促进我国并购基金发展方法分析

张继+刘栋

【摘 要】在当今经济改革及产业重组的双重背景下，并购基金已经成分主导、支撑我国并购市场发展的内在根基，对于推动我国经济与产业格局的良性发展，发挥着举足轻重的作用。本文首先简要概述了并购基金及其特点，剖析了我国发展并购基金的内在意义，提出了当前我国并购基金发展中所存在的突出问题，最后探讨了我国并购基金的发展策略，以其为此领域研究提供些许参考。

【关键词】并购基金；监管；问题；策略

并购基金实际是一种有助于重新找寻与体现企业价值，推动产业整合及加速企业优胜劣汰的金融资本，同时又被当作资本的管理机构，直接参与到被投资企业日常运营与管理中，或为那些被投资企业提供咨询服务，帮助其整合资源。当前，我国经济正处于快速发展的转型阶段，已经从传统的计划经济体制快速转变为面向世界的市场经济体制，另外，还从以往的不适应市场环境的经济结构，开始转变为以市场为导向且尽可能适应市场变化的新型经济结构。随着我国经济体制改革的持续深入，在国有企业、私有企业经济结构调整的现实需要下，为并购基金提供了一个广阔而又顺势的项目市场。我国并购基金正处于持续完善时期，因而还存在有些许问题，本文针对这些问题提出了对应的发展策略。

一、并购基金及其特点分析

（一）并购基金含义分析

并购基金有两种角色划分，其一，以成熟企业为主要对象，专注于此类企业的并购，然后通过并购重组目标企业，实现自身的价值增值，然后再退出于被投资企业，从中获取投资收益，即金融资本。其二，针对被投资企业的日常经营，以参与惑协助的方式参与其中，对其加以改善，实现其资产效率的提升，即投资机构。在实际运作上，以发行受益券或者是投资基金股份的方式，筹集社会中的各种闲散资金，经筹集后，可形成一定数额与规模的资金，然后由专业管理人员，依据资产组织原理，实施分散投资，部分资金直投目标企业，最后依据实际投资比例，获取投资收益，另外，共同承担其中的可能风险。

（二）并购基金的特点分析

（1）并购基金实为一种带有阶段性、目的性与前瞻性的基金，多由募集而得，以成熟企业为主要对象，这些企业均为稳定的现金流，因而更为安全，且风险低。并购基金通常以参股或者控股的方式参与到被投资企业的经营中，在获得股权的方式，多采取的是杠杆并购，还应用有金融工程，以经营、管理、整合的手段，提升资产效率，然后退出，从中获取高额回报。（2）并购基金在获利方式上，通常来自于比较低的并购价格。另外，并购成功与否的核心要素即能否获取足够多的能满足实际需要的“杠杆”。（3）并购基金拥有比较小的风险，一般不会出现投入均损失的情况，因而与风险投资基金存在较大差别，后者是大多数投资均失败，且可能所投原始资金均损失，仅有非常少的投资能够成功，且获取足额收益。在收益上，由于风险相对较低，因而并购基金的收益不如风险投资高。（4）并购资金较稳定，经济周期对其影响较小。针对并购基金而言，其不管是整体行业规模，还是单项投资规模，均比较大，因而能够显著降低基金运营成本，获取规模经济。

二、我国发展并购基金的内在意义

（一）推動经济结构调整

改革开放以来，我国经济取得了长足发展，极大程度缓解了总量平衡的矛盾。但需指出的是，经济结构与国内外市场需求不相适应的矛盾依然存在，地区发展依然失衡。要想进行结构调整，往往需要各方面的公共努力，除了要在增量上多努力之外，还需在存量上做文章。但不管是增量调整，还是在存量调整上，首要前提便是筹集足够数额的资金，特别是在当前产业投资存在周期长和风险高的大背景下，更需筹集一定资金。所以，一般情况下，投资者并不愿意涉足此领域。而通过设立并购基金，可以较好的集中社会中处于分散状态的资金，交给专家或专业管理者所组建的并购基金管理公司，让其去运营与操作，对那些需重点发展的产业或国家重点扶持的地区进行投资，以此来合理化调整经济结构，实现区域间经济的协调发展。

