围绕京津冀协同发展重点领域的融资模式探讨

(河北经贸大学，河北 石家庄 050061；中国建设银行股份有限公司河北省分行，河北 石家庄 050000)

围绕京津冀协同发展重点领域的融资模式探讨

庞志海

(河北经贸大学，河北 石家庄 050061；中国建设银行股份有限公司河北省分行，河北 石家庄 050000)

京津冀协同发展，作为一项重要的国家级战略，自2015年印发《京津冀协同发展规划纲要》以来，京津冀各级政府、相关企业、各类资金围绕交通、生态、产业三个重点领域，积极推进战略规划的落实实施。各家金融机构更是高度活跃、竞相参与相关领域重点项目建设。本文主要针对交通、生态、产业三个重点领域的项目建设特点，提出相应的融资模式建议。

京津冀协同；综合金融服务；债券；股权；基金；PPP

一、交通领域：寻求长期限大额资金

京津冀交通一体化，是京津冀协同发展的基础，是“骨骼系统和基本条件”，作为三大领域的先行战略是非常必要的。据专家测算，至2020年京津冀交通领域投资预计1.5万亿左右。

(一)重点建设项目

交通领域大体包括轨道交通、高速公路、航空、港口等四个板块，形成以高速公路、高速铁路、轨道交通为骨架，配合机场和港口发展的综合交通运输网络。具体项目包括：

1.轨道交通。包括高铁客专、城际铁路、市郊铁路、城市地铁等四级网络。

2.高速公路。“断头路”连接线项目，“瓶颈路”改扩建项目，廊坊首都新机场外围“五纵两横”综合交通骨架，环京高速走廊项目，太行山高速，国家级、省级高速改扩建项目。

3.航空项目。廊坊首都新机场建设及临空经济区开发、石家庄机场及临空经济区。

4.港口项目。黄骅港、唐山港、曹妃甸港、秦皇岛港的改扩建，以及临港经济区建设。

(二)融资模式探讨

交通领域项目融资具有期限长、金额大的特点，以往大部分依赖财政资金支持，以融资平台公司投资建设为主。但在新的政府债务管理政策下，各级地方政府举债受到较大限制，需要寻找新的融资模式支持。可以选择的模式包括：

1.财政发行地方债支持。如，笔者所在机构承销的第一批地方债置换项目就包括了石家庄二环快速路、秦皇岛火车站、邢台邢州路、唐山建设路、唐山机场连接线、唐山北新道等多个交通项目。

2.资产支持票据(ABN)。实质是存量交通项目的资产证券化。如，单宁宿徐高速公司ABN，就采取了分年还本付息的创新设计。

3.项目收益票据(PRN)。针对新建项目，以项目现金流作为还款来源。如，郑州交投2014年第一期5亿元项目收益票据，期限15年，募集资金用于郑州综合交通枢纽地下交通工程建设。

4.永续债。早在2013年，海通证券便承销了“13武汉地铁可续期债”，发行人为武汉地铁集团。2015年发改委明确轨道交通项目资本金比例不低于40%。永续债以其充当资本金的优势，在未来轨道交通项目建设中将发挥不可替代的作用。

5.PPP基金模式。如，建设银行与绿地集团、上海建工和建信信托共同发起，成立了国内首支千亿规模的城市轨道交通PPP产业基金。针对政府或政府背景公司出资，金融机构一般实现2：8的杠杆融资，从而充分发挥政府资金的产业引导作用。

6.资产证券化(IPO上市)。2015年底，铁路总资产突破6万亿元，而其上市公司总资产仅为1472亿元，资产证券化率不足 3%。而美、日等西方国家的铁路证券化率约70%-90%。因此，预计未来国内的部分交通企业将以整体上市或者单个项目上市的方式，获得长期稳定融资。

二、生态领域：注重“轻资产”融资模式

(一)生态项目特点

河北省提出“绿色崛起”，生态环保是京津冀协同发展的底限工程，也是难点工程。表现在融资方面更加突出，其核心矛盾往往体现在如何更好地盘活各类资产的问题。特别是，很多公益性质的项目融资问题不好解决。从政府意愿上看，更多倾向于通过PPP项目的模式来解决。这样可能需要对“生态”这个概念做一个扩大化的理解，比如新型城镇化、城市综合管廊、水电气的基础建设都可以纳入进来。

