利率市场化对银行理财产品定价影响的研究

金树颖,李美萱

(沈阳航空航天大学 经济与管理学院,沈阳 110136)

利率市场化对银行理财产品定价影响的研究

金树颖,李美萱

(沈阳航空航天大学 经济与管理学院,沈阳 110136)

通过对Shibor与银行理财产品预期收益率共406对样本进行Granger因果关系检验及协整检验,研究发现:Shibor与短端利率之间的因果关系十分显著,且其中的传导关系具有长期的联动趋势;但对于长端利率来说关系则不明显。可见Shibor作为基准利率还需要进一步的调整,通过 Shibor 的健全完善,推动我国利率市场化改革向更深层次迈进,促进我国金融和经济的长远健康发展。

利率市场化;Shibor;理财产品定价

20世纪70年代以来,很多国家先后完成了利率市场化改革,我国自1996年启动利率市场化改革以来也在稳步推进利率市场化[1],2015年10月24日起,人民银行不再对金融机构设置存款利率浮动上限,实现了利率管制的基本放开。2012年11月2日,中国人民银行公布的第三季度货币政策执行报告中将Shibor利率正式确认为我国的基准利率。基准利率是以金融市场供求为基础形成的基准性利率,对其他各种利率起到影响和制约作用,是金融资产定价的参照和依据。因此,Shibor对金融产品定价是否具有基准性及Shibor与同时期金融产品的预期收益率之间的关系是值得研究的课题。

1 文献综述

国外基准利率体系制定较早且较完善,如Libor、Euribor等,近年来国外与Shibor相关的文献主要讨论了利用随机矩阵理论(RMT)和最小生成树(MST)来研究中国同业拆借市场的相关性质,分析Shibor板块银行在不同市场上的表现,结果发现在金融危机时期,“市场模式”有所减弱[2],以及基于主成分分析建立了双因素Vasicek模型,用不同的术语描绘Shibor的变化。 结果表明,双因素Vasicek模型适合Shibor,特别是Shibor在三个月或更长时间内[3]。

国内学者关于利率市场化与银行理财产品关系的研究主要可以分为两类。

(1)定性研究。很多学者在结合利率市场化背景定性分析利率市场化对银行理财产品定价带来的影响后,提出理财产品今后的发展对策。胡斌等[4](2006)提出了鼓励商业银行创新、合理开发更多产品,进一步细分客户市场,充分发挥优势,建立健全理财业务的体系。周海燕[5](2013)从利率市场化角度认为,理财产品是利率市场化的产物,起到了重要的“反脱媒”作用,其发展是稳步推进利率市场化改革的必然结果,其替代性金融产品的作用非常巨大。李星谕[6](2014)指出未来结构化理财产品将受到青睐,利率市场化将迫使银行进行金融产品创新,理财产品将成为银行化解利率市场压力的工具,真正实现“代客理财”。

(2)定量研究。祝红梅[7](2012)通过对信贷类和票据类理财产品预期收益率与同期限存贷款利率的相关关系分析得出:作为银行存贷款的部分替代品,理财产品定价可以为存款基准利率提供参考,为金融市场利率向基准利率的传导提供一条可能的途径。赵丹[8](2014)运用回归分析的方法分析2008-2012年中国商业银行所发行理财产品预期收益率与市场利率(Shibor利率)的关系,从一个全新的视角来解读银行理财业务的合理性问题,并对银行理财业务的发展提出相关政策建议。

通过梳理文献发现,目前研究主要不足有:(1)虽然理论研究很多,但是基于大量数据的实证分析研究较少;(2)虽然有学者分析了Shibor与银行理财产品预期收益率之间的关系,但是仅对二者进行了回归分析,没有研究其中的因果及长期关系。因此,本文拟对样本进行因果关系检验和协整检验,研究Shibor与同期限理财产品预期收益率之间的因果及长期联动关系。