（二）促进中小及民营企业发展

我国自加入世贸组织以来，经济取得了举世瞩目的成就，但充斥在企业中的一个通病，即融资渠道不多，且较单一，另外，受限于所有制、企业规模等因素，企业通过债券、股票等方式所能筹集到的资金越来越少。当前，企业主要经银行等金融机构来获得所需要的金融支持，尤其是民营企业与中小企业，融资过渡依赖银行。但由于民营企业、中小企业较难找到足量且合适的资产来进行抵押贷款，即便可以找到抵押或担保（拿机器设备、房地产等做抵押），也很难从银行手中得到所需贷款，这使得民营企业、中小企业始终面临着较严重的融资问题，而且一时难以得到有效解决。在此种大背景下，即便那些已经形成比较金融体系、已有较发达金融市场的国家，其内部的小企业同样很难通过金融来收益。而对于并购基金而言，其为了能够更好的管理、整合被投资企业，通常利用更换原管理班子、提供管理咨询服务或者是注入资本等方式，来达到期望效果；但需要明确的是，一旦有并购基金介入，民营企业、中小企业便会从中获得其所需的资本，因而可以较好的解决融资难问题。另外，并购基金能够有效提升被投资民营企业、中小企业的资产效率，实现自身更好、更快发展。

（三）促进资本市场发展

改革开放后，我国银行业发展势头迅猛，为企业筹集建设资金、融资，发挥着重要作用，其在国家建设资金中以及企业融资中，占据着较大比重，在此形势与背景下，我国银行不良贷款比重也持续攀升。其一，因直接融资发展势头不强，甚至出现滞缓情况，这对于商业银行产生了比较大的压力；其二，许多企业在长期经营中，存在过度依赖间接融资的情况，外加负债率持续高位，经营效率较差，间接的制约了商业银行贷款的及时、足量发放，要想将此问题解决掉，基于社会融资战略思维，须将间接融资、直接融资进行均衡配置，而要想达此要求，发展并购基金便为最佳选择。可以通过设立并购基金集聚社的方式，将社会闲散资金集中起来，然后对间接、直接融资加以协调，推动资本市场的健康、有序发展。endprint

三、我国并购基金发展中所存在的突出问题

（一）专业管理人才缺乏

从某种意义上来讲，我国在发展并购基金方面所存在的最大难题就是缺乏专业、足量的管理人才。其一，我国在培养并购基金专业管理人才方面的标准、机制较为缺乏，实业投资机构并不多，而且金融机构实际投资经验较为缺乏，外加当前人才体制的隔阂与限制，技术人才各领域、各区域流动受限，使得并购投资的发展同样受到限制。其二，部分中外联合成立的公司或基金，尽管成立之初的目的在于共同学习管理经验、资金与人才，但现实当中，吸引最多的还是资金，人才并不多，彼此间能够学习的经验比较少。

（二）专业中介机构缺位

基于并购基金的并购投资，实为一项技术性强、专业性要求高且尤为复杂的工作，其在实际操作中，除了需要一些专业外的中介机构提供辅助与支持外，还要用到高规格、绝对专业化的技术、经验与知识，通过多方面的协同配合与共同努力，实现并购投资的良性运作。在企业间的并购中，双方均会聘请投资银行，且将其作为自己的财务顾问。当前，虽然国内也出现许多证券公司与信托投资公司，而且他们的总资产达到了上千亿，但在主营业务方面，仍然是基于二级市场的交易与经纪活动，另外还有项目投资等，此外，投资银行在支持并购业务上的资金比较有限。我国现阶段从事于投资银行并购业务的机构普遍存在专业人才缺乏的情况，对行业以及市场环境方面的针对性研究还不够深入，还没有形成完善、健全、系统化的信息网络。经国外实践经验得知，一项大规模的并购业务，其成功与否，投资银行自身的信誉与实力起到主要决定作用。如果投资银行力量淡薄，其在实际竞争中，便无法得到可获取优厚报酬的并购项目，也就难以实现自身的快速、良性发展。在并购决策方面，我国许多企业缺乏专业指导，没有进行详细战略剖析、系统规划即财务分析，因此，并购的成功率也就难以提升。

