我国货币市场与资本市场互动与连通问题研究

于子宸　范玉妍

摘 要 货币市场和资本市场是金融市场的重要组成部分，两者之间的联系十分密切，其相互协调发展是金融业甚至整个社会经济能够协调发展的前提条件。对于我国来说，这两个市场目前都有一定程度的发展，但是由于历史条件的约束，这两个市场未能发挥应有的作用，仍处于一定的断裂状态。这不仅对于市场的发展会起到阻碍作用，降低了流通、运行等效率，还会加重经济运行的负担，从而影响宏观政策的实施，使约束力下降，调控力不如预期等后果。本文将从两个市场的联系、现状以及当前存在的问题入手，就两者互动关联性以及协调发展进行探究，寻求两者协调发展的途径。

关键词 货币市场 资本市场 连通性 发展对策

一、货币市场与资本市场之间的联系

资本市场与货币市场作为金融市场的组成部分，两者并不是完全隔离的，而是有一定联系的。两者之间的区别在于：一是融资期限不同。货币市场对于资金的需求时间较短，时间多在一年以内，甚至短到一天或者几个小时；资本市场对于资金的需求时间较长，大多在一年以上。二是主体不同。货币市场的主体多为银行等金融机构；资本市场主要是证券公司、企业等。三是两者的目的不同。对于货币市场来说，目的是能够获得一定数量的短期交易资金；资本市场是为了获得长期的资金融资，满足长期的资金需求。四是两者面临的风险不同。货币市场由于时间较短，价格不会出现大幅度改变，因此风险相对较小；资本市场的融资期限较长，风险较大。

虽然两者存在区别，但也存在内在的联系。首先，两者都是金融市场的组成单位，能够进行市场上资金的融通、进行有效合理的资源配置以及传导国家实行的政策等一系列功能。其次，货币市场对于资本市场来说，是其稳步发展的前提条件，货币市场的短期资金能够为资本市场提供短期的交易资金，也能为其不参与交易的资金找到退路，同时货币市场的良好发展能够减缓由于资金需求供给不稳定所造成的冲击，弱化资金流对资本市场的影响。最后，两个市场的资金流不是完全割裂，两个市场同为金融市场的组成部分，这一特性决定了两者必然会有资金交流，资本市场的资金会通过证券化等一系列渠道进入货币市场，而货币市场的资金也会通过相应的金融工具的帮助进入资本市场，这一系列资金的流通会使得两者之间有相应的联系。

二、我国货币市场与资本市场的发展现状及运行特征

目前，我国货币市场主要包括银行间同业拆借市场、债券回购市场和票据市场。在发展初期，没有有效的金融工具且市场监管不严格，出现了拆借混乱的现象，主要表现为非金融机构从银行拆借短期资金投入证券及房地产投资之中，扰乱了正常的金融市场秩序，经过整改建立了统一的银行间同业拆借市场，之后将发展迅速的票据交易纳入市场，形成了票据市场，在逐渐的发展中，形成了以上三个市场的狹义市场体系。我国资本市场的发展稍早于货币市场，沪深交易所的成立奠定了资本市场发展的基础，两个交易所成立之后，股票及国债交易进入集中交易的阶段，资本市场的功能得到了更好的发展。

我国当前采取的管理体制为分业经营、分业监管，银行和证券公司的业务范围有着明确的规定，不能够跨业经营，这一系列的法律条款的规定都限制了两个市场的协调发展。但是从实际情况来看，大量资金为追求自身利益，突破当前的法律障碍，在两个市场之间流动以寻求盈利的机会，这一系列的行为都表明法律的隔离并未完全限制两个市场的交流，两者处于分而未割的状态。

三、我国货币市场与资本市场连通中存在的问题

（一）货币市场和资本市场交易数量及交易额度不均衡

由于当前的客观现实以及历史残留的因素，我国的货币市场的发展速度相对于资本市场来说较为缓慢。20世纪90年代，我国的资本市场迅猛发展，股票市场在这期间成长了许多，1992年，我国上市公司的数量仅仅只有53家。而截至2017年5月，上市公司的数量竟然高达3229家，总市值520000亿元，流通市值400000亿元。比较而言，货币市场的交易额占比不足股票市场的50%，且资本市场和货币市场之间存在资金分配不均匀的现象，大量的资金通过证券回购、证券公司代客理财等方式由货币市场流入资本市场。