2 研究设计

2.1 研究假设

赵丹[8](2014)运用回归分析的方法验证了在其他条件不变的前提下,银行理财产品发行当日的市场利率与理财产品预期收益率呈正相关关系。自2012年Shibor利率正式确定为我国基准利率之后,Shibor利率在我国利率市场化进程中应该起到一个指导和规范理财产品预期收益率的作用,以便在存贷款利率放开之后,商业银行对理财产品的定价有全局的把握,提高收益,防范风险。因此,本文认为Shibor利率与银行理财产品的预期收益率两者之间具有因果关系,其中的传导关系应该是长期均衡的。因此,提出本文两个假设。

H1:Shibor利率与银行理财产品的预期收益率之间具有因果关系;

H2:Shibor利率与银行理财产品的预期收益率之间的关系是长期均衡的。

2.2 变量说明与样本选取

本文样本来源为万德数据库及上海银行间同业拆借利率网站,考虑到Shibor利率的基准利率作用及样本数据的可获得情况,本文选取为期一周、一个月的短端利率和为期六个月和一年的长端利率的Shibor数据，与同期限的中国银行理财产品预期收益率进行实证分析,最终得到一周的样本数为100对,一个月的样本数为111对,六个月的样本数为112对,一年的样本数为83对。变量相对应的为bc07、shibor07、bc30、shibor30、bc180、shibor180、bc360和shibor360。

2.3 研究思路

在验证Shibor利率与理财产品预期收益率之间的因果关系时,本文采用计量经济学中的Granger因果关系检验;在验证Shibor利率与理财产品预期收益率之间的关系是否为长期均衡时,本文采用协整检验中的EG-ADF检验的方法。

3 实证分析

3.1 Shibor利率与银行理财产品预期收益率之间因果关系的检验

在对变量进行Granger因果关系检验之前,要先对各组数据进行单位根检验,以确定数据的平稳性。如果数据没有单位根,则认为数据是平稳的。本文使用Stata12.0软件,所做的单位根检验是PP检验,检验结果如表1所示。

由表1可以看出,变量bc07、bc30、bc360和变量shibor07、shibor30、bc180、shibor180、shibor360的一阶差分均不存在单位根,为一阶单整变量,说明数据是平稳的,可以进行下一步的Granger因果关系检验。

Granger因果关系检验的基本思想是如果A变量是B变量的因,同时B变量不是A变量的因,那么A变量的滞后值就可以用来帮助预测B变量的未来值,同时B变量的滞后值却不能帮助预测A变量的未来值。将Granger因果关系检验应用于Shibor利率与银行理财产品预期收益率之间的关系中是很适合的。经过检验得到结果如表2所示。

由表2可以看出,为期一周和一个月的短端商业银行理财产品预期收益率与同期限的Shibor利率有显著的因果关系,且Shibor利率是直接影响理财产品预期收益率的原因,而理财产品预期收益率却不是直接影响Shibor利率的原因,可以看出两者之间的因果关系。为期六个月和一年的长端商业银行理财产品预期收益率与同期限的Shibor利率相互之间并没有显著的因果关系。出现这种情况的原因可能有两个:一是银行理财产品发行期限的短期化特征可能导致Shibor利率与长端理财产品的预期收益率之间的关系不明显;二是长端利率的数据收集数量问题,数据的不完整性可能导致结果的不明显。

表1 各个变量的PP检验结果

由此,本文的假设H1得到验证,即在短端利率情况下,Shibor利率与银行理财产品的预期收益率之间具有因果关系,且Shibor利率是直接影响理财产品预期收益率的原因,而理财产品预期收益率却不是直接影响Shibor利率的原因;在长端利率情况下,Shibor利率与银行理财产品的预期收益率之间关系不明显。

表2 Granger因果检验结果

由于一周和一个月的短端商业银行理财产品预期收益率与同期限的Shibor利率有显著的因果关系,而六个月和一年的长端商业银行理财产品预期收益率与同期限的Shibor利率相互之间并没有显著的因果关系,因此,接下来对为期一周和一个月的Shibor利率与银行理财产品预期收益率进行协整检验,以验证二者之间的关系是否为长期均衡的联动关系。

