国际油价总体有望继续上行

文/刘文卿 编辑/林锋

国际油价总体有望继续上行

文/刘文卿 编辑/林锋

鉴于全球原油供应会因产油国延长减产协议继续收紧，而原油需求则会因主要原油需求国经济形势良好而继续增长，预计2017年下半年，国际油价总体呈上行趋势。

2017年年初至今，国际油价总体呈现区间震荡走势，波动重心较去年同期大幅上移，首行Brent价格多数时间在50—57美元/桶区间波动。支撑油价上涨的主要动力有三个方面：一是OPEC和以俄罗斯为代表的非OPEC主要产油国达成15年来首个联合减产协议，并自2017年1月起开始正式减产，联合减产规模接近180万桶/日，使原油供应大幅收紧，全球原油市场再平衡进程开启；二是一季度中、美等国家经济出现明显回暖势头，推动原油需求进一步增长；三是市场对特朗普上台后推行刺激政策的预期逐渐降温，令美元走低，加之法国大选、叙利亚冲突和朝鲜半岛局势引发市场紧张情绪，也对油价构成支撑。但由于美国页岩油产量恢复增长以及利比亚、尼日利亚等国产量开始回升，产油国减产效果并不明显。此外，主要国家去库存进程缓慢，也令油价涨幅总体受限，维持区间震荡。

目前，OPEC和非OPEC主要产油国已决定将减产协议继续延长至2018年3月底，减产规模维持不变。从后市看，笔者认为，产油国减产将推动原油市场继续平衡，全球原油库存有望加速下降，因此，下半年国际油价总体会受到支撑，继续维持区间震荡，且波动重心会上移。以下，笔者将通过对供需变化、美元走势和市场避险情绪等影响原油走势主要因素进行综合分析，来预判原油的未来走势。

原油供应继续收紧

从供应侧看，主要产油国已在5月25日维也纳会议上决定将减产协议延长至2018年3月底，延期9个月，减产规模维持不变。OPEC国家产量的上限仍为3250万桶/日，比2016年10月基准水平减产120万桶/日。其中：沙特减产50万桶/日，伊拉克减产20万桶/日，阿联酋和科威特分别减产14万和13万桶/日，委内瑞拉减产10万桶/日，安哥拉减产8万桶/日，阿尔及利亚减产5万桶/日；伊朗产量冻结在379.7万桶/日；利比亚、尼日利亚继续享有豁免。11个非OPEC国家将继续参与联合减产，减产规模仍为55.8万桶/日。其中俄罗斯减产30万桶/日。产油国合计减产175.8万桶/日，约占全球原油供应量的2%。

从后市看，主要产油国将于11月30日在维也纳举行下一次会议，目前没有进一步延长减产协议的计划。但沙特能源部长表示，11月会议存在讨论延期的可能性。未来市场将重点关注三个供应端因素：一是产油国减产的执行情况；二是产油国实际原油的出口水平；三是美国页岩油产量的增长以及利比亚、尼日利亚产量回升的速度。

在产油国减产执行方面，沙特能源部长已表示，本国原油产量将维持当前水平，不会超出限产配额；俄罗斯也表示，会继续履行减产义务，并将2017年产量预期由1106万桶/日下调至1098万桶/日。在沙特和俄罗斯两大参与者承诺减产的情况下，预计产油国将继续保持较高的减产执行率；但随着库存水平的下降，部分国家产量可能会出现回升。

在产油国实际出口水平方面，普氏船运的数据显示，OPEC国家减产已经导致出口量出现大幅下降，4月份出口量已降至2393万桶/日，比3月份大幅减少了112万桶/日，同比减少58万桶/日。进入三季度后，沙特等中东国家将进入夏季用油高峰期，国内原油需求将比一季度高50万—80万桶/日。在各国执行减产协议的背景下，中东国家将会因增加国内市场的供应而进一步减少原油的出口量。

在其他增产国家方面，据美国能源信息署（EIA）的统计，截至5月19日，美国原油产量已超过930万桶/日，较去年低点反弹90万桶/日，接近2015年7月达到的960万桶/日的历史高位。其增量主要来自页岩油，特别是Permian区块。目前，美国原油钻机数持续回升，新增钻机大部分集中在Permian地区。EIA预计，若WTI价格保持在50美元/桶，美国原油产量到年底将增至965万桶/日，比当前水平再增加35万桶/日左右。尽管增幅明显，但仍无法完全弥补主要产油国减产带来的供应缺口。与此同时，利比亚和尼日利亚产量回升前景仍不稳定：利比亚油田受技术问题影响产量再度回落；尼日利亚Forcados原油出口能力可能到年底才能全部恢复，产量增长空间有限。此外，北海油田将在8—9月份进入检修高峰期，检修将影响产量45万桶/日左右。