（二）资本市场与货币市场各自的子市场发展不均衡

我国的货币市场发展比资本市场早，到如今已经形成了国库券市场、同业拆借市场、票据贴现市场的货币市场体系。而到如今为止，同业拆借市场以及回购市场相对于其他市场发展较为迅速，而剩余的子市场发展速度差强人意，从而造成了货币市场发展不均衡的状态。对于资本市场来说，上海证券交易所和深圳证券交易所分别于1990年和1991年建立完成，是我国资本市场形成的标志。到今天为止，资本市场已经进入初步成型阶段，发展迅速，股票市场在资本市场的各子市场中发展最为迅速，交易量、交易额都远超于其他市场，比较而言，债券市场的发展较为缓慢，尤其是公司债券的发展，仅仅只占整个债券市场的一小部分。

（三）货币市场和资本市场相互联系的方式不通顺

就目前来讲，两个市场进行联系的方式主要是业务连通，即银行的资产负债业务进行联系，产权渗透，主要是金融控股公司制以及全能银行制等，对于我国来说，这两种连通方式都处于初步形成阶段，还不足够成熟。业务连通方面多是通过一些跨市场的业务完成，由于担心结构性风险过高，我国在银行理财业务方面加以较多的限制，导致我国的业务连通没有得到较好的发展。产权连通方面，由于我国的管理体制在法律上并不是百分之百能够得到认可，尤其是全能银行的模式，而金融控股公司由于法律上的定位不够明确，模式上仍旧不完善，因此在国内的发展还仍旧不能打破当前的局面。

四、推进我国货币市场与资本市场相互连通、协调发展的对策

（一）构建多样化渠道，加强两个市场的连通发展

在上面的叙述中提到过，两个市场的发展绝不是完全隔离的，资本市场需要货币市场提供的短期资金流的支持。当前我国已经建立起一系列的交流渠道，如拓宽了证券公司的业务范围，允许其进入银行间同业拆借市场、进入国债回购市场等。这些渠道虽然在慢慢改善，但是仍旧处于较多的限制之下，今后应当逐步放宽限制条件，或者重新制定不合理的法律条款以建立起多样化的交流渠道。目前，货币市场资金流入资本市场仍为主流，出现了单向流入的现象，这会造成银行资产的运行压力过大。而这方面资本市场能够起到不可或缺的作用，在之后应加强银行证券化方向的发展，若有所突破，两个市场连通的渠道将会有更好的拓展。endprint

（二）加强金融产品创新，寻求资金流通的新方式

当前，市场上存在的金融工具作用比较单一，仅仅在自己所在的市场上起作用，但是兩者并不应该如此截然分开，我们应该大力发展跨市场的产品，让其起到连通两个市场的作用。当前存在的能够起到作用的工具，如券商集合理财产品，这个产品的作用在于提供了一种间接投资的新方式，使得恐惧高风险的证券市场的消费者有一个新的选择，即购买证券公司发行的集合理财产品，这种方式既能够为资本市场提供一定的资金，并且能为储蓄在银行中的资金找到合适的投资方向。再如，资产证券化等产品，在资本市场上，银行将证券化的资产进行出售，能够提高银行的资产质量，减少其所承担的信用风险，如果能够将目前存在的大量的不良资产进行出售，将会大幅度地改善我国当前的金融环境。

（三）建立与两个市场连通相适应的法律体系及管理体制

货币市场和资本市场的连通必须完善当前的法律体系，其涉及相对应的组织机构、金融工具以及监管体制等多个方面的完善，建立一个合理的资金收益标准。在暗流涌动的过程中，往往蕴含着许多违规违法行为，其不仅需要法律的限制，还应实行信息公开制度，保护投资者的权益。我国在发展的过程中，应该积极借鉴国外部分国家的优良经验，结合当前实际，尽快完善与当前货币与资本市场连通配合的法律。

（作者单位为山东师范大学）

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