石油国企上市，沙特王储的另一张牌

张纲纲

11月4日深夜，沙特阿拉伯的反贪机构在现任王储小萨勒曼（Mohammed bin Salmon，外界通称：MBS）的带领下，突击实施了对包括11位王子，4位现任政府内阁部长，多名政府前任部长和一些沙特顶级富豪在内的60多人的抓捕行动，引起了全球的广泛关注。

就在各国媒体对这场中东石油王国的“宫斗大戏”进行不加余力的报道的时候，殊不知王储小萨勒曼所领导的另一场影响更为深远的行动，早已悄悄的展开多时了。这就是沙特阿拉伯国立石油公司Aramco的上市计划 （IPO）。

2016年初，当时还是副王储的小萨勒曼在接受《经济学人》杂志采访的时候，第一次提到沙特政府正在考虑国立石油公司Aramco的上市计划。之后，这个消息持续发酵，各种揣测不断。考虑到Aramco的官方背景和沙特阿拉伯世界第二的原油储备，业界估计Aramco的IPO会轻松成为有史以来全球最大的IPO，于是全球的主要证交所，券商，投行和其他相关行业，都像打了鸡血似的，兴奋异常，想从中分一杯羹。

细心的人会发现，Aramco的IPO计划，和这次的反贪行动，都是在小萨勒曼的直接领导下进行的。是纯粹的巧合，还是二者之间有什么内在的联系？国际市场所殷切期待的Aramco的公开发售，又是否能够成行呢？

Aramco上市：或成全球最大IPO

大家都知道沙特阿拉伯是个中东产油大国，是石油输出国组织（OPEC）的主要成员之一。而沙特的石油，是统一由沙特阿拉伯国立石油公司Aramco 来管理的。公司的股东只有一个，那就是沙特阿拉伯的国王。

以超过1000万桶原油的日产量，坐拥超过2600亿桶的原油储备，Aramco不仅是沙特政府的主要财政收入来源，而且也是全球原油供应的主要提供者之一，对全球能源市场有着举足轻重的影响。所以，围绕Aramco上市的一举一动，各种大小细节，都牵动着国际市场的神经。可以说，没有任何一家公司在正式IPO之前，受到过像Aramco这么广泛和持续的关注。

说到“大”，那么Aramco到底有多大呢？IPO之前，投行和机构对公司的估值都带有一定的主观性。可以说，没有两个人的估值是一模一样的。小萨勒曼一次在接受阿拉伯电视台的采访时曾说过，Aramco 的市值估计在2万亿美元左右。但有些业界人士认为这个估值有点过高，1 -1.5万亿美元的价位似乎更能反映Aramco的真实价值。

美国《The Deal》杂志报道了纽约的Hess 集团10月份以20亿美元的价格，将自己在挪威的油田卖给了Aker BP ASA公司。Hess在挪威已经探明和可能潜在的石油储备大约为1.5亿桶，以20亿美元的售价计算，这相当于每桶原油13.3美元。如果以这个价格作参考，Aramco的2600亿桶的原油储备，市值应该在3.5万亿美元左右！

如果真是这样的话，Aramco 一家公司的市值将超过世界上绝大多数国家的GDP，包括像英国，法国，意大利这样的发达国家，成为仅次于美、中、日、德的世界第五大经济体，是真真正正的“富可敌国”！而Aramco的上市，会毫无疑问的将以前其他任何一家公司的IPO远远甩在后面，成为有史以来全球最大的IPO。

出售國资，纾困财政？

小萨勒曼选择在这个时候考虑Aramco的上市问题，当然离不开国际原油市场这个大环境。

作为中东地区最大的产油国，沙特依靠着世界第二的原油储备，和几十年来居高不下的油价，承蒙上天的恩赐，轻松赚取了大把大把的石油美元。钱来得太容易，花起来也就在所不惜。沙特“土豪”的各种段子，早已刷新了人类对财富的定义，各地“壕”哥、“壕”姐，见了沙特“土豪”，都会相形见绌。

然而，“人无千日好，花无百日红”。国际油价受美国页岩油和新兴能源的冲击，自从2015年跌破每桶50美元大关之后，就一直没有恢复过来。虽然包括沙特在内的OPEC组织采取了持续的限产措施，但收效甚微。油价一低，沙特政府的财政收入就会减少。对于习惯了大手大脚花钱的沙特政府，第一次感觉到了“紧巴”的滋味。在削减政府开支，动用外汇储备的同时，寻找新的资金来源很自然的被搬上了议题。而将Aramco上市，把公司的一小部分股份通过IPO发售给世界各地的投资者，是一个直接，简单、有效的方式。

另一方面，小萨勒曼提出了雄心勃勃的“2030远景规划”（Vision 2030），决心对沙特的社会、政治、经济等多个领域进行大规模的改革，发展多样型经济，摆脱对石油单一经济的依赖。这场改革，将会对沙特的各个领域产生深远的影响。在某种意义上讲，如果说王储的这次“反腐”抓捕行动，是从政治层面吹响了改革号角。那么，Aramco的上市则是从经济层面拉开改革的序幕，并做好资金准备。

但与中东其他国家激进的“阿拉伯之春”相比，小萨勒曼表示沙特的改革，将会是一场“温和”的伊斯兰改革。这场改革到底会以何种方式出现，又会以何种结局收场，现在还不可知。唯一可知的是，这场声势浩大的改革，需要大笔的资金作支持。

