央行介入政府债的国际经验

【摘要】目前我国正处于经济下行时期，经济逐渐处于负增长状态，我国监管机构也越来越关注地方政府债务风险问题。本文第一部分是对其他国家央行介入政府债进行简单叙述，第二部分在此基础上总结我国央行介入政府债的经验，为促进我国经济复苏提供参考。

【关键词】央行 介入 政府债 国际经验

一、其他国家“央行”介入政府债概述

（一）中美联储在次贷危机中通过量化宽松政策介入政府债券市场

在2001年，日本央行在世界范围内首次使用量化宽松政策，但一直到美联储在应对次贷危机的时候，才被人们广泛关注。美联储通过应用量化宽松政策操作，在国债市场和政府支持型（以两房为主）中逐渐深入介入[1]。在QEI期间，美联储不仅仅在市场上直接公开买入国债，同时也购入了个人住房抵押贷款和两房债资产支持证券，而次贷危机产生的根源主要就是集中在房地产领域以及与之相关的产品，进而在很大程度上直接改变了美联储的资产结构。

美联储通过介入债务工具，进而获得了完整利率的调控能力，并利用扭曲操作等手段，将市场无风险利率始终维持在低位，实体经济的融资成本大大降低，同时企业和政府所承担的债务压力也得到有效缓解。在很大程度上，美联储通过这一操作，将市场中在房地美和房利美的担心消除，两房债价格趋于稳定，避免这些债务危机发展成为系统性风险。美联储购买大量的MBS，其目的是为了将房地产市场中的下行风险控制在稳定状态，然后再通过下调低压贷款利率，房地产市场也逐渐开始回升，进而促进稳增长。另外通过购买MBS，CDO和CDS衍生品产品市场也得到进一步稳定。基础资产决定着衍生产品的价值，因此基础资产价值的稳定是在经历了重大危机后CDO和CDS市场恢复稳定的关键[2]。

正是由于美联储深度接入各种期限的非国债和国债资产，在一定程度上有效缓解了政府债务风险，无风险利率下行为经济复苏提供了依据。

（二）日本央行长期持续介入政府债券市场的系列操作

在发生次贷危机前，公开市场中日本央行购买的通常是国债。并且在2001～2006年期间，日本货币当局为了缓解国内通货紧缩问题，也采取了量化宽松政策。在利率处于极低的条件下，日本央行同年哥持续购买大量的国债，不断增强银行体系的流动性，进而始终将利率维持在0的水平。当次贷危机发生之后，日本央行除了持续原先的动作外，其他金融资产也逐渐得到大量购买。但是从资产购买情况来看，国债仍然是购买的主体，即使其他金融资产有很多品种，但购入规模比较少，这与美联储大量购买MBS操作之间存在明显差异。其中在次贷危机初期，日本央行购买公司债券和商业票据的目的是为了缓解企业经营困难问题，同时还能够对债券价格产生一定影响[3]。日本央行在2009～2012年期间，多次采用购买资产及债券的计划，其购买的内容主要包括国债、商业票据以及公司债券。在量化宽松操作中，日本央行金融资产的购买规模也有所扩大。2013年实行的“安倍新政”中，推行了巨量QQE计划，国债仍然是购买的主要资产，同时购买的还包括房地产信托基金和上市交易基金。

从整体上来看，中央银行在介入债券市场的时候，一般多会结合量化宽松操作，操作的初衷是压低长端利率，目的是为了避免金融机构在经济下行期间由于风险增加都与利率传导机制产生不良影响。其中央行购买非国债类金融资产的目的，是为了保证金融资产价格能够始终维持在稳定状态，对部分有毒金融资产进行封闭，同时商业银行也得到了足够的流动性支持，确保其融资需求能够得到满足[4]。

二、央行介入政府债的国际经验

通过上述分析可以看出，中央银行在政府及非政府债务市场中介入之后，能够对中长期利率下行产生引导作用，同时也可以流动性支持特定的风险领域，在封闭特定风险资产后达到风险缓释作用。从经济周期角度来看，在经济下行时期通过实行逆周期货币政策，有助于稳定企业发展，并在稳定中逐渐复苏。

我国中央银行在2014年也开始实行定向货币政策操作，其目的主要是为了在控制流动性释放的基础上，向特定的领域提供融资支持。在同一时期，央行还创设了抵押补充贷款、中期借贷便利、短期流动性调节工具、短期借贷便利等新货币政策工具，其中抵押补充贷款创设的目的是为了在国家相关特定支持领域（如棚户区改造）中实现融资，而中期借贷便利、短期流动性调节工具、短期借贷便利创设的目的是为了保证在中、短期特定期限中的流动性能够得到保证。

在2015年5月，我国银监会、央行、财政部联合引发了《2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜》，其中明确指出，如果地方振幅债券也符合条件，则需要按照中国人民银行的相关规定，将其纳入到部分货币政策操作抵押品和商业银行质押贷款抵押品的范围当中，可以在规定范围内实行回购交易。这表示，地方政府债可以纳入到抵押补充贷款、中期借贷便利、短期流动性调节工具、短期借贷便利等新货币政策工具的合格抵押品范围内。通过在全国范围内实行上述规定，地方政府债风险将会得到一定程度缓解，同时银行资产的流动性也大大增加，并引导长期利率在通胀和增长趋势下，合理、适当下行。

置换地方政府中的存量债务具有重要意义和作用，但是由于收益率比较低，部分地方政府的定向发行方式难以得到进一步优化，同时也不能改善其透明度，债权人所持有的地方政府债，如商业银行等，由于其流动性比较低，进而导致其整体的收益率也比较低。如果央行可以根据相关规定在地方政府债券发行中介入货币政策操作的话，其债券流动性将会大大增加，地方政府的发行压力也随之减小，保证地方政府能够顺利发行债券，这在长端无风险利率降低中也具有积极的促进作用。在2015年，随着不断增加的利率債发行压力，市场中新增的地方债券发行直接增加了中长期无风险利率，并通过分析其他国家的实行经验来看，这样能够在一定程度上降低中长期无风险利率。随着宏观经济逐渐处于下行时期，经济结构正处于调整时期，利率传导机制受阻，进而对利率曲线结构调控能力进行有效改善。另外央行定向货币政策操作的灵活性也显著增加，进而在选择交易对手和控制额度的基础上，能够通过特定交易对手、特定额度、特定期限等方式来定向操作货币。

三、结语

通过上述分析可以得出，通过央行介入政府债，能够保证市场经济维持稳定发展，避免经济发展出现较大波动，对整个社会的发展产生不良影响。

参考文献

[1]王峰，贾银华.中日地方政府债务多维视角的比较与分析[J].金融理论与实践，2016，05：95-100.

[2]郭思源.论我国地方政府债务中的行政合同问题[J].成都理工大学学报（社会科学版），2016，04：74-81.

[3]王书明，李露萍.试论地方政府债务规模及风险化解方式[J].沈阳农业大学学报（社会科学版），2011，05：550-552.

[4]邓淑莲，彭军.地方政府债务风险控制的国际经验及启示[J].财政研究，2013，02：71-74.

作者简介：曹文胜（1969-），男，本科学历，会计师，研究方向：会计。endprint