综合以上因素，预计下半年全球原油供应将进一步趋紧。此外，从市场心理来看，美国产量回升因素已经被纳入市场预期中，对油价上行总体趋势的影响有限，而一些预期之外的供应中断风险，还可能对油价构成短线支撑，比如利比亚和尼日利亚产量回升速度不及预期、美湾夏季飓风、委内瑞拉经济形势恶化造成大幅减产等。

此外，在原油库存方面，随着产油国减产收紧了原油供应，自3月底开始，美国和欧洲原油库存已经开始下降。截至5月19日，美国原油库存已连续7周减少，比3月底降低1920万桶，汽油和馏分油库存均已低于去年同期。下半年，北半球主要国家进入原油需求高峰期后，预计全球原油市场将进一步趋紧，去库存进程有望加速，美国原油库存会继续减少，OECD原油库存水平将下降50万—100万桶/日；到2018年初，原油库存有望回归至过去五年的平均水平。

原油需求增长前景良好

在需求侧，一季度以来全球经济保持温和增长态势，原油需求稳步攀升。预计新增需求主要来自中国和印度等非OECD国家，且下半年需求增量有望高于上半年。

从主要国家的需求来看，中国方面，工业回暖将继续带动原油需求的大幅增长。根据国家统计局和海关数据的测算，1—4月，中国表观原油需求同比增长63万桶/日，特别是燃料油和原油焦同比分别增长了7万桶/日和10万桶/日；同时，柴油需求的降幅也大为收窄。在推进“一带一路”建设等利好政策的作用下，中国下半年原油需求有望继续强劲增长。另据国家发改委的公告，1—5月份，国内又有5家地方炼厂获得进口原油使用权，共计1208万吨。新增的进口原油使用配额将在下半年集中进入市场，从而会进一步增加中国对原油的进口需求。

印度方面，在2016年12月进行货币改革后，印度经济形势一度低迷；但自今年2月份起，经济秩序已逐步恢复，原油需求回归强劲增长轨道。预计该国全年原油需求增量为19万桶/日。

美国是OECD国家原油需求增长的领头羊。上半年美国经济继续稳健复苏，劳动力市场、个人消费和制造业均保持强劲增长势头，1—5月，原油需求同比增长22万桶/日。下半年是美国传统原油需求高峰，目前SUV等大排放量汽车销量维持增长势头。三季度驾驶季期间，汽油需求有望再创新高。此外，在油价反弹和特朗普政府的支持下，美国能源行业强势复苏，上游勘探开发活动持续增加，也将对美国馏分油需求构成强劲支撑。

美元疲弱及市场情绪降温

从美元指数的未来走势看，美联储最新公布的5月会议纪要显示，多数美联储官员对美国经济增长表示乐观，支持尽快开始紧缩政策。市场普遍预期，美联储会维持年内渐进加息节奏，在6月和9月加息两次，并在12月开始缩减资产负债表。其中，6月加息概率超过80%，总体有助于美元走强。不过，由于市场已对加息有充分预期，同时特朗普政府在医改和税改计划的推行上屡屡受挫，下半年经济刺激计划顺利落地的前景并不乐观，因此美元上行动力不足，对油价影响有限。

从市场情绪方面看，5月份法国大选结束后，欧元区分裂风险大为弱化，特朗普就职后推行的各项政策也大致符合预期，加之中东地区和朝鲜半岛地缘冲突热度减退，主要市场风险基本得到释放，避险情绪有所降温。后期市场将密切关注特朗普税改立法进程、英国脱欧谈判进展以及德国和意大利大选等政治事件。目前来看，下半年欧洲各国大选引发政治风险的可能性较小，市场没有明显的避险需求，从而会对油价构成一定支撑。但值得注意的是，近期欧洲面临的恐怖主义威胁有所加剧，突发的恐怖袭击事件则有可能造成国际油价短线承压。

总体来看，由于美元承压对油价影响有限，加上市场避险情绪有所降温，原油本身的供需变化仍将是影响油价走势的主导因素。在供给侧，预计2017年下半年主要产油国将保持较高的减产执行率，且受季节性因素影响，三季度中东国家出口量还将有一定幅度的下降，进一步抽紧全球原油供应。尽管美国页岩油产量将继续增加，同时利比亚、尼日利亚等国产量也可能回升，但并不足以完全抵消OPEC减产效果。在需求侧，鉴于目前主要原油需求国经济形势良好，原油需求将会继续增长，全球原油市场去库存进程也有望加速。预计到2018年年初，OECD原油库存将恢复至正常水平。在原油市场加速平衡的背景下，预计国际油价总体呈上行趋势，三季度首行Brent波动区间为50—57美元/桶，四季度波动区间为53—60美元/桶，总体较上半年波动区间有所上移。

作者单位：中国国际石油化工联合有限责任公司