货币国际化、贸易和汇率——基于日元的实证研究

钟 璐，方 华

（上海理工大学 管理学院，上海200093）

货币国际化、贸易和汇率
——基于日元的实证研究

钟 璐，方 华

（上海理工大学 管理学院，上海200093）

选用结构向量自回归模型对货币国际化和该国贸易发展状况及汇率的相关性进行了计量研究，并以日元国际化为例，从实证方面分析货币国际化对该国贸易和汇率的影响。实证研究表明：在短期内，货币国际化将改善本国贸易条件状况；在长期内，货币国际化对于本国贸易条件改善的影响将逐渐消失，货币国际化对本国汇率影响较大，容易导致本国货币在一段时期内出现大幅度升值或贬值。从长期来看，汇率波动的现象很大程度上可以由货币国际化程度进行解释。基于实证研究结果，进一步为人民币国际化背景下对于本国贸易发展状况和汇率变动情况的分析提出了相关建议。

货币国际化；汇率；日元国际化；回归模型

Abstract:It is of great significance to study how currency internationalization can impact on economic development.In this paper，the correlation between currency internationalization and trade and exchange rate was investigated by applying Structural Vector Auto-Regression (SVAR)model.In more detail,we qualitatively and quantitatively analyzed the mutual mechanism between internationalization of the yen and Japanese trade and exchange rate.The results show that currency internationalization has following effects.Firstly,the internationalization of the currency will improve the status of domestic trade in short term and this impact will gradually disappear in long term.Secondly,the degree of currency internationalization plays a leading role for changing the trade situation whether in the short or long term.Lastly but not least importantly,currencyinternationalization has a significant impact on its exchange rate,which can easilylead toa substantial appreciation or devaluation ofits currencyfor a period oftime.In the longrun,exchange rate fluctuation can be explained by the degree of internationalization of the currency to a large extent.Collectively,these conclusions may provide a reference for analyzing Chinese trade and exchange rate development under the background of the internationalization of RMB and some related suggestions were explicitlydeduced fromthese conclusions.

Key words：currency internationalization;trade;exchange rate;internationalization of the yen;structural vector auto-regression(SVAR)model

近年来，随着人民币国际化进程的不断加快，尤其是人民币正式加入SDR，标志着人民币国际化进程得到了实质性推进，但随之而带来的贸易发展和汇率波动问题日益凸显。从渐进式的货币国际化发展历程来看，日本作为亚洲经济崛起的代表，日元国际化在一定程度上对人民币国际化有着借鉴意义。通过计量分析日元经验数据，研究日元国际化对日本贸易发展情况和汇率变动状况的影响，在一定程度上可以为稳步推进人民币国际化进程提出相关建议。

国内外学者对于货币国际化对贸易和汇率影响的研究主要在于福利效应和成本支出两个方面。在福利效应方面，玛兹亚德等人（Maziad et al，2011）[1]通过探讨研究得出，货币国际化因在国际交易中采用本币结算而降低了交易成本和汇率风险。坎那（Kannan，2009）[2]从贸易条件的角度进行分析，认为货币的国际化加大了国外对本国货币的使用力度，从而使得货币购买力上升，改善了贸易条件，增进了福利效应。科恩（Cohen，2012）[3]还从消费者主体方面进行考虑，认为随着货币在国际市场上的需求增加，币值越可能被高估，购买力的增强使得消费者从本币升值中获益。何平（2014）[4]从降低汇率风险的角度分析了人民币国际化进程的加快对于对外贸易发展的积极作用。在成本支出方面，拉斯（Tavlas，1998）[5]认为在不同的汇率制度下，货币国际化对于该国经济发展的影响不同，钉住汇率制下表现为大量的资本流动影响货币控制能力以及国内经济活动；浮动汇率制下则表现为汇率的大幅度变动，从而限制了政策管理能力。科恩（Cohen，2012）[3]进一步从生产者角度考虑，认为货币国际化所可能带来的币值高估，使得生产者因为本币升值导致出口竞争力下降，降低收益。

尽管上述文献研究了有关货币国际化影响的相关问题，但是它们大都是从某一个经济问题角度进行考虑，基于美元或欧元经验数据进行实证分析，而对日元国际化的经济影响分析相对较少。由此，本文将运用SVAR模型对日元经验数据进行计量分析，重点研究货币国际化对贸易和汇率的影响。

