中国有色金属价格变化中的货币因素和预期形成

宋基伟

【摘 要】 本文通过构建有色金属指数，利用VAR框架和H-P滤波并构造冲击因子回归的方法，对货币因素在中国有色金属价格变化中的作用影响以及其价格预期形成进行研究分析，以为国家经济运行评估以及宏观调控政策实施提供参考。

【关键词】 中国 有色金属 价格变化 金属指数

商品市场中，除了市场供需会造成商品价格的变化波动外，国家的货币政策也会对商品价格变化产生影响，而从货币层面对中国有色金属价格变化进行分析研究，对我国有色金属市场变化调控以及我国经济形势变化把握等，都有着重要的作用和影响。

1、实证模型与数据

1.1 实证研究模型建立

在商品市场中，有色金属不仅属于大商品范畴，而且在市场作用中具有较为突出的地位影响，是比较重要的大商品类型。众所周知，市场活动中，大商品对与市场变化有着的非常重要的影响，但是由于大商品本身具备一定的可存储性，市场活动中与其他商品相比有一定的相对同质性，因此，大商品本身既可以是商品，也是作为资产来看待。根据大商品这一实质特征，在进行其市场价格变化分析中，从需要从它的两个不同的实质层面进行分析对待。首先，从资产特性层面，对于大商品价格变化产生影响的两个主要因素为需求和存货供给；从商品特性层面来讲，影响大商品价格变化的因素则可以归结为其生产与消费。

结合以上大商品的两个属性，根据Frankel理论，则可以从预期形成以及套利两个条件因素下，对其价格变化做出如下公式（1）所示关系表达。

（1）

在上示公式（1）中，s表示的是大宗商品的现货价格，而为大商品价格回归变化的变化率，q表示的是大商品的真实价格，是大商品价格在一段变化时期内的均衡价格。根据大商品资产属性下的价格变化与预期性形成、套利关系变化，投资者通过理性预期就能够根据现阶段商品真实价格比其价格变化时期内的长期均衡值高的情况，在一定时期变化后，大商品价格就会回归至均衡状态数值。

根据有关研究结论显示，大宗商品价格变化中预期形成也是重要的影响因素。由于市场活动中，大宗商品的资产特性导致商品期货市场以及期货价格变化，对于大宗商品的预期价格以及大宗商品生产决策等因素都有着相对突出的作用和影响。因此，对于大宗商品来讲，其价格变化的预期形成，在已确定期货价格的情况下，效果明显要比现货价格好。根据这一理论，就可以形成一个基于期货价格的大宗商品预期价格模型，如下公式（2）所示。

（2）

该公式模型中，f为期货价格，为平滑系数。此外，对于资产属性的大商品来讲，投资者持有商品至下一期价格变化的主要因素就是持有资产需满足套利条件，也就是说要求不同资产持有的预期回报率相等，据此可得出如下（3）所示公式，其中，i表示的是名义利率，c表示的净便利收益，它是在对资产持有的存储成本以及风险贴水等因素综合考虑后的便利收益。

（3）

根据以上分析，就可以对商品市场金融化后的期货价格与现货价格之间的关系进行计算得出，将净便利收益值计算方法代入可得下公式（4）。根据该公式可以看出，即使在大宗商品的长期均衡值确定情况下，它的净便利收益以及存储成本、真实利率、风险贴水等变量因素，对商品的真实价格仍有一定的影响作用。

（4）

基于上述情况，为有色金属价格变化中的货币因素与预期形成的研究，还需要从实证研究可行性角度，对于以上因素相对应的合适代理变量。综合分析可得出如下公式（5），该公式中，对于货币因素的代入，是结合利率管制情况，利用货币需求函数，实现利率变量和货币变量的转换代入。其中，为根据经济活动因素与商品价格关系函数和货币量与经济活动总量函数得出的新函数，表示货币供给量和商品价格关系，为sc代理变量，代表的是市场的波动性。

（5）

1.2 基于金属指数的实证研究模型

根据上述建立的实证研究模型，以我国以及全球最近10年的有色金属市场变化数据为依据[1]，利用其商品价格指数变化展开研究。本研究中，中国有色金属现货指数、期货价格指数、库存数据以及全球有色金属期货价格指数均取自有色金属市场监控权威部位，将工业总产值作为经济活动代理变量，以月度变化数据进行实证研究。此外，在货币变量设定中，以M2与贷款额作为货币变量指标，这两个指标在市场经济活动中能够对货币流动情况以及货币政策变化等情况进行反映呈现。如下表1所示，即为所有变量的统计结果。

此外，对上述变量结果进行平稳性检验后显示符合要求，具有一定的平稳性，可以进行实证研究。

2、实证结果I：长期均衡及短期动态调整

根据上述模型，在实证研究中，由于VAR框架模型在实证研究中能够对变量之间的动态变化进行较好的描述，因此，可以通过该结构模型实现具有多个变量的有色金属价格变化分析。如下图1所示，分别为中国有色金属价格变化中货币流动性、经济活动变化和国际期货市场变化的关系分析结果。

（1）中国有色金属价格与货币流动性关系

（2）中国有色金属价格与GDP关系

（3）

3、实证结果II：结构变化、不同冲击影响与预期形成

根据以上VAR框架模型研究结果，在得出我国有色金属价格与货币流动性之间关系情况下，还需要进行结构变化以及以货币冲击为主的不同冲击影响。在应用H-P滤波法从宏观、价格以及库存量等因素上进行去势处理分析后进行研究分析[2]，结果显示：货币冲击在我国有色金属价格变化中的作用要比经济活动变化冲击的作用更为明显；我国有色金属价格變化中货币冲击影响主要发生与结构变化后，并且结构变化后的影响作用明显强于变化前；与结构变化有关的国际市场，在有色金属价格变化上也起着较为重要的作用。

5、结语

总之，在大宗商品市场的金融化发展环境下，大宗商品价格与货币、预期之间有着非常密切的联系，结合商品市场的金融化发展背景，对其价格形成与变化进行研究，从而引导其市场预期形成，或者是通过有效的货币政策，对国际市场环境因素进行把握，从而实现商品市场预期的把控非常关键。

【参考文献】

[1] 邵燕敏，杨娴，汪寿阳.我国有色金属进出口贸易的影响因素分解及其变化趋势[J].系统工程理论与实践，2011，31（11）：2088-2094.endprint