（三）金融工具单一

很对西方发达国家而言，其所拥有的完备的金融体系，主要表现在丰富的金融工具、完善的金融服務中介功能以及发达的金融组织机构等。相比发达国家，我国企业受限于金融制度、有关法律，并购主要通过股权置换、资产置换等形式来开展，企业并购融资工具不成熟且较为单一。表现在：缺乏混合融资工具，次级债市场现有融资工具较为单一，银行所提供的优先债融资工具也较为单一等。企业要想以最佳状态进行并购重组，需以金融工具为支撑，以其创新为动力，此点在美国企业大规模重组中便有突出表现，因此，若无金融工具创新，企业并购重组便难以成功。我国正处于关键的经济转型期，了解我国市场的仅为自己，但我们缺乏有效的融资手段，也就无法掌握足够多的资金。而外资企业成功进入我国的核心优势即其雄厚的资金，凭借灵活的方式来筹集资金，且雇佣对我国市场比较熟悉的并购基金专业人才，组合各种生产要素，这便是我国在并购市场方面始终无法处于主导地位的主要原因，由此可知，金融滞后对我国企业全面参与国际竞争起到制约作用。

四、我国并购基金的发展策略

（一）大力培养与选拔基金管理人才

基金事业的良性、持久发展与人才有着密不可分的关系。并购基金作为一种带有创新性及投资、融资性质的实用工具，对此种工具的合理把握、创新与深入完善，若无创新性人才的有力支撑，是很难做好与实现的。针对产业投资基金来讲，其主要涉及到两大领域，其一为金融，其二为产业投资，作为整个产业基金的积极管理者，除了要具备一定的产业背景知识之外，还需具备全面、深入的金融知识、总体来讲，产业基金管理人除了要在金融技术基础知识方面比较强之外，还要懂得怎样去管理企业，如何合理、高效应用产业发展理论，真正意义上成为集企业管理实际经验、金融技术投资实践经验于一身的综合性“通才”。在培养与选拔产业投资基金人才时，可从如下方面着手：（1）始终秉持国内培养与国外引进相结合、相辅助的的培养策略，始终坚持实践培养与学校培养相融合的培养理念，为基金发展培育出更多、更高质量的专业人才；（2）构建符合当前及今后基金产业发展需要的管理人资格考试制度，另一并制定与之相对应的淘汰机制、奖罚制度，对基金经理人的行为加以规范与优化，使其能够在遵行相关法律法规的前提下开展工作，健康、规范化的运作基金；（3）构建完备的基金管理人推荐制度。确保新进员工同样是高质量、专业性人才，避免由此而造成的基金经营风险；（4）建立与基金的市场风险运作相匹配、相协调、相迎合的薪酬体系，真正发挥出其所具有的约束与激励作用。

（二）发展专业的中介机构

1.构建完备的中介服务体系

要想完成并购，往往有着比较大的操作难度，需要基于资本市场，构建完备、全面且符合当前实际的中介服务体系，只有这样才能保障并购基金在开展诸如杠杆并购等方式时，具有较好的运作效能。在此服务体系当中，需要邀请专业的投资银行，策划收购方案，进行有效融资，还需要一些具有较好资质的融资担保机构提供切实担保；除此之外，需有运作规范化、合规化的会计审计机构，负责目标公司具体的审计与调查工作；需有专业资产评估机构，负责目标公司相应价格的考核与评估；需有专业化的法律咨询机构，负责处理法律事务、评估法律风险等。基于当前我国实况而言，还需在较长的实践探索中，培养一批经验丰富、专业技能扎实的理财专家，为并购资金的成功实施，提供所需的人力资源。