1 货币国际化对贸易和汇率的影响分析

货币国际化对贸易发展状况和汇率变动情况产生了不同影响。完全国际化货币情况下，在对外贸易结算中常以本国货币作为计价货币，降低了汇率风险，本国对外贸易所承担的经济风险也随之降低，进一步减少了交易成本，有利于扩大对外贸易范围，促进贸易发展。非完全国际化货币情况下，本国货币在对外贸易结算中处于被动选择状态，本国货币和计价货币的兑换将面临不确定性的汇率风险。当本国所选择的国际货币出现贬值时，会使得本国进口增加，出口减少，降低对外贸易水平。

日本作为当今世界第三大经济体，日元的国际化在世界货币发展史上有着重要的地位。日元的国际化是基于本国经济发展战略实现的，是一种渐进化发展模式。第二次世界大战之后，日本经济在美国的扶持下得到了迅速发展，短短20年间，日本的年平均经济增长率达到了9%以上水平。日本经济实力的迅速增强，为日元国际化奠定了坚实的经济基础。1978年后，日本政府大力推进日元国际化，逐步放开资本项目限制和外汇管制。最终日本在1984年完全放开了货币兑换限制，实现了一定程度上的日元国际化。在贸易状况方面，日元国际化之后，各国在对外贸易结算中更多地选择日元成为计价货币，日元国际化影响了日本企业的出口和收入，有效地降低了出口贸易所面临的汇率风险，进而对日本贸易发展状况产生影响。在汇率变动方面，《广场协议》签订后，日元汇率出现了大幅度波动。日元国际化进程中，不可避免地受到美元逼迫的压力，抑制了日元对出口商的吸引，从而导致经济发展受阻。

2 日元国际化对贸易和汇率影响的实证分析

本文以日元国际化为例，对日元国际化和日本贸易发展和汇率情况作相关性分析，实证研究日元国际化对日本经济发展的影响，为探讨相关政策性建议提供分析依据。

对货币国际化程度的指标选择，刘艳靖（2012）[6]和李美洲（2012）[7]则利用国际货币的价值储备功能来衡量该国货币国际化程度，选取该国货币在全球官方外汇储备中的比重作为货币国际化的量化指标。从价值储备功能出发，变量指标具体表述见表1。本文将选取1995—2014年的年度数据对上述变量进行研究和分析，主要数据从国际货币基金组织（IMF）官网获得。

对于货币国际化相关性问题的计量经济模型的选择，沙文兵（2014）运用SVAR模型研究了人民币国际化对于汇率升值与汇率升值预期影响[8]。SVAR模型主要应用于宏观经济领域的政策评估与预测[9]。本文将运用SVAR模型描述货币国际化对该国贸易和汇率的影响情况。

首先对各个变量进行平稳性检验。检查序列平稳性的标准方法是单位根检验[10]，各变量平稳性检验结果如表2所示。所有变量经过二次差分后都变为平稳。

为了进一步说明各经济变量之间的长期均衡关系，本文将对各变量进行协整检验。所得结果如表3所示，该结果表明所建模型中的各变量在1%的显著性水平下都具有协整关系，即它们之间存在着一个长期稳定的比例关系。

向量自回归（Vector Auto-Regression，VAR）模型常用于相关时间序列系统的预测和随机扰动对变量系统的动态影响[11]。结构向量自回归（Structural Vector Auto-Regression,SVAR）模型通过对模型施加基于经济理论的限制性条件，从而进一步识别变量之间的结构关系[12]。以货币国际化变量、货币供给量变量以及汇率所构建的模型为例，含有上述3个变量的阶结构向量自回归模型的表达式如下[13]。

A0矩阵中的akj（k,j=1,2,3；k≠j）所反映的是三个内生变量的当期关系。若A0可逆，在（1）式中两边同时乘以逆矩阵A0-1，则得到了VAR模型的一般表达式：

