博彩业：短期偏谨慎，长期仍看好

申万宏源 徐子

博彩业：短期偏谨慎，长期仍看好

申万宏源 徐子

三季度澳门博彩毛收入同比上升21.8%至澳门币670亿元，其中贵宾博彩同比上升35.0%（二季度同比上升34.8%），中场博彩同比上升7.4%（二季度同比上升8.9%）。贵宾博彩对收入的贡献为58%，季度环比上升1个百分点，主要因为强劲的贵宾增长。八月底的两个台风尤其是天鸽台风负面影响了博彩行业，然而八月数据超过了市场预期，九月符合预期。我们认为短期内尤其今年底行业面临一定的压力，而长期我们依然看好博彩行业。

据统计，台风影响了八月份的旅游人次。八月份访澳人次同比下滑0.56%，这是到澳门总人次在连续增长了五个月之后的首次下滑，主要因为8月25号至8月30号之间，考虑到台风可能带来的风险，团队客人暂停进入澳门，8月份团队客人同比下滑至67.74万人，自由行游客同比上升1.6%。中场由于到访人次的影响，增速相比前两个季度减弱1-2个百分点。酒店入住率同比下滑3.9%至86.4%--是酒店入住率连续增长14个月之后的首次下滑。不过，台风带来的负面影响在今年十一黄金周之前已经消除，行业恢复正常运营状态。

相比2016年上半年，2016底属于高基数水平，相对于2017年底的增速有一定压力，同时目前行业内利好因素基本已经反应在股价上。和贵宾博彩相关性比较高的包括房地产价格和大宗商品价格等未来走势有不确定性，因此在4季度中相对行业较谨慎的态度。

我们认为目前澳门博彩业还位于发展的早期阶段，首先在人口渗透率上，澳门博彩对中国人口的渗透率仅在1.4%，而美国则超过10%的比例。其次，中国的消费升级，出境游以及居民对休闲娱乐消费的增加，长期上都利好博彩行业。同时，随着澳门博彩业更加健康的发展：中场占比相比过去的提升以及非博彩的发展等，距离大陆较近的地理优势，使得其作为博彩以及休闲旅游度假区域的增长潜力依然巨大。

尽管我们对于年底博彩行业的观点偏谨慎，我们对行业长期的发展依然乐观。目前行业估值在12.8倍的2018年EV/EBITDA。我们长期看好银河娱乐（00027.HK:买入），短期内由于2017-2018年的两年内，美高梅中国（02282.HK：未评级）是唯一有新项目的博彩经营者，其新项目的开业预计会有助于争取回过去在凼仔失掉的市场份额，或带来机会。

标的估值一览表