2.规范中介机构

对中介服务机构进行规范化整治，为并购顺利开展提供规范、优质、全面的服务。在西方发达国家，健全、规范、完备的中介服务机构，乃是并购基金能够顺利完成并购操作的基础前提。只有全面位、系统化的规范与监控中介服务机构，方能为并购基金的顺利、高效实施，提供一个合宜、和谐的发展空间。我国需对中介机构的各种行为加以关注，并给予规范整治，如是否出具虚假验资报告，是否提供了虚假资料与信息，是否有超经营范围的行为，是否提供了其它方面的虚假证明文件，在所进行的经营活动中，是否用串通、贿赂、胁迫及欺诈等手段，对委托人或他人利益造成损害，是否曾强制、垄断中介，是否以回扣等方式或手段承揽、合并业务。只有各中介机构能够切实履行自身职责，尽职调查，严格审计，科学评估，方能确保整个并购过程变得更具透明性与公平性，方能顺利完成并购操作。endprint

3.创新金融工具

金融创新包含多方面内容，如创新金融工具、制定金融问题创造性的解决方案及创新工具的设计、开发与实施等。在金融创新中，创新金融工具为其主体，主要包含金融衍生工具、零息票债券及抵押担保工具等。“创造”与“创新”虽然难以割舍，但创新所指的是创造出之前并不存在的全新的金融工具或产品，而创造则指交易过程中新的方式、方法的应用，包含金融工程师把已经存在的交易方式，设计用作此前并没有应用此种方式进行交易的金融产品中，这便是创造。我国的并购基金进入目标企业，主要通过股权置换、资产置换两种方式来实现，企业在并购融资工具方面，不仅发展不成熟，且较单一，因此，可以借鉴西方发达国家在创新金融工具方面的有益经验，大力发展诸如延迟零息债务处理方案、垃圾债券等金融工具。另外，我国在创新方面有着比较严格的管理制度，所以，并购基金要想发展，需要运用创新金融工具，需基于金融创新层面，获取相应支持，获得配套改革支撑，只有這样，才能更好推进此方面的顺利实施。

五、结语

综上，当前，我国并购基金的发展在基金数量上还不及国外进入我国的并购基金，在基金的募集规模方面也低于国外，因此，我国需要明确发展思路，探索与我国国情相适应的并购基金的发展方案，推动经济结构调整，加快企业内部改革，帮助中小企业及民营企业融资，促进金融市场的健康发展，推动并购基金的良性发展。

【参考文献】

[1]董银霞， 杨世伟. 我国私募股权并购基金发展研究——基于资本市场的视角[J]. 财会月刊， 2013（20）：16-19.

[2]瞿明. 并购基金在国际及我国的发展研究[J]. 管理观察， 2012（12）：193-194.

[3]范硕. 产融合作式参股型并购基金：发展动因、模式与争议[J]. 浙江金融， 2014（4）：66-70.

[4]程文， 郭永济. 我国并购基金运作机制的思考及启示[J]. 西南金融， 2016（9）：66-71.

[5]罗添添. 中国并购基金发展模式选择研究[D]. 天津财经大学， 2012.

[6]杨蓉晖. 浅谈我国并购基金风险控制策略[J]. 中国经贸， 2016（10）：123-125.

[7]李明泽. 我国“上市公司+PE”并购基金研究——以“天堂大康”基金为例[D]. 西南财经大学， 2016.

[8]徐小亮， 柳景惠. 基于锂电池行业的我国产业并购基金可行性分析[J]. 现代企业文化， 2013（8）：159-159.

[9]赵建刚. 中国并购基金的发展浅析——以中信并购基金为例[J]. 生产力研究， 2016（11）：35-37.

[10]崔永梅， 张忠阳， 赵妍. 基于产业转型升级的我国政策性并购基金研究[J]. 北京交通大学学报（社会科学版）， 2014（4）：92-98.endprint