风险投资介入对上市公司创新行为的影响

陶海飞

[摘 要] 从创新投入产出视角，结合2008-2013年华东上市公司数据，考察风险投资对上市公司创新行为影响。研究表明：风险投资介入有助于提升企业技术人员占比和人均专利申请量，但降低了企业研发投入占比。研究结论：风险投资介入对改善企业（行业）生产效率、促进专利成果增加有积极意义，但没有从根本上改善企业基础（自主）创新的投入，为风险投资的创新作用认识提供了新视角和参考。地方政府应加强专业孵化器等基础创新平台建设，依托公共平台加大基础研发投入；完善地方创投引导基金的运作机制，发挥其基础创新风险分担功能；对支持企业基础创新的风险投资机构加大财税优惠力度，从根本上改善风险投资与创新型企业的互惠共生关系。

[关键词] 风险投资；创新投入产出；专利申请量

[中图分类号] F830.59 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2017）09-0161-02

一、问题的提出

风险投资（Venture Capital，简称VC）介入创新型企業，能否影响企业创新行为？部分学者认为有促进作用：VC喜欢对特定产业（技术）链环节的多家企业“撒网式投资”或“分阶段投资”，有利于督促企业开展“背对背”技术竞赛，加大风险企业的研发投入；VC能帮助企业加快专利成果开发、应用、推广和转移活动，缩短新产品的市场投放时间（Kortum & Lerner，2000；Ueda & Hirukawa，2011；苟燕楠，董静，2014等）。同时，VC介入有利于为风险企业赢得市场声誉，从而加快其行业资源整合和人才引进，提升创新实力（Chemmaur & Nandy，2011；吴涛，赵增耀，2016；王秀军，李曜，2016等）。部分学者则认为，企业一旦获得VC资本，有可能将经营重心转向市场扩张而非持续创新（Caselli，2009；陈见丽，2011；蔡地等，2015等）。以2008-2013年间上市的华东创新型企业及其上市前介入的VC机构为例，实证检验VC介入是否提升样本企业的创新投入产出绩效。

二、实证分析

（一）样本与指标数据选择

以2008-2013年华东上市创新型企业为基础样本，筛选出VC背景企业45家，非VC背景样本232家。277家样本企业中，制造业企业有248家，占比89.5%。用VC背景作为解释变量，用企业研发投入占比（R&D）、技术人员占比（Tech）和人均专利申请量（Patent）为被解释变量，同时引入企业资产规模（size）、企业销售规模（sales）、企业年龄（age）、企业创新财政补助（FA）、上市时间（ipotime）、行业特征（Industry）、资产负债率（lev）等为控制变量。时间窗口是VC介入前一年（基期）到介入后四年。

（二）实证分析

为缓解VC与创新型企业之间的“自选择”问题，用“倾向性得分匹配（PSM，Propensity Score Matching）”得到一个新随机样本，其中VC组45家，非VC组97家（限于篇幅，匹配过程不显示）。采用倍差法（DID）引入三大解释变量，以区分VC介入前后创新投入产出增值差异：（1）VC虚拟变量；（2）VC介入时期虚拟变量DT（DT在VC介入基期年取值0，在VC介入后年份取值1）；（3）VC和DT的交叉乘积变量（VC*DT），该系数反映了VC介入后的指标增值部分，是本文重点考察对象，模型表述为：

Innovationit=a0+a1VCit+a2（VCit*DTit）+a3（DTit）+a4controlit+μit

其中，Innovation分别代表研发投入占比、技术人员占比和人均专利申请量。模型对相关指标进行了对数处理1。

表1回归结果显示，VC介入提高了企业技术人员占比和人均专利申请量（对应VC*DT系数分别为0.076和0.190，T值在1%水平下显著），但同时降低了企业研发投入占比（对应VC*DT系数为-0.063，且T值在5%水平下显著）。这一现象说明VC机构比较注重企业短期创新效益，通过引入更多技术人员或加大专利申请保护，提高原产品（工艺）技术改造或加快专利成果的市场化开发，提升企业生产效率，扩大市场规模。但研发投入占比的下降，一方面可能是企业营业收入增长过快造成，同时也说明VC介入后，企业经营重心主要倾向于市场扩张而非加大基础研发投入。

三、结论与建议

VC介入对改善企业（行业）生产效率，促进专利成果增加有积极意义，但没有从根本上改善企业基础（自主）创新的投入。建议地方政府加强专业孵化器等基础创新平台建设，依托公共平台加大基础研发投入。完善地方创投引导基金的运作机制，发挥其基础创新风险分担功能；对支持企业基础创新的VC机构加大财税优惠力度，从根本上改善VC与创新型企业的互惠共生关系。

[参考文献]

[1]苟燕楠，董静.风险投资背景对企业技术创新的影响研究[J].科研管理，2014（2）：35-42.

[2]Chemmanur T. J.，Krishnan K.，Nandy D. K. How does Venture Capital Financing Improve Efficiency in Private Firms？A Look Beneath the Surface[J].Review of Financial Studies，2011，24（12）：4037-4090.

[3]王秀军，李曜.VC投资：投前筛选还是投后增值[J].上海财经大学学报，2016，18（4）：83-96.

[4]沈丽萍.风险投资对中小企业自主创新的影响——基于创业板的经验数据[J].证券市场导报，2015（1）：60-64.

[5]吴涛，赵增耀.风险投资对创业板上市公司技术创新影响的实证研究[J].科技管理研究，2016（14）：12-18.

[6]Caselli S，Gatti S，Perrini F.Are Venture Capitalists a Catalyst for Innovation？ [J].European Financial Management，2009，15（1）：92-111.

[7]陈见丽.风险投资能促进高新技术企业的技术创新吗？——基于中国创业板上市公司的经验证据[J].经济管理，2011，33（2）：71-75.

[8]蔡地，陈振龙，刘雪萍.风险投资对创业企业研发活动的影响研究[J].研究与发展管理，2015，27（5）：1-11.

[责任编辑：潘洪志]endprint