3.2 Shibor利率与银行理财产品预期收益率之间协整关系的检验

协整的思想是把存在一阶单整的变量放在一起进行分析,通过这些变量进行线性组合,从而消除它们的随机趋势,得到其长期联动趋势。目前学者公认的协整检验有两种:EG-ADF检验与迹检验,EG-ADF检验作为传统经典的检验方法应用范围更广泛一些,所以本文使用EG-ADF检验来检验Shibor利率与银行理财产品预期收益率之间的长期联动关系。经过检验得到结果如表3所示。

ADF检验的原假设是数据有单位根,从表3中的实际Z(t)值可以看出,处于1%临界值之外,两对变量均应该拒绝存在单位根的原假设,两对变量之间均存在协整关系。

期限为一周模型的回归方程是

d.bc30=0.080×d2.shibor07-0.6610×l1.e-0.0016

模型的F值(2.95)=26.46,P值(Pro>F)=0.0000,说明模型整体上是很显著的。变量d2.shibor07的系数标准误是0.0525,变量l1.e的系数标准误是0.0971,常数项的系数标准误是0.0432,可见系数是很显著的。

表3 协整检验结果

期限为一个月模型的回归方程是

d.bc30=0.0531×d2.shibor30-0.2368×l1.e-0.0200

模型的F值(2.106)=7.40,P值(Pro>F)=0.0010,说明模型整体上也是很显著的。变量d2.shibor30的系数标准误是0.0808,变量l1.e的系数标准误是0.0640,常数项的系数标准误是0.04527,系数也是很显著的。

由此,本文的假设H2得到验证,在短端利率情况下,Shibor利率与银行理财产品的预期收益率之间的关系是长期均衡的。并且,由协整方程可以看出,从长期来看,银行理财产品的预期收益率与Shibor是正向联动的。

4 结论

本文基于对2014年1月至2016年3月Shibor与同时期同期限中国银行理财产品预期收益率共406对样本面板数据的实证研究,即包括PP单位根检验、Granger因果关系检验和EG-ADF协整检验,研究表明:Shibor是短端预期收益率的原因,关系十分显著,其中的传导机制具有长期的联动趋势,且由协整方程可以看出二者关系是正向的，但对于长端利率来说二者关系则不明显。

本文结论的启示主要包括:(1)在Shibor作为我国基准利率以来,在短端利率的确定方面已经具备基准地位,在利率市场化的大局下,商业银行在发行短端理财产品时可以以Shibor为基准;(2)因为Shibor是14家银行拆借利率的平均值,在求均值过程中势必会产生误差,这是Shibor对长端利率影响不明显的一个原因,所以要进一步完善Shibor的报价机制,加强以Shibor 为基准的产品应用和衍生品研发力度,更加夯实巩固Shibor货币市场基准利率地位,通过 Shibor 的健全完善,推动中国利率市场化改革向更深领域迈进,促进中国金融和经济的长远健康发展。

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(责任编辑：刘划 英文审校：靖可)

Thepricingimpactofinterestratemarketizationonthebankfinancialproducts

JIN Shu-ying，LI Mei-xuan

(College of Economics and Management,Shenyang Aerospace University,Shenyang 110136)

Based on 406 samples of expected revenues of bank financial products,we carry out Granger causality test and cointegration test for an empirical analysis.The results show that the causal relationship between Shibor and the short end interest rate is significant,and the conductive relationship has a long-term trend.However,there is no significant relationship between Shibor and long end interest rate.Consequently,as the benchmark interest rate,Shibor needs to be further adjusted.Through improving and perfecting Shibor,it is aimed to promote interest rate marketization reform and promote a long-term healthy development of financial and economic in China.

interest rate marketization;Shibor;financial products pricing

2017-05-05

金树颖(1963-)，女，黑龙江绥化人，教授，主要研究方向：技术经济与财务分析，E-mail: shuyingsh@163.com。

2095-1248(2017)04-0077-05

F832

： A

10.3969/j.issn.2095-1248.2017.04.010