特朗普就职：不确定下的投资策略

黄微

1月20日，美国候任总统唐纳德·特朗普正式宣誓就职，成为美国第45任总统，也宣告美国正式进入“特朗普时代”。

方正证券首席经济学家任泽平表示，特朗普就职后，立马着手进行的是废除奥巴马医保方案，降低企业税，重建基础设施以及放松对能源行业的监管。根据里根时期的经验，扩张性财政政策必然伴随着赤字扩大，因此，债务上限调整也会进入议程。贸易方面，特朗普持贸易保守主义，会以此为准则与各国进行贸易谈判。而修建移民墙、新的医保方案以及放松金融监管，很可能在2018年之后兑现。

汇丰银行日前发布报告称，特朗普经济政策的方向仍不清楚，或影响美联储决策；根据传统的宏观经济理论，大规模减税与基础设施支出可能会加速美联储加息，这将有助于防止经济过热；然而，不确定性仍然很高，美联储担心可能会有贸易壁垒和货币冲突。

特朗普还需要一段颇长的时间来兑现承诺，现时下定论并改变投资策略为时尚早，因为一旦特朗普的政策出现任何改变，都可能导致截然不同的情况发生。

显然，所有的结局都是“不确定”，这就给黄金、白银、原油、大宗期货和股票交易等投资都带来了变数。

债券市场不会大跌

自特朗普赢得美国总统大选以来，全球固定收益市场的市值蒸发逾1万亿美元。投资者已转向股票，希望新总统的财政刺激政策能带动增长、盈利和股价上扬。不过，政府支出增加也引发市场对于预算赤字扩大和通胀上升的担忧，而这两点均对债券不利。

瑞银财富管理全球首席投资总监马克·海菲尔（Mark Haefele）分析说，美国通胀预期上行势头很可能持续。

海菲尔还预期，美联储主席耶伦将容忍通胀率在一段期间内高于目标水平。因此，通胀增速很可能会超过利率升幅。美联储货币政策正常化的脚步，也将因世界其他地区的低利率而拖慢。过去30年来促使利率下行的结构性因素，比如新兴市场的高储蓄率、发达经济体的生产力增长疲软、“婴儿潮”一代陆续退休使投资者对于固定收益资产的需求不断增加等，在未来四年不太可能改变。海菲尔认为，债券市场不太可能大跌。

新兴市场机会大于风险

新兴市场股票2016年上涨了8%，但自特朗普胜选以来已下挫7%。新兴市场可谓腹背受敌：向美国出口大量商品和服务的经济体，包括墨西哥、韩国、台湾地区和哥伦比亚等，受到保护主义担忧的负面影响；而严重依赖美元融资以弥补政府支出和贸易赤字的经济体，则因美元债务成本攀升使得财务状况雪上加霜。

但海菲尔认为，对于投资组合而言，新兴市场带来的机会仍然大过风险。

“总而言之，新兴市场的风险有所上升，为短期市场波动埋下伏笔。但增长和回报的良性态势能够延续至2017年，因此新兴市场资产在投资组合中应该拥有一席之位。”海菲尔说。

惠理基金管理公司也认为，市场对特朗普经济政策的预期以及美联储的鹰派立场或在短期内推高美国利率，另外，预计美联储今年会有两至三次调高息率。这些因素均可能导致资金流出新兴市场并转投美国，从而收紧亚洲区的流动性。但是，欧元区的政治不确定性仍是今年主要风险之一，就政治局势稳定性而言，亚洲较西方国家更具优势，也因而更具吸引力。

中国仍是亚洲市场增长的领头羊，经济基本面大致在去年触底，同时，中国内地充裕的流动性又为亚洲债券市场提供了强劲的技术性支持。

减美元、加欧元

海菲尔预计美元对欧元将下跌，并在战术资产配置中减码美元、加码欧元。

海菲尔给出了这么做的几大理由，其一，美联储不太可能积极加息，而未来美国贸易和移民政策对GDP增长有何影响依然存在不确定性。

其二，欧元区基本面和政策前景全部指向2017年欧元走强。经济动能稳固且油价疲软的影响逐渐消退，应会推动通胀自2016年第四季度开始加速上升。因此，欧洲央行可能开始讨论2017年逐渐减少购债规模。加之经常账户持续顺差，以及欧洲央行宽松力度减弱，都有望推动欧元对美元升值。

