中国汇率波动的市场预期管理研究

李媛

【摘 要】 本文结合我国市场主体汇率预期特征，提出了汇率预期的影响因素，并指出了汇率传导后的影响力，最后提出了加强汇率预期管理的策略。

长期以来，我国人民币汇率在单边升值的背景下，预期管理的重要性并不显著。随着2015年我国经济金融形势呈现了新的变化，人民币贬值预期逐步升温，预期管理的重要性更加凸显。当前形势下加强对汇市舆论和市场预期的管理对避免汇率频繁剧烈震荡具有重要作用。

【关键词】 市场 汇率 管理策略

一、我国市场主体汇率预期的特征

（一）理性预期逐步增强。我国当前市场经济逐步完善，公众预期由从众性和盲目性逐步向理性过渡。当前自然人出国旅游和留学逐渐增多，公众参与外汇买卖投资的呈上升态势。当人民币兑美元汇率大幅波动时，公众开始利用现时的各种信息形成相对理性的预期，并促进这种预期持续放大。

（二）信息透明度和有效信息源有待提高。由于我国经济体制改革不完善、数据统计发布等不完善，历史数据时间短，使得市场主体很难掌握长期有效的信息源；同时由于参与汇率市场的社会主体类型多样，文化和经济知识的素养参差不齐，部分公众获得的信息和对信息的辨别、分析能力还存在很大的局限性。

（三）中国公众预期的特有从众心理。从行为金融学的角度分析，金融市场是完全开放的，不断有信息流入，因此信息变得十分的不确定，在这种市场环境下，投资者无法直接获取别人的私人信息，但可以通过观察别人的买卖行为推测其私有信息。中国外汇交易和买卖中自然人占据很大比例，"羊群行为"更突出。

（四）公众预期渠道出现时滞或阻塞。公众预期是伴随着货币政策传导的，如果央行采取的汇率调节措施没有被市场所吸收，表明政府汇率变动所传达的政策意图出现时滞，因此公众预期的传导也会出现时滞，市场主体对于汇率的变化敏感性下降。

二、我国汇率预期的影响因素

（一）宏观影响因素

1.国内经济因素。近年来伴随着国内经济发展水平、外汇储备、国际收支余额和利率水平等内部影响因素为汇率预期提供了大量的源动力。

2.国际市场因素。人民币汇率是相对美元而定，因而汇率波动还受到国际市场尤其是美元为主导市场的影响，包括了政治因素、国际货币政策、离岸人民币市场等影响。

（二）微观主体影响因素

1.市场信息获取的渠道方式。市场主体获取经济信息的渠道方式越多越可靠，则预期的准确性越强，但在现实生活中，每个个体取经济信息的渠道不会完全相同，所以机构和自然人的预期通常也是不尽相同的。当前新闻媒体网页和手机端已经成为信息获取的主流渠道，信息传播速度快对汇率市场预期影响大。

2.经济信息的辨识能力。市场主体的文化程度以及对于市场的了解程度不尽相同，因此形成的预期层次也是不同的，不同文化不同年龄组的人的预期也是有很大差别的。当前参与外汇交易买卖的主体文化水平相对高，对信息搜集和加工能力大大提升。

3.中央银行的被信任程度。如果在过去的经验当中，中央银行的政策是受认可的，那么未来民众就会趋于相信中央银行的预期引导，否则就会做出有悖于中央所期望的经济决策。我国央行在汇率波动加大时的应对措施的有效性和及时性有长远影响。

三、汇率预期传导后的影响力

（一）汇率预期变动影响物价水平。当本币预期升值时，国内向外出口受到阻碍，进口增加，本国产品在国际市场上竞争力下降，这使得国民收入间接减少，则物价水平下降。

（二）汇率预期变动影响利率变动。当我国货币预期升值，意味着投资者在该国取得投资收益后，要兑换为其他国家货币时，则会出现预期的汇兑收益增加。投资者如果对该国汇率升值前景充满信心，就会增加在该国的投资资金。由于羊群效应作用，资金流入国内致使国内利率上升。

（三）汇率预期变动影响工资变动。当本币预期升值时，本币在国际上的竞争力走强，将提升家庭的购买力，提高劳动力要素在所有要素收入中所占的比例。当国内对汇率预期升值的大体趋势稳定下来后，企业将会对本币的国际竞争力做出积极的判断，工资将会回升。

（四）汇率预期变动形成自我强化机制。贬值预期促使市场主体推迟结汇，积极购汇，进而导致结售汇顺差萎缩直至转为逆差，結售汇逆差推动人民币贬值，令贬值预期得到鼓励，市场主体结汇意愿进一步弱化，购汇冲动进一步增强，推动结售汇情况进一步恶化，形成自我强化机制推动。

四、我国加强汇率预期管理的策略

（一）积极有序推进汇率形成机制改革。应充分发挥市场机制的作用，进一步完善人民币汇率的形成机制，及时掌握市场主体的汇率预期的变化，分析形成原因和发展趋势，以便根据不同时期市场主体的汇率预期情况来调整相关汇率政策，提高政策的时效性。

（二）加快我国经济转型，引导市场形成合理的预期。当前我国政府希望将对经济数量和速度的关注转向于全面提升我国经济质量和效率上，应引导国际市场对人民币形成合理的预期。

（三）加强对海外人民币汇率交易市场的管理。央行应坚持在CNH及NDF的人民币离岸市场中加强调控管理，减少在人民币在岸市场不必要的干预，减少离在岸人民币的价差，市场对人民币贬值预期应该可以逐步减少，人民币汇率可能会更加稳定。

（四）保持汇率调控政策的稳定性、连续性和可预期性。应该认识到预期惯性条件下汇率政策实施存在的滞后效果，避免短期频繁操作，给市场留下足够的滞后期间；提供合理的汇率波动预期区间，采取汇率政策预调节，事先通过微调或公开呼吁来显示货币当局想采取某种政策的想法。

（五）普及社会公众的经济常识和专业知识。积极建立央行与社会公众之间的政策沟通机制和沟通渠道，使公众更加明确掌握货币政策当局的意图。这一措施有利于提高货币政策的透明度，解决信息不对称情况，提高货币政策传导效用。

【参考文献】

人民币实际汇率波动及人民币汇率调整对中国宏观经济的影响研究[D]. 付学文.东北财经大学 2005.endprint