“债券通”——债市开放的里程碑

点评人：谢亚轩 招商证券宏观研究主管

自2017年7月3日开通至今，“债券通”已顺利运行四个月有余。从运行情况看，其大幅提高了境外投资者投资在岸人民币债券的便利性。可以说，“债券通”这一制度安排，不仅消除了海外资金投资中国债券市场的技术性障碍，同时也彰显了中国开放资本市场的决心。

在“北向通”开通之后，境外机构不断加大对人民币债券的增持力度。开通首日，通过“北向通”成交的金额即超过70亿元。在此后的4个月里（7—10月份），境外机构累计增持人民币债券规模达到2632亿元，月均658亿元；而在“债券通”开通之前的两年，月均增持规模仅为72亿元，提升幅度非常明显。境外机构对中国债券的总持有规模在9月末突破万亿大关之后，至10月末再度创下11056亿元的历史新高，而“债券通”在其中无疑起到了强有力的催化剂作用。应该说，境外机构目前已逐步成为我国债券市场中不可忽视的一股新生力量。

从境外机构的持债偏好来看，国债等利率债仍是其增持的首选。最新的利率债持有量约为8738亿元，占比79%，境外机构的持债动机仍以配置需求为主。值得一提的是，在“债券通”开通之后，境外机构的投资行为出现了一些新的变化，如明显加强了对同业存单的增持力度：经过近3个月的大幅增持，总持有量已达1548亿元，占持有固收资产总额的14%。深究这一变化的根源，当然离不开“债券通”等制度安排为有关境外机构便捷进出提供了技术上的保障，但同期人民币汇率的快速走强，也起到了不可忽视的刺激作用。“债券通”的开通使得相对短期的国际资本流入成为可能，未来需密切关注这部分资金是否具有较强的“顺周期”特征。

在“债券通”开通之后，我国债券市场开放的步伐并未放缓。11月8日，央行公布了《境外商业类机构投资者进入中国银行间债券市场业务流程》，其中针对交易品种、资金进出、投资额度限制、税收等多个境外机构高度关注的问题，进行了规则的细化，适用境外机构的税收安排也首次得到明确。开放态度坚定并伴随着制度的透明和优化，相信我国债券市场开放的政策将持续发挥效力。

国际资本持续流入我国债券市场，不仅有利于丰富我国债券市场的投资者主体，同时也有助于保持国际资本流入流出的动态平衡，调整外汇市场中的供需力量。这有利于央行真正退出对外汇市场的常态化干预，最终实现汇率的清洁浮动。最近数月外汇占款始终维持在0附近小幅波动的实践，也一定程度地证明了这一点。

展望未来，参考“沪港通”“深港通”对于MSCI纳入A股的重要作用，“债券通”为境外机构消除了投资的技术性障碍，也显著提高了我国在岸人民币债券纳入国际主流债券指数的概率。仅仅考虑被纳入三大国际主流债券指数后所产生的被动配置需求，就可能为我国带来2500亿美元的国际资本流入。境外机构在我国债券市场中的影响力持续提升，将成为未来的一个趋势。