基于众筹视角的互联网金融理论研究述评

陈亮��

摘 要：近年来互联网金融发展势头迅猛，众筹、P2P、第三方支付等新金融模式的出现给传统金融发展带来了较大的挑战。以众筹为研究对象，通过综述国际前沿文献，理论上分析了众筹的内涵、特点与经济学意义，并在此基础上研究了众筹的历史沿革与兴起背景，最后分析了众筹的种类与模式。这对全方位理解众筹这一创新互联网金融模式具有较大的现实意义。

关键词：普惠金融；互联网金融；建设路径

中图分类号：F83 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.27.047

1 众筹的定义、特点及经济学意义理论综述

众筹建立在小微金融与众包的基础之上，因为众多众筹网站的兴起而呈现出自己独有的金融特征。Schwienbacher等（2010）定义众筹为一个主要通过互联网对金融资源供给的公开募集，其目的是支持某个项目来实现某个特定的目标，交换的方式可以是捐赠或者某种形式的回报或者投票权。Mollick（2013）认为众筹是一种初创企业或者个人，以文化的，社会的或者盈利为目的，通过互联网而不是传统金融中介机构，来从相对大量的投资者手中募集相对小金额的资金来资助其企业或者项目的一种努力。作为一种新型融资模式，众筹首先也是一种金融活动，在某种程度上，众筹可以算是创投的另一种形式，可以归类于直接融资之下。与众包的概念类似，众筹又有别于传统的融资模式而具有一些新特征。首先，在相当一部分众筹活动中，投资者不仅为项目融资，而且还积极参与项目实施，为项目的实施出谋划策。其次，众筹可以帮助创业项目获得市场关注并与其潜在消费者建立联系。Belleflamme等 （2012） 研究发现众筹项目的支持者多数是高价值的顧客，这意味着创业者能在产品正式推出前就可以通过众筹项目与其高价值的潜在顾客群体建立联系，获得目标顾客群体的数据特征，这对于企业来说是弥足珍贵的，也是传统的融资方式不能提供的优势。在实践中，创业者往往把很多类别的融资方式和众筹一起来使用。通过众筹募集到的款项往往只能占创业所需要资金的一部分。大部分项目发起人在众筹网站募集款项以前已经先期投入了一部分钱来发展和试验了自己的创意，这部分钱大多数来自于创业团队及其家人朋友。创业者常常会使用的一个融资模式是“自助金融（Bootstrapping Finance）”，其理论强调在没有外部的帮助或者资本的情况下，靠内部的现金流和谨慎的支出来创业和获得发展。研究表明，在美国500强企业中，大部分都是依靠自助金融的形式开始创业的。当然，自助金融不代表永远都不需要向外筹资，更常见的做法是创业早期自助，到中后期则向外寻求投资。自助式创业的好处主要体现在不用浪费时间在融资活动中；先集中精力创造价值和营收的模式会使得日后融资更加容易；有助于创业团队增资后维持控制权；因为自助模式使用的是创业团队自己的钱，所以有助于养成不浪费资金的好习惯，也有助于提炼出更加独创性和不容易被复制的商业模式。在某种程度上，众筹与自助融资是很类似的，都是尽一切可能的渠道去募集资金；创业者都利用一些比较有创意的方式，而不是传统的融资渠道，来资助其个人的事业。当然，众筹与自助融资在很多方面也是不一样的，最重要的是，不像自助融资主要依靠内部资源和主动的现金管理技术，创业者往往依靠众筹来吸引外部投资者。自助金融的形式很难支持企业的快速成长，因为其特征是关注现金流的产生，常常要考虑的是如何使开销创造的价值最大化。因此，

筹可以成为小企业或者基于项目的构思比较现实的选择。

2 众筹的历史沿革和兴起背景

众筹可以被视为是微小贷款和众包两种创新概念在Web2.0时代的自然衍生物。Kleemann等（2008） 随后将众包定义为当以利润为导向的企业，将其制造或者销售必不可少的部分工作，在互联网上以公开征集的方式外包给普通大众，以试图动员个人对该公司的生产过程做出免费的或者显著低于公司原本所需成本的贡献时，这一现象即为众包。Lee等（2008）从几个维度描述了web 2.0。技术上是基于电脑能够自动处理信息，意味着信息能够被更容易地传播，并以别的形式被重组。