(二)融资模式探讨

围绕不同类别的生态项目融资，可以从盘活资产的不同角度切入，选择不同的融资模式。

1.生态提升工程，主要是“轻资产”的盘活问题

以笔者所在机构参与的某园林项目为例，公司主要业务是环城水系绿化项目，资产规模偏小，没有可用于抵押的合格资产，且客户评级也不高，传统信贷支持有困难。但客户有一定的应收款项，债务人为财政背景单位，还款来源确定，因此通过受让应收款项，实现资产盘活。

2.生态持续工程，股权融资是盘活资产的较好方式

以笔者所在机构参与的某新能源项目为例，融资客户为投资型企业，本身基本无实际经营活动，没有什么实物资产，但持有多家大型发电企业的项目股权，是典型的“轻资产”公司。通过受让其持有的股权收益权，并基于对大型发电企业分红的合理预期，提供融资支持，较好地解决了客户需求。

3.生态减负工程，主要以并购业务支持转型升级

主要是在兼并重组、转型转产、搬迁改造的过程中，通过并购理财等形式，推动低效企业盘活资产，实现转型升级。其中可能还涉及国企混改、“国进民退”、“民进国退”等各类形式。

三、产业领域：需要的是综合金融服务

产业转移承接，是京津冀协同发展的核心内容。园区是实施区域发展战略最重要的载体。通过园区建设和产业聚集打造承接京津产业转移平台，其中的市场机遇和金融需求是巨大的。根据商务厅统计数据，省内园区以占全省不到2%的面积，创造了43%的生产总值，38%的财政收入。河北规划承接京津产业转移重点开发区60家，针对不同类型的园区模式，综合金融服务的切入点也不同。

(一)政府主导型园区

建设主体主要是当地财政出资或控股的类平台政府背景公司。这类园区建设主要有两种模式：

1.围绕财政专项资金的模式。以政府融资平台、金融机构共同出资，发起设立“园区建设基金”，基金以股权或债权形式投资具体建设项目。

2.基于核心建设施工企业的PPP模式。目前在园区建设过程中，政府往往要求施工企业与政府融资平台公司通过PPP模式合资设立基金，投资于园区建设具体项目。金融机构则可以选择与建设施工企业共同组成投标联合体，实现对项目建设的融资支持。

(二)企业主导型园区

建设主体是在当地具有一定影响力、具有一定投资和经营管理经验，得到当地政府(全权)委托的民营企业或国有企业。企业(运营商)负责园区规划管理、土地开发、基建配套、招商引资及物业管理。

比如廊坊某上市公司，其子公司作为集团园区运营板块的投资主体，受托开发固安、、大厂，以及张家口、秦皇岛、承德等地22个园区。其盈利模式分为三类：一是园区土地开发整理投资，政府按利润加成回购；二是基础设施、配套厂房建设投资，政府按利润加成回购；三是招商引资，按落地金额分成。

此类企业的融资模式选择性更多，主要包括这么几类：

1.利用上市公司平台融资。如，通过定向增发募集项目建设资金，通过股权质押融资。

2.通过债券市场融资。包括以上市公司平台发行公司债，以集团名义在银行间市场发行短期融资券、中期票据，甚至通过境外发债筹集资金。

3.通过资管渠道融资。以上市或非上市公司的股权为标的，转让给金融机构发行理财产品融资，到期回购股权。

综上所述，金融服务实体经济，支持京津冀协同发展，要根据交通、生态、产业等三大重点领域不同的项目建设特点，提供针对性的融资服务模式。有时，还需要从综合金融服务的角度，提供涵盖信贷、债券、资管等不同渠道的全面金融解决方案。继京津冀协同发展之后，河北又迎来雄安新区建设这一重大战略机遇，金融机构只有贴近市场需求，加快产品创新，才能完成“金融活、经济活”的任务。同时，还要符合宏观政策和监管要求，完成“金融稳、经济稳”的任务。

[1] 巴曙松等.中国资产管理行业发展报告(2015)[M].北京：中国人民大学出版社，2015.

[2] 陈璐.河北蓝皮书：京津冀协同发展报告(2017)[M].北京：社会科学文献出版社，2017.

[3] 时文朝等.中国债券市场：发展与创新[M].北京：中国金融出版社，2011.