港股2018年投资策略——离岸市场“在岸化”

中信证券 杨灵修

港股2018年投资策略
——离岸市场“在岸化”

中信证券 杨灵修

恒生指数在11月22日早盘站上30000点，我们曾在《香港市场2017年四季度投资策略—“3万点”之路》提到：牛市上半场，盈利和估值完美共振，“互联互通”的机制变化将推动香港市场上涨并创新高。

2018年离岸市场或将“在岸化”

恒指站上“3万点”之后，市场可能对经济的分歧加大，但伴随银行资产质量的改善，保险业进入业绩释放周期，金融板块业绩增速依旧乐观（预期增速10-15%左右）。供给侧改革持续推进，PPI保持在5%左右水平，同时消费复苏，非金融行业也将维持较好的盈利增速。我们对2018年依然乐观，由于恒生大盘股以金融为主，安全边际强，但香港中小型股的配置价值也在提升。

此外，过去几年，中国经济又处于从“高增速”向“中低增速”的换挡期，人民币贬值，也使香港市场作为离岸市场的“洼地”现象难以改变。但南向资金的参与，使港股市场彻底摆脱估值洼地局面。随着认知的深入，国内资金对香港市场的影响正潜移默化，这种变化，直观的感受是估值中枢的抬升，但背后原因，是南向资金在改变港股传统的投资逻辑。

根据最新统计，港股各行业中（根据中信一级行业分类），电力设备、有色、煤炭、汽车、电子、金融等行业整体的国内资金持股比例已超5%，在个别股票上超25%。在《A+H行业比较系列》中，我们曾详细分析各行业的港股A股投资逻辑的异同，如果简单归纳：投资者从单纯的“盈利周期判断”转变为“跑道判断”（即行业趋势判断）；同时，对中国公司“尾部风险”的折价正在下降，尤其是中国国有企业。

配置优质中国资产和优势产业

2018年香港市场在“离岸市场”在岸化中，伴随中国产业转型升级，出现新的投资机会。第一，在传统行业中，供给侧改革推动下行业景气改善，预计低估的“优质中国资产”将被全球资金重新认识，重新定价；第二，“新时代”下的产业转型，把握产业升级的新龙头。

我们将传统行业（周期、金融地产和公用事业基建为主）中的港股、A股和美股进行了全面的对比。结合明年对行业景气的判断，我们认为传统行业的港股石油、建材和公用事业（火电）板块最具投资价值。当然，我们依旧看好金融板块，对金融子行业的排序为保险gt;银行gt;券商。

最新的十九大报告不再提GDP翻番目标，而更多将重心转移到质的提高。通过逐一比对分析，我们认为港股在TMT和先进制造的优势更明显。TMT除了科技龙头腾讯控股外，在云计算布局，在智能手机产业链的相关龙头也值得关注；在先进制造方面，我们中期看好半导体和新能源的港股优质龙头。

同时，保险资金增量配置，港股优质高分红品种。随着保险公司逐步转为实施IRFS9准则（《国际财务报告准则第9号：金融工具》，保险资金对于低估值高股息资产的偏好会比以往更加明显，港股市场高股息股有很强吸引力。