令VAR模型的随机干扰项为，则

对SVAR模型进行识别，判定模型滞后期。结果见表4和表5，本文两个模型的最优滞后项均为三期滞后。

完成模型估计之后进行脉冲响应分析和方差分解，结果如图1至图4所示。

综合分析贸易和汇率的脉冲响应函数及方差分解图，我们可以得出日元国际化和日本经济发展状况相关性的结果。该计量结果表明：一是日元国际化在短期内有利于改善日本的贸易条件状况，但从长期来看，日元国际化进程对于改善贸易条件状况的影响渐趋消失。二是无论从短期或是长期来看，日元国际化程度在日本贸易状况变动方面都发挥了主导作用。三是日元国际化对于日本汇率的波动影响较大。汇率随着日元国际化进程的推进呈现出上升和下降交替的现象，日元的升值和贬值也出现了大幅度波动。四是从长期来看，汇率波动现象很大程度上可以由日元国际化程度进行解释。

3 结论和启示

本文选用了结构向量自回归模型从实证方面研究了货币国际化对该国贸易和汇率的影响情况。根据以上结论可以为人民币国际化背景下对于本国经济发展状况的分析提供参考和借鉴。

3.1 合理调整本国贸易结构

目前，中国对外贸易企业的生产主要集中在低技术含量下的产品加工与制造，长期以一种“组装工厂”的角色进行对外输出，众多商品实际上仍以外币计价。这不仅不利于本国经济发展结构的优化调整，对于人民币国际化的进程实际上也存在着反推力作用。改善贸易结构，可以在推进人民币国际化进程中扩大和周边国家的边境贸易往来，以边境贸易提高人民币计价水平，通过在劳动生产率和技术水平上的相对优势，促使经济分工结构的优化升级，从而更好地推动本国经济发展水平的提高。

3.2 保持本国汇率的相对稳定

在推进人民币国际化进程中，人民币汇率的大幅度波动不但会影响本国企业在进口中对于计价货币的选择，还会加大外国企业合理控制外汇风险的难度。对于保持汇率的相对稳定性这一问题，我们可以首先保持人民币和东亚货币的稳定性，以区域化推动国际化。然后将人民币和硬货币之间的汇率波动合理调控在一定范围内，以国内对于汇率风险的管控力度和人民币外汇市场的成熟度为标准，逐渐扩大波动范围，从而将汇率波动对经济发展的风险降到最小，促进本国经济的稳步增长。

[1]Maziad,S.,Farahmand,P.,Wang,S.,Segal,S.and Ahmed,F..Internationalization of Emerging Market Currencies:A Balance between Risks and Rewards[R].IMF Staff Discussion Note,2011,No.11/17.

[2]Kannan,P..On the Welfare Benefitsof an International Currency[J].European Economic Review,2009,53(5):588-606.

[3]Cohen,B.J..The Benefits and Costs of an International Currency:Getting the Calculation Right[J].Open Economic Review,2012,23(1):13-31.

[4]何平,钟红.人民币国际化的经济发展效应及其存在的问题[J].国际经济评论,2014(5):89-102.

[5]Tavlas,G.S..The International Use of Currencies:The U.S.Dollar and the Euro [J].Finance＆Development,1998,35(2):46-49.

[6]刘艳靖.国际储备货币演变的计量分析研究[J].国际金融研究,2012(4):69-76.

[7]李美洲.货币国际化影响因素研究 [J].上海金融,2012(12):28-30.

[8]沙文兵.人民币国际化、汇率变动与汇率预期[J].国际金融研究,2014(8):10-18.

[9]陈灯塔.应用经济计量学:Eviews高级讲义[M].北京:北京大学出版社,2012.

[10]刘耀彬,白彩全,宋伟轩.计量经济模型与统计软件应用[M].北京:科学出版社,2014.

[11]易丹辉.数据分析与EViews应用[M].北京:中国统计出版社,2002.

[12]李子奈,潘文卿.计量经济学(第四版)[M].北京:高等教育出版社,2015.

[13]高铁梅.计量经济分析方法与建模:EViews应用及实例(第2版)[M].北京:清华大学出版社,2009.

［责任编辑：路 实］

Currency Internationalization,Trade and Exchange Rate——Based on the Empirical Research ofYen

ZHONGLu,FANGHua
（Business School,UniversityofShanghai for Science and Technology,Shanghai 200093,China）

F821.6

A

1673-5919（2017）04-0089-04

10.13691/j.cnki.cn23-1539/f.2017.04.031

2017-05-24

钟璐（1994-），女，江西人，硕士研究生。