内地投资增长或会减慢

薜俊升

☆ 内地对外贸易回升，但政府继续致力去产能、去杠杆及降低债务，意味未来内地投资增长或会减慢。☆ 我们对内地今年全年经济增长6.7% 的预测维持不变，但考虑到食品价格下跌，因此将今年的通胀预测由先前的2.4% 调低至2%。

内地第一季国内生产总值（GDP）按年上升6.9%，高于去年第三季的6.7% 及第四季的6.8%，原因是3 月份社会消费品零售总额显著回升及第一季投资增长加快（表1）。

今年首两个月，社会消费品零售总额增长放缓至9.5%，但3 月份反弹至10.9%，主要由约占社会消费品零售总额12% 的汽车销售回升所带动。

今年首两个月汽车销售几近零增长。今年起内地政府降低对1.6升或以下排量汽车的购置税务优惠，促使消费者提早于限期前购置车辆以减轻税务负担，导致去年末汽车销售显著上升。我们的计算显示，撇除汽车销售，社会消费品零售总额增长由首两个月的10.6% ，加快至3 月份的10.9%。

投资增长加快，亦促进第一季经济增长改善。第一季固定资产投资增长9.2%，高于1-2月份的8.9% 及去年全年的8.1%。

在固定资产投资当中，基建投资增速回升及房地产投资增速加快（表2）。特别是第一季度住房投资增速上升至 11.2%，为自2014 年9 月以来最高。尽管制造业投资增长跟随着货物贸易改善而加快，但相比基建及房地产投资增长则显得逊色。

第一季经济增长6.9% 高于市场预期的6.8%，亦高于我们的全年经济增长预测6.7%。未来内地经济不乏正面因素。首先，环球经济复苏步伐加快，有利改善内地出口及制造业表现。其次，内地消费增长持续强韧，即使政府削减汽车购置的税务优惠，零售销售仍然录得高增长。

然而，我们亦有理由相信未来数季投资增长或会减慢。

第一，基建投资回升或窒碍政府“去杠杆”及減少倚赖信贷刺激经济增长的进程，而且基建项目大增或将重演2008年环球金融风暴后工业产能急增的局面，当时，内地政府透过财政政策大举刺激经济，钢铁、水泥及煤炭产量在2008-2014年间几近翻倍。

第二，从出售面积及房屋价格角度看，房屋销售增速已见减慢。鉴于各地方政府致力为房地产市场降温、及近期中国人民银行转向较为中性的货币政策，房地产投资或难以持续较高增长步伐。

基于以上因素，我们对内地今年全年经济增长6.7%的预测维持不变。至于通胀方面，随着内地经济于一年前放缓后逐渐回稳，非食品通胀稳步上升，从去年8月份的1.4%升至今年3月份的2.3%。不过，由于今年初天气异常和暖导致食品价格下降，第一季整体通胀仅为1.4%，远低于去年2%的水平。因此，我们将今年全年通胀预测由先前的2.4%调低至2%。

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