资管新规显威力分级基金大限将至

岑小瑜

资管新规显威力分级基金大限将至

岑小瑜

商讨已久的资管新规终于落地了。11月17日下午，央行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（意见征求稿）》（以下称：《指导意见》）。这意味着目前公募市场上的分级基金退出已成定局。

随着分级基金监管的不断加强，分级基金规模大幅下降。数据显示，今年三季度末，136只分级基金合计基金规模为1558.92亿元，较2016年年底下降706.89亿元，降幅为31.2%。此外，分级基金场内流动性大幅萎缩的现象愈演愈烈，11月22日12只分级B和36只分级A出现了零成交。业内人士看来，随着未来相关政策的调整，分级基金或面临转型与强制清盘的可能。

分级基金大限将至

从相关政策来看，未来分级基金将面临转型或者强制清盘的可能性。

《指导意见》明确作出规定，公募产品、开放式私募产品等“不得进行份额分级”，同时“分级资产管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排”，前者意味着基金不得再发行公募分级基金，后者则意味着分级基金中的优先级份额不得保本保收益，直指分级基金中的A份额。至此，存在已久的分级基金等于被宣判了死刑。

天风证券徐彪对此解读为：“《指导意见》标志着分级基金的穷途末路”。公募分级产品在牛市中疯狂发展，成为投资者青睐的产品之一，但是，由于其自身机制的不完善和助长助跌效应，在“股灾”期间引发巨大亏损，也招致业内外非议。自2015年9月最后一只分级基金——中融白酒分级成立后，市场再无分级基金发行案例，公募分级基金未来有两条出路：一是清盘，二是转型为其他类型的基金产品。

好买基金研究中心总监曾令华认为，《指导意见》没有明确现存分级产品的处置方式，在其看来，现存的分级基金进行转型比较好，或转型为指数基金，或转型为主动管理型基金。资深基金研究专家王群航则建议，对于规模较大的分级基金可以选择转型，而那些“迷你”分级基金则可以考虑清盘。

分级基金规模降三成

据Wind资讯数据统计，今年前三个季度，分级基金的基金规模有明显下降。今年三季度末，136只分级基金合计基金规模为1558.92亿元，较2016年年底下降706.89亿元，降幅为31.2%。

从基金增量来看，136只分级基金中，仅有42只在前三季度的基金规模增加，占比为28.19%，其中12只基金的基金规模增加超过1亿元。值得注意的是，这12只规模增加较大的基金多是消费、保险和煤炭有色等今年表现较好的主题基金。基金规模增加最多的是招商中证白酒指数分级基金，该基金在今年三季度末的基金规模较2016年年底增加11.02亿元，基金份额较2016年年底增加16.1亿份。截至11月22日，该基金年内收益率为71.70%，且在9月份进行上折。

从基金三季报来看，资产规模前三的分级B是富国中证军工B、招商中证证券B、富国国企改革B，鹏华中证国防B、鹏华中证银行B分列第四和第五位。其中资产规模前十五名基金第一重仓股投向军工板块个股有中国重工（601989）、航发动力（600893），具体来看，中国重工三季报显示，前十大流通股东中的第7、10席位均为分级基金；航发动力的第7、9席位也是军工主题分级；重仓金融股有中信证券（600030）、招商银行（600036）。

而一旦分级基金面临巨额赎回，基金压力可能传导至二级市场，或重演今年4、5月份分级基金“30万门槛”实施之时所面临的窘境：大量分级B在新规实行后成交量暴跌、甚至出现日内零成交，分级基金被大量赎回，基金经理为满足赎回和流动性需求不得不抛售持股，导致重仓股暴跌，这一幕在军工系列分级基金上表现得淋漓尽致。从4月中旬开始，军工B、国防B、中航军B净值暴跌，同期上述基金重仓的航发 动 力（600893）、中 航 飞 机（000768）、中航电测（300114）、航天动力（600343）等个股同样暴跌，这一波杀跌直到5月中旬国防军B下折后才告一段落，其他两只分级B跌幅亦超过45%。

表：三季末资产规模前十五名基金

“零成交”屡见不鲜

A股市场剧烈分化，加之分级基金投资门槛的提升，其场内流动性出现了大幅萎缩。

据Wind资讯数据显示，136只分级B中，“30万投资门槛”的分级新规正式实施前一周，所有分级B份额日均成交量为2841.78万股，日均成交金额为1521.42万元。而在新规正式落地首周，分级B份额日均成交量大幅下降至1596.85万股，日均成交金额降至809.59万元。《指导意见》发布后三个工作日，分级B份额日均成交量下降至1351.14万份，日均成交金额略升至890.93万元。

此外，22日成交额在100万元以下的有94只，占比接近七成，成交额在10万元以下的有44只，多达12只分级B甚至出现了“零成交”。

同样的现象出现在分级A上，在136只分级A中，有108只22日成交额不足100万元，占比为79%，有47只成交额不足10万元，多达36只分级A出现了零成交，占比超过两成。

随着流动性大幅萎缩，分级基金的系列衍生效应开始逐步显现。

业内人士认为，对于部分成交非常不活跃的分级基金，即便设计了配对转换机制，在基础份额吸引力不强的背景下，仍然难以对子份额作出相对合理的定价，容易成为市场操纵的滋生地。

例如，成长B在11月21日大跌了9.26%，22日大涨了7.09%，且还出现高达5.59%整体溢价率，不过该基金22日仅成交2.08万元。

此外，TMT A近期更是演绎了过山车走势。例如，11月21日该基金大涨了8.83%，22日又大跌了5.06%，但22日成交额为43.44万元。