lllcome)。国外不少学者认为EVA与剩余收益是同一概念的不同版本而已(Chen S tsl)。笔者认为，将EVA等同于剩余收益是断章取义的做法，因为EVA在剩余收益模型的基础上对“扭曲”的会计项的收益进行了调整，它将商誉、研发支出等进行了资本化处理。在新经济中，知识的边际收益递增影响越来越大，而包含大量知识投入的资本在很大程度上决定了企业未来的成长潜力，因此EVA指标可以很好地反映企业的成长性。

2.2 EVA的概念

EVA是企业资本收益减去资本成本之间的差值，明确一点就是税后营业净利润减去全部投入资本成本之间的差额。从税收角度分析，EVA等于税后净营业利润减去债务和股本成本后的剩余额。因此只有企业获得超出资金成本的收益才可以说企业盈利。换个角度说只有当EVA＞0才能说明企业的生产投入大于企业的资金成本，那么企业的经营是有经营绩效的，反之则说明企业的生产经营无效。

2.3 EVA的计算公式

EVA 的具体计算公式如下：EVA =NOPAT - IC*WACC

式中：NOPAT —— 税后净营业利润；

IC —— 投资总额；

WACC —— 加权的资本成本。

2.4 EVA在国内外的应用

EVA在国外得到广泛的应用，其中包括一大批世界知名公司诸如可口可乐、IBM和美国联邦快递等，另外新加坡淡马锡控股和新航等300多家全球最大的公司也开始采用EVA管理体系。

EVA理论在中国企业也逐渐被推行，一些上市公司诸如青岛啤酒、TCL集团、华为技术和中国移动等相继引入EVA对公司进行绩效评价和业绩管理。而目前的一些投资公司也开始使用EVA工具，以发现有价值的公司，这对于中国股市将会产生深远的影响。

3 以东方财富公司为例，EVA价值评估法应用说明

3.1 计算历史EVA

公司每年创造的经济增加值等于扣除税后净营业利润与全部资本成本之间的差额，即EVA=NOPAT - IC*CC

式中，NOPAT——调整税后的净营业利润

IC——计算EVA的资本总额

CC——资本成本

根据上述EVA的计算公式，算出的历史EVA值见表1

表1 -东方财富公司历史EVA计算表

对表1所呈现的东方财富公司EVA核算过程及结果进行系统分析，我们初步得出如下数据特征信息：

（1）过往多年税后净营业利润（NOPAT）高于EVA。

（2）2012-2016年度东方财富信息股份公司仅有两年EVA为正（2014-2015年），其余3年的EVA为负；2014-2016年度均取得正值税后净营业利润，仅2年（2012-2013）税后净营业利润为负。这表明，过去几年，该公司股东财富出现波动的可能性较大。

（3）预测EVA值逐年递增，且NOPAT低于EVA。

3.2 折现率的确定

本文将直接根据《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》确定资本成本率，即“中央企业资本成本率原则上定为5.5%，对军工等资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%，资产负债率在7 5%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点”。故资本成本率为5.55%

3.3 预测未来经济增加值

在历史EVA值的基础上进行预测分析，分别预测出预测期内逐年的EVA值，见表2：

表2 -东方财富公司预测EVA计算表

表二结果显示，基于历史EVA数值计算的预测EVA呈现多年递增的趋势，这表明，未来几年，公司经营日趋稳定的可能性较大。

可见，东方财富公司的营业利润、所得税是根据自由现金流量模型中预测值确定，同样未考虑其他业务利润、投资收益等。营业外支出、营业外收入、补贴收入、财务费用等科目预测是按照2011年-2016年的平均值计算的。计提的坏账准备则是根据历史坏账准备的计提与应收账款的比率平均值预测；权益资本则是根据历史权益资本与主营业务收入的平均比率与主营业务的预测值进行计算。由于固定资产/无形资产/在建资产准备金当年计提的长短期投资/委托贷款减值准备、投资收益、期货损益短期借款、一年内到期长期借款、长期借款、应付债券、债务资本存货跌价准备、固定资产/无形资产减值准备、在建工程净值等科目在2011年-2016年值均为零，故本文均将其预测为零。

4 估计公司价值

根据公式（企业价值=投资资本+预期EVA）的现值及两阶段模型得出东方财富公司价值：

2016年初始投资成本为1961066085.17元，2017-2021年EVA现值之和为10097191943.02元，2021年以后EVA现值（采用3.5%固定增长模型）==131164667980.679599元。

公司价值=初始投资成本+预测期EVA现值之和+EVA后继期现值

=1961066085.17+10097191943.02+131164667980.679599

=143222926008.87（元）

5 总结与不足

5.1 价值评估不完全是客观的，有可能受到主观偏见的影响（如对模型的选用与变量的判断）。

5.2 互联网企业的价值评估时效性很强，需要不断的更新才能反映最新市场信息。

5.3 评估结果存在合理的误差空间。此处我们对东方财富公司做出的未来经济增加的预测，由于有些因素采用未来信息，从而结论会存在合理的误差。

5.4 没有公式能真正计算一家公司的价值，唯一的方法是真正去了解这家公司。

总的来说，针对上述现象及出现的问题，互联网财经信息行业的相关公司仍需深入了解企业的商业模式及其运转规律和通过业务结构调整来渐近优化财务指标来锻炼和提高公司竞争力。

价值评估不完全是客观的，有可能受到主观偏见的影响（如对模型的选用与变量的判断）。同时，互联网企业的价值评估时效性很强，需要不断的更新才能反映最新市场信息。因而评估结果存在合理的误差空间。此处我们对东方财富公司做出的未来经济增加的预测，由于有些因素采用未来信息，从而结论会存在合理的误差。

[1]王珊琦.互联网企业价值评估模型研究[D].华北电力大学，2014.

[2]王聪儿.基于EVA估价模型的我国互联网企业价值评估研究[D].厦门：厦门大学，2009.

[3]孙羽.基于EVA的我国互联网企业价值评估研究[D].北京：首都经济贸易大学，2014.

李唯可（1996.04—），女，汉族，四川南充人，主要从事产业经济研究