环保扰动鸡市场标的存在预期差

本刊研究员 周少鹏

环保扰动鸡市场标的存在预期差

本刊研究员 周少鹏

2015年美国和法国爆发禽流感，中国对国外祖代种鸡采取引种封关的措施，而国内祖代鸡苗高度依赖进口，由此引发了市场对鸡周期反转的强烈预期。2016年中游父母代鸡苗价格一度暴涨数倍。但终端需求并未跟随，加上各鸡场上报2017年引种量超预期以及鸡价不断走低，导致2016年下半年鸡周期概念进入暴跌阶段。

随着今年4月父母代存栏及后备存栏数量减少，下游毛鸡价格不断上涨，鸡苗紧随其后也大幅上升，鸡周期再度成为市场关注焦点。但进入8月受环保督查的影响，毛鸡和鸡苗再度出现大幅下跌，为鸡周期反转再度蒙上阴影。

与2016年相比，本轮上涨行情逻辑更加清晰。目前标的至少存在4个预期差，是投资者上车的绝佳机会。

鸡的两轮上涨周期

2015年之后鸡周期概念股经历了两轮上涨，第一轮是2015年9月-2016年7月，主要刺激因素是引种封关；第二轮是今年6月以来的这波上涨行情。这里说的预期差主要是第二轮，尤其是8月中下旬的这波回调。

首先看看2015年的第一轮上涨行情，鸡概念股在从2015年9月到2016年7月开始出现了翻倍上涨潮，上涨潮刺激因素只有一个，那就是美国、法国等国家出现禽流感，国内90%以上的祖代鸡由国外进口，禽流感迫使中国引种封关，市场预期供给端会急剧下滑，因此炒作鸡概念股顺势上涨。但从2016年下半年开始鸡概念股崩塌似下跌，原因不是业绩出来利好兑现，而是预期根本就没有实现。引种封关接近一年，中游父母代鸡苗暴涨至76元，上涨数倍，但下游的需求并没有跟上，供给紧缩并不必然拉动毛鸡价格上涨。而且政府采用了强制换羽缓和引种封关等措施缓解供给压力，加上2017年各企业上报白羽鸡协会的引种计划高达100万套，供给收缩实际上也并没有预期那么强烈。供给逻辑被破坏后最终导致鸡概念股从高位股价直接暴跌了三分之二。

6月之后概念股出现暴涨，刺激因素在于4月份先行指标父母代存栏出现下降。从整个鸡产业链及周期来看，祖代鸡从引种传导至商品代毛鸡销售，整个周期约为14个月左右，其中父母代传导至商品代鸡苗一般2个余月。也就是说，父母代存栏领先商品代2个多月，这是一个先行指标，随后6月份商品代鸡苗也跟着上涨，进一步佐证了2015年以来父母代产能已经出清，鸡概念股开始大幅反弹。

环保严查致鸡价下跌

6月-7月鸡苗和毛鸡价格稳步上涨，但进入8月商品代鸡苗价格率先下跌，至下旬毛鸡价格也开始猛然下滑，这是怎么回事？按道理鸡源并没有明显增加，而且进入9月开学季肉鸡的消费会增多才对，此时不应该下滑。原因在于环保督查。

鸡苗方面，2017年8月北方环保全面升级，环保督查延至家禽养殖市场，其中养殖场成为了重点“照顾”的对象。但地方和中央在政策执行上出现偏差，中央要地方查环保，但多数地方政府实行“一刀切”政策，不管是符合条件的还是不符合条件的，只要在禁养区内的全部关停，影响颇大。以山东为例，全国三分之一的鸡出自山东，本轮环保限制，山东养殖场有一半禁养区里面，禁养区确定不给养，还有一些养殖场虽然在限制范围内，但由于粪化池以及煤改气设备改造成本较高，同时养殖需要拿到8种许可证，缺一必罚。上述原因导致了养殖户对商品代鸡苗的进货意愿不强，鸡苗价格暴跌。8月份商品代鸡苗价格从最高3.6元/羽暴跌至目前的1.8-2.5元/羽。

毛鸡方面，价格下跌主要有两个因素，一方面，由于养殖环保督查极严，除了大部分养殖场禁养外，部分屠宰场也面临整顿的问题。屠宰场受环保监查的影响部分关停，收购意愿下滑，毛鸡屠宰数量减少；另一方面，经过6-7月价格连续上涨，部分屠宰场借机开始走前期库存低价货（一般库存在一周，上半年库存压到了20天），但8月需求并没有跟上，结果就是冻肉走货缓慢，消化不动，价格开始回落，而冻肉价格连续下滑和走货疲软又反过来作用于毛鸡市场，导致价格也跟随下跌，毛鸡价格从8月22日最高约4.4元/斤的水平下降至目前的3.4元/斤附近。

预期差在哪？

那么为什么说鸡周期会有预期差？1）政府从来不会让环保影响民生。农业部近期开了会议，强调的中央只是让地方查环保，不是关停，地方一刀切的做法会停止；同时农业部会拿出部分资金，用PPP的模式引导养殖场过渡，这意味着环保检查在养殖业即将将告一段落，从各地最新反馈的情况看，山东、湖南、湖北、四川等地禁养区搬迁进度也完成90%以上，养殖场数量恢复有望提振鸡苗价格。环保督查对鸡价的影响是不可持续的因素。

2）与2015年的第一轮上涨相同的刺激因素是，供给端上游引种封关延续，但不同的是，强制换羽期已经进入尾声。本轮鸡周期集中换羽期为2016年7月-2017年3月，强制换羽措施最多可延长半年的产蛋周期，加上换羽约9-18周，实际延长祖代产蛋周期8-10个月，如此来算，此前集中换羽的那批祖代鸡将逐步进入淘汰期，供给收缩预期更加强烈。

3）产业链顺价走货很健康，之前父母代鸡苗在引种封关下暴涨炒76元/羽，但下游需求没有上来，鸡苗价格无法有效向下传导。现在价格在25元/套左右，而且下游进入9月开学需求旺季，叠加猪肉反弹预期（猪价与鸡价有协同效应，正常比价在0.65左右），顺价十分通畅。

4）鸡周期企业处于盈利拐点。鸡周期概念股通常在业绩低点时买，业绩高点时卖，上半年民和、圣农、益生和仙坛鸡价上市企业业大幅亏损，下半年预计业绩将出现拐点。毛鸡价格一公斤加两块钱基本上就是屠宰成本价，目前冻肉价格在13.2元/公斤，已经盈利了。鸡苗成本线约为2.3元，近期环保引发价格下跌至1.8元-2.5元区间，但比上半年0.3-1.8元的区间要好。毛鸡价格成本线2.8元，目前在3.4-3.6元/斤区间。

投资方面，重点关注民和股份以及圣农发展，前者是商品代鸡苗龙头，受鸡苗价格上涨影响最大，且市值最小，弹性最好。后者拥有完善的屠宰链，单羽净利润最高，目前屠宰价格已经盈利，预计公司下半年可实现4亿元以上的净利润，业绩弹性最大。

表：四只养鸡概念股一览