鉴于沙特的石油财政已经比较困难，而沙特曾经巨大的外汇储备因为贴补财政已经以13%的速度逐年递减，在这种情况下，老国王萨勒曼虽然有心支持自己儿子的这场改革，但有心无力，沙特政府实在是没有富余的资金了。于是，沙特政府想通过出售一部分资产，以获得资金来源。而沙特有价值的资产也就只有石油。所以，通过IPO出售一小部分国立石油公司Aramco的股份，是顺理成章的事。

具有讽刺意味的是，小萨勒曼一心想让沙特摆脱对石油的依赖，但到头来却还不得不从石油上寻求资金来源。

上市前路还充满变数

小萨勒曼曾经表示，计划公开发售的Aramco的股份为5%。这次被抓捕的王室成员之一、沙特首富瓦利德王子一次在接受CNBC的采访时表示，虽然Aramco这次出售的份额仅为5%，但这并不表示沙特在今后不会追加这个份额。实际上，有第一个5%，就会有下一个5%。

鉴于瓦利德现在处于被监禁的状态，他的话到底有多少可信度，是一个大大的问号。但即使就只有这5%，根据保守的估计，Aramco的这次公开发售市值将会在500-1000亿美元左右，这也注定将会是有史以来世界上最大的IPO， 没有之一。围绕这次公开发售的潜在巨大商机，各路人马蠢蠢欲动。而关于这次Aramco的IPO将以何种方式登台的揣测，也是屡屡见诸于各大商业媒体。

总体来看，业界推测Aramco的这次IPO，大致有三种备选方案。

这第一种方案，也是目前來看比较主流的一种方案，就是将Aramco这5%的股份直接上市，公开发售。鉴于这次发售的市值史无前例，这次IPO将会在全球好几个证券交易所同时进行。全球的几个主要证券交易所，像纽约，伦敦等，为了能从这场史无前例的IPO中分一杯羹，早已牟足了劲，加紧公关。英国首相访问沙特，还专门向萨勒曼国王推荐伦敦证交所，承诺提供优惠条件，在监管上开绿灯；美国总统特朗普更是不遗余力，在这次亚洲之行前，还不忘在推特上发帖子，向沙特推荐纽约证交所。

最后到底会花落谁家，现在预测还为时尚早。有一点是可以肯定的，那就是沙特自己的证交所— Tadawul，必然是被选中的证交所之一。而且，从目前的情形来看，沙特政府，特别是小萨勒曼为了巩固自己的地位，在沙特老百姓中获得更多的支持，有可能决定首先在Tadawul上市，让沙特老百姓先期尝到甜头，然后再在世界其他证交所上市。

Aramco公开发售的第二种方案，就是将这5%的股份，直接卖给一个或几个私人投资者。市场上一度传言，中国曾对这个交易表现出了浓厚的兴趣。这个传言是否属实，无法考证。但中国作为沙特石油的最大买家，早就和Aramco在多方面展开了合作。如果中国现在想购买这个股份，从而进一步巩固自己的石油供应链，加深与Aramco的战略合作伙伴关系，顺理成章，而且中国也确实有这个实力。

对这第二种方案持怀疑态度的人认为，将股份出售给私人投资者对Aramco来讲并不是最好的方式。出售给一个或几个私人投资者，讨价还价在所难免，这可能导致Aramco 被低估，这是其一。鉴于Aramco的500-1000亿美元的庞大规模，没有几个投资者能够一下子拿出这么多的钱，因此分期付款在所难免。对于急需用钱的小萨勒曼来讲，这种方式估计不能满足他的要求，这是其二。

市场上流传的第三种方案，在一定程度上是在第一、第二种方案的基础上而形成的一种折中方案。也就是说，先出售一小部分股份给私人投资者，这样一来可以试试水，看看市场的反应；二来这也可为后来的上市定价提供一定的依据。在这之后，再在沙特自己的证交所Tadawul公开出售一部分；最后一步，将剩下的部分在全球主要的证交所同步公开上市。

小萨勒曼到底会选择何种方式？恐怕只有他自己知道。但鉴于Aramco 上市的规模，选择多种方式，多种渠道，似乎是一种更合理的选择。

按照小萨勒曼的计划，Aramco将会在2018年下半年或2019年年初上市。眼看2017年接近岁末，离预期上市的时间越来越近，这个计划到底能否成行？一些分析人士的心里暗暗打起了问号。

从整体上看，围绕Aramco上市的形势不容乐观。从国内来讲，小萨勒曼今年6月份才被策立。虽然老萨勒曼国王有意栽培，任命他兼任副首相、国防大臣，领导反贪委员会，赋予他逮捕抓人等各种特权，让他权倾一时，风光无二，但他的根基尚浅，缺少政绩，四周又强敌环伺，难以服众。因此，他在国内的阻力还是很大的。而作为小萨勒曼“2030远景规划”重要的一环，Aramco的上市，势必会影响到方方面面的利益，真正实行起来，阻力可想而知。

此外，受中东局势和小萨勒曼领导的这次抓捕行动的影响，国际原油价格一反常态，持续攀升，达到每桶64美元的高位。沙特和其他产油国在过去两年里，为了抬高国际油价而绞尽脑汁，没想到这次却“无心插柳”，油价的节节攀升，让沙特政府的财政压力得到缓解，寻找新的资金来源的紧迫性就大大减轻。

如果油价继续保持这种上升的态势，到了2018年下半年，小萨勒曼是否还需要通过Aramco的上市来获得自己改革所需要的资金，就不得而知了。