三六零回归引发估值猜测 暴涨后花落何方终靠业绩说话

张诗雨

从体量、行业代表性、知名度看，三六零的回归必然会成为众人瞩目的焦点。A股优质的科技股数量比较稀少，三六零受到投资人的追捧也是情理之中，但也要提防出现过高估值。

从借壳到IPO，再到借壳，在江南嘉捷亮出与三六零重组公告之后，三六零——这一体量仅逊于BAT的互联网公司，回归A股总算尘埃落定。在去年三六零刚刚完成私有化后，一批传闻中的绯闻借壳对象——中葡股份、深圳惠程等公司股价曾一度大涨，而确定的借壳对象江南嘉捷，截至11月16日收盘，已经收获8个一字涨停板，且仍没有打开的迹象。由此可见A股投资人对三六零回归的热度之高。

在纽交所上市三年后，三六零股价曾达到每股124美元，此后却几近连续下跌，一年后，市值跌去一半。周鸿祎因此也曾在三六零内部邮件中透露，三六零在美估值偏低。

三六零回归A股，到底会达到多高的市值？公司由IPO转为借壳上市，是否因现在排队IPO公司数量较多，将耗费较长时间？就以上相关问题，《投资者报》记者向三六零致电致函，公司公关部相关人士回复记者：“公司现处于缄默期，不便回答上述问题。”

市值或大涨数倍

11月3日，一家此前名气不大、总资产仅为26亿元的电梯生产企业——江南嘉捷发布公告披露，三六零将与其进行资产置换。这意味着这家小体量公司将置入504亿元资产，届时，周鸿祎将以48.74%的持股比例成为新公司的实际控制人。

但三六零似乎并非孤注一掷，只打算靠借壳上市。今年3月23日，刚刚拆除VIE結构、完成股份制改造，并且更名成功后的三六零宣布了一个重大消息：公司已与华泰联合证券签订上市辅导协议，正式加入IPO大军。

现在看来，周鸿祎很可能做了借壳与IPO的两手准备，为何最终选择借壳？坊间猜测，很可能是因为债务缠身的三六零等不及了，最终选择了更快获得资本支持的方式。

三六零去年从纽交所退市时，其估值为93亿美元，为了凑足私有化所需款项，周鸿祎从以招行为首的银行财团借了7年期30亿美元，外加4亿美元的过桥贷款。其中，30亿美元是靠抵押三六零位于北京朝阳酒仙桥路的大楼、一系列“360”商标而来。负债累累的周鸿祎曾对此自嘲，成了中国最大的“负翁”。

除了周鸿祎，三六零还有大批支援其私有化的股东，等待三六零早日登陆A股。他们当中包括天津众信、平安置业、阳光人寿、苏州太平、珠江人寿、横店集团、招商财富、中金佳丽等近40家公司。

为何有如此多非富即贵的公司入股三六零？这和A股对三六零的高度期待是分不开的。不光投资人对三六零的回归翘首以盼，机构也对三六零回归后的估值较为乐观。中金公司曾给三六零旗下业务估值：其中，掌上游戏娱乐平台业务估值1400亿元、搜索业务1100亿元、游戏业务740亿元、企业安全业务420亿元、智能手机业务140亿元，加起来就是3800亿元。

也就是说，比照现在的504亿元估值，按中金估计，三六零上市后，市值仍有数倍的上涨空间。

估值终需业绩支撑

中金之所以会如此看好三六零，是以大批从美股回归后的中概股作为参考对象的。

2015年11月，巨人网络公司借壳世纪游轮之前，全部股权作价也才达到131亿元。11月16日，公司总市值842亿元，回归后，其身价涨了近6倍。公司当前市盈率64倍，而在其私有化、退出纳斯达克前，市盈率只有8倍。

另一只回归的中概股——暴风集团，虽说今年股价几近持续下跌，当前市盈率仍高达125倍。曾有统计，在美上市的中概股公司平均市盈率仅为17倍。

这批在美估值不高的中概股也包括三六零。公司于2011年成功在纽交所上市，2014年3月，股价涨至124美元，2015年5月，市值缩水至过去最高点的一半。到2016年7月29日，三六零正式从纳斯达克退市时，市值定格在99.18亿美元，仍然比最高点跌去近四分之一，市盈率不足40倍。

而A股中与三六零业务相似的公司当前业绩、估值如何呢？同样以网络安全为主营业务的启明星辰与北信源，当前市盈率均达到80倍，但高估值下，两家公司的净资产收益率与现金流并不乐观。今年前三季度，启明星辰净资产收益率为2.01%，经营活动现金净流出9333万元，北信源净资产收益率1.17%，经营活动现金净流出8767万元。

三七互娱、游族网络、巨人网络都属游戏公司，三家公司尽管近两年来净利润有所增长，但三七互娱与游族网络市盈率并不高，分别为30倍、28.5倍。相比之下，同为回归的中概股，巨人网络尽管业绩增长，但回归初期股价涨幅远高于业绩涨幅，即便后来股价回落，目前市盈率仍居高位，达到62.7倍。

对此，英大证券研究所所长李大霄对《投资者报》记者表示：“A股科技股数量比较稀少，这些稀缺的中概股因此就受到投资人的追捧，也是由A股的企业结构决定的。”

尤其值得注意的是，暴风集团、巨人网络回归时的A股整体环境已与现在大相径庭，今年的A股更青睐以茅台、中国平安为代表的绩优蓝筹股，对于科网类公司反而不如以前热衷，因此建议投资者对于三六零在A股的估值给予理性看待。

李大霄对记者表示：“三六零是个好公司，但也要防止出现过高的估值。投资人也要对这些科技股保持冷静。”