做多美国价值股

传奇投资者罗杰斯（Jim Rogers）说道，在新总统到来后，股市面临两种截然不同的情景。

华尔街传奇基金经理、绿光资本创始人戴夫·艾因霍恩（Dave Einhorn）发布了最新的致投资者信，他在信中称，做多低市盈率、税务支出较多的美国价值股。对于承担较大税务负担且盈利仍然健康的公司来说，特朗普提出的减税计划将让它们受益，包括AMERCO、CC、Dillards以及DSW等。

艾因霍恩表示要做多苹果。苹果在海外持有2000亿美元现金，将海外现金匯回美国以回应税务改革，将有利于苹果公司。

艾因霍恩认为，应做空石油裂解企业。基本面对于石油裂解企业来说仍然不利，愿意给持续亏钱的油井提供资金的投资者开始消失。

他还建议做空卡特彼勒，以及在大选后走高的那些工业周期股。他在信中提到，投资者认为卡特彼勒将受益于美国基建支出，因而大举买入该公司股票。尽管卡特彼勒的机械在基建中的确会用到，但是这只是其业务的很小一部分，其业务最主要是面向矿业和能源企业。“铁矿开发繁荣期刚刚结束，而水平钻井意味着在钻井平台更少的情况下原油产出同样可以更多。”

最后，艾因霍恩还提到，他们会持续持有黄金，这是因为：特朗普并没有核心的政策信仰，在他认为合适的时候可能会改变主意。这将导致政治经济不确定性增加。endprint

看好港股，谨慎投资A股

在汇丰分析师孙瑜看来，由于各种因素的影响，2017年最好的投资计划在于港股，可以大胆买进；而A股投资要谨慎，仍以价值投资为主。

一旦中美贸易战的风险下降之后，流出去的资金有可能会回流香港市场。其实，从去年下半年开始，资金从发达市场向新兴市场流动就很明显了，这个趋势一直到去年11月份才被特朗普的当选打破。孙瑜认为，今年二季度或者年中，市场会对特朗普有一个准确的认识。美元的强势可能达到一个阶段性的顶点，之后资金回流，中国内地市场、香港市场最先受益。

同时，南向的资金流入香港，去年大概超过2000亿人民币流入香港，这个趋势持续5年甚至10年，都是没有问题的。但即使是这样，中国内地居民的存款里头分散化投资到港股的部分占港股的比例也非常小，占内地居民存款的比例也非常小。

孙瑜建议，适当参与A股，大胆参与港股。

首先，外资嫌A股市场股指太高，尤其是创业板，一个是直接减持，一个是股权质押间接减持，这是一个非常强烈的趋势。第二是IPO改革。去年11月份基本上每周一次、每次超过10家IPO。第三，外资进入中国市场的时候要做非常多的尽职调查， A股市场对于外国投资者的朦胧程度不亚于30年前的中国。

孙瑜指出，特朗普因素或将对A股构成五方面影响：

由于资本逐利的天性，美元走高导致部分资本从发展中国家撤出， A股市场也会受到资金撤出的影响。

美元上涨将令大宗商品承压，钢铁、原油、有色金属、煤炭等行业将受到影响，其股价下跌很有可能影响大盘。

美元加息使得中美利差收窄，国内债券市场利率有上行压力，利空股市。近期，中国10年期国债期货、现券价格大跌，除去央行货币政策保持紧平衡的原因，这一现象也部分突显出人民币贬值造成的流动性紧缩问题，以及美联储加息预期对中国市场的影响。

特朗普执掌权柄后，美国挥起贸易保护大棒的概率大增，A股涉及美國主要逆差源产品的公司可能会受到冲击。美国逆差的主要来源是电子产品、电气设备、纺织品、服装和皮具、家具以及汽车。

特朗普此前承诺，将投入5500亿～10000亿美元扩大基础设施项目投资。如果特朗普兑现此项政策主张， A股基建、高铁等有可能接到美国订单的上市公司有望受益。endprint