众筹这种新型融资方式之所以在美国盛行，主要有以下几大历史背景：首先，小微企业及初创企业因为规模较小，缺乏历史资信数据来吸引投资者，因此很难获得譬如银行贷款、天使基金或者风险投资的青睐，一直存在融资难的问题。Cosh等（2009）曾经指出，业界广泛认识到新公司在其初创阶段往往很难争取到外部的金融支持，例如银行贷款或者股权投资等。因为传统的金融手段是低效的，或者是不足以支持社会化企业的创立和增长的。很多学者都指出，很多初创企业之所以无法成功融资，部分原因是缺乏能够抵押给金融投资者的资产。其次，在金融危机，尤其是后危机时代，虽然美国采取了量化宽松的货币政策，但是由于美国银行业收紧了贷款发放，导致大量小微企业和初创企业的融资困难进一步加剧。再次，众筹这种新型态的融资方式可以让众多原本被人忽略的创意得以实现，有助于企业或创业者满足消费者个性化的需求。最后，互联网尤其是社交网络的发展使金融资本的核心价值减弱，客观上也为通过众筹进行融资和创业提供了可能。

3 众筹的种类与模式

Kappel （2009）将众筹活动分成事前众筹和事后众筹两种形态。事后众筹是指项目支持者购买已经完成的产品，也就是所谓的购买自己想要的产品的商业模式。事前众筹是一种更有吸引力的商业模式，投资者资助一个还没有完成的项目，通过参与项目决策和资本分配的过程来使项目实现其目标。 Hemer（2011）把众筹项目依据两个条件进行了分类：商业背景或项目目标，以及初始的组织性。根据第一个条件，众筹可以被分为非盈利性的，盈利性的和介于二者之间的。根据第二个条件，众筹可以被分为独立的（由个人创立，没有组织机构背景的），内嵌式的（由现有的私人或者公共机构发起，作为其组织的一部分来运作）以及新设立的（以市场上现有的任何组织机构形式来独立地创立）三种。Schwienbacher等（2010） 在一本名为《创业金融手册》的书中将众筹活动归纳为三个种类，分别是捐赠，被动投资和主动投资。捐赠不同于投资，出资者不要求任何形式的物质回报。主动投资与被动投资的区别在于投资者是否能够直接影响到项目的结果。endprint

支持者投资众筹项目的模式主要有四种。在实践中，四种模式往往可能混杂而无法截然分开，因为众筹项目往往允许其支持者在一个项目中可以同时达到不同的目的。

第一种众筹模式是捐赠模式，项目支持者对慈善和人道项目进行捐赠，从其捐赠的项目中无法得到任何直接的物质回报，但是可以得到某种形式的答谢。答谢通常是对不同级别资金捐献的感谢，例如在众筹电影片尾出现的致谢名单，或者是被捐助学生发送的感谢卡等。

第二种模式是借贷模式，支持者把钱借贷给某个项目并期望得到某个利息率的利息回报。在小微金融的借贷中，放款人往往对社会责任更加感兴趣而不是太在乎其利息回报，带有某种赞助形式。这种模式的典型代表是P2P网络贷款。

第三种模式，基于回报的众筹，是目前主流的众筹模式，也是本文研究的重点。在这种模式中，项目支持者因为资助某个项目而获得某种形式的回报，例如获得产品研发的样品或最终产品等。以回报为基础的众筹把其项目支持者当作是早期的顾客，愿意倾听他们的意见和建议，提供更优惠的价格或者是某种特别的福利等。基于回报的众筹很大程度上类似产品预售或者预订，是一种有效募集初始资金来创造新产品的方式。

最后一种众筹模式是股权众筹。在2012年4月美国JOBS法案通过后，股权众筹合法化，众筹项目也可以视项目支持者为投资者，给予其股权或者类似的投资回报。目前股权众筹还不是主流。

參考文献

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