美国和中国的玉米期货和现货市场之间波动性的区别的研究

赵艳霞

[摘要]本文对中关两个玉米期货市场价格发现功能进行实证研究并相互比较。发现中关两国的玉米期现货价格序列均是非平稳的但它们的一阶差分是平稳的；玉米期货价格与现货价格之间存在长期协整关系。美国玉米期货价格引导现货价格，我国玉米期货价格与现货价格之间互为因果。

[关键词]期货 现货 价格

1引言

近年来，国内外农产品价格波动剧烈，期货市场对与民生息息相关的大宗农产品现货价格具有越来越重要的影响。以美国芝加哥期货交易所（CBOT）为代表的美国玉米期货市场同现货市场有效接轨，其形成的玉米期货价格成为世界玉米市场价格的“风向标”。自中国玉米上市以来，与发达的美国玉米期货市场相比较，中国玉米期货价格发现功能发挥情况呈现出何种特征，存在多大差距？本文针对这些问题进行深入研究。

2数据的来源与选取

本文从芝加哥期货交易所选取了2012年5月5日到2017年5月27日每周交易日中的平均期货价格收盘价作为美国玉米的期货价格，从伊利诺中部玉米现货市场取得的周平均价做为其现货价格。从大连商品交易所选取了2012年5月5日到2017年5月27日每周交易日中的平均期货价格收盘价作为中国玉米的期货价格，从大连玉米现货市场取得的周平均价做为其现货价格。共470组数据，数据来源于Wind资讯。

3实证研究

3.1相关系数分析

美国和中国的玉米期货价格与现货价格之间的相关系数分别为0.969311和0.988344。因此，两者的相关程度均显著，表明期货价格在一定程度上能够反映真实有效的现货价格，具有一定的价格发现功能，但中国的期货价格与现货价格的相关系数大，说明二者关系更紧密。

3.2ADF单位根检验结果

中美两国玉米期货价格和现货价格的平稳性检验结果显示，ADF统计量的值均大于显著性水平为1%，5%和10%的临界值，并且两者ADF统计量的伴随概率也均较大，说明玉米期、现货价格序列均是非平稳的。玉米期货价格与现货价格的一阶差分的ADF统计量的值均小于显著性水平为1%，5%和10%的临界值，其伴随概率的p值也都表明拒接存在单位根的零假设，即玉米期货价格与现货价格的一阶差分序列是平稳的，从而得出中国和美国的玉米期货价格与现货价格均是一阶单整过程的结论。从而满足了对玉米期货价格与现货价格进行Johansen协整检验的前提条件。

3.3 Johansen协整检验

检验结果表明中、美玉米期货价格序列和现货价格序列之间存在着唯一的协整关系，即在1%的显著性水平上存在着长期动态均衡关系，且期货价是现货价格的无偏估计量。通过Johansen协整检验可以得到美国玉米期货和现货之间的协整方程：△S_t=1.081289△F_t，从协整方程可以看出，一单位期货价格的变动可带来超过单位现货价格的变动，可见玉米现货市场相对于期货市场有比较大波动性。中国玉米期货和现货之间的协整方程△S_t=0.986263△F_t，从协整方程可以看出，玉米期货市场相对于现货市场有比较大波动性。

3.4误差修正模型

误差修正模型反映了因变量关于自变量的短期调整情况，在方程中现货价格和期货价格的系数分别用p₁和p₂表示，他们反映了系统偏离均衡状态时的调整速度和方向，美国的系数为-0.128118和0.051529，中国的系数为-0.004350和0.251916。

在美国，|p₁|>|p₂|说明玉米现货价格对期货价格走势具有更强烈的引导作用；相反，在中国，|p₂|>|p₁|说明玉米期货价格对现货价格走势具有更强烈的引导作用。

3.5 Granger因果关系检验

检验结果表明，至少在1%的显著性水平上可以认为，在美国，期货价格是现货价格的格兰杰成因，而且仅存在从期货价格到现货价格的单向因果关系。也就是说，期货价格引导现货价格，而现货价格对期货价格不具有引导作用，表明期货市场在发现价格中起主要作用。对于投资者而言可以根据期货价格来预测现货价格，不能根据现货价格来预测期货价格。

但在中國，玉米期货价格与现货价格之间具有双向因果关系，一方面玉米期货市场的价格波动对现货价格走向具有引导作用，同时玉米现货的价格波动也会反作用于期货价格。但现货引导的格兰杰因果检验的F-统计量比期货引导的大，而概率比后者要小。这说明现货价引导的Granger原因比期货引导的Granger原因强。

4结论

本文对中国和美国之间玉米期现货价格之间的波动性的区别进行了实证研究，得出了以下几个结论。（1）中美两国的玉米期货价格序列和现货价格序列均是非平稳的但它们的一阶差分是平稳的；玉米期货价格与现货价格之间存在长期协整关系。（2）美国玉米期货价格引导现货价格，现货价格对期货价格不存在引导作用，期货市场的运行较为有效。（3）我国玉米期货价格与现货价格之间互为因果，说明我国玉米期现货价格间的联动效果比较明显，而现货价格走势对期货价格走势的引导作用更强。和美国相比其差距的主要原因体现在，国内现货市场信息不够透明，现货商未能获取足够的市场信息进行及时的理性决策，这也与中国现货市场不成熟的现状相一致。我国玉米期货从2004年在大连商品交易所恢复交易以来，经过早期的市场震荡与调整，如今已实现了有效运行，与产业联系紧密，价格波动特征趋于合理，但相对美国完善的期货市场仍有很多不足，要实现玉米期货市场对我国玉米现货市场的稳定发展具有积极地促进作用还有很长的路要走。因此，政府首先应努力扩大玉米期货市场交易规模，积极引导生产大户及相关加工企业入市，有效利用期货市场套期保值功能，规避价格风险，为农民和企业增收服务；其次，尽快实现与国际市场全面对接，进一步提升我国对外玉米贸易中的定价权；最后，政府还应防范市场系统风险，完善市场监管机制，规范市场秩序，从而更好地实现玉米期货对玉米产业的服务作用。endprint