天弘增利宝货币基金投资组合分析

陈超

[提要] 互联网金融和传统金融相比有着广覆盖、更加便利等优点，但收益和风险方面又与传统金融有着较大的区别。本文以天弘增利宝货币基金为例，以定量分析为主，研究天弘增利宝货币基金投资组合现状。针对其存在的流动性风险、信用风险、操作风险等问题，结合影响因素提出怎样增加收益和降低风险的可行性建议。

关键词：互联网金融；传统金融；风险

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年6月7日

余额宝在2013年6月13日推出以后，10天时间用户就突破了100万。余额宝实际上是天弘增利宝基金的直销平台。余额宝的收益和风险是由天弘增利宝货币基金所决定的，要想研究天弘增利宝货币基金就要对其所包含的金融资产进行分析。最终对天弘增利宝货币基金投资组合进行分析，从而得出该投资组合的现状和问题，以及提出一些可行的改进建议。

一、市场风險

天弘增利宝货币是天弘增利宝货币市场基金的简称，该款基金是由天弘基金推出的一款低风险的货币基金，业绩比较基准是同期七天通知存款利率（税后），这就在很大程度上决定了这种货币基金的安全性。可以看出，此基金追求的并不是高收益，而是低风险。

（一）利率风险。利率风险在市场风险中是比较重要的一种，由于市场利率的变化会导致未来收益的不确定性。由于利率的变化而引起债券价格的变化，从而使投资在债券的那部分资产存在着价值受损的风险。天弘增利宝货币基金投资组合有7.83%的资产用于投资债券，所以利率的变化会给整个投资组合带来一定的影响。

整体来讲，该投资组合的利率风险不大，因为该投资组合持有的资产基本上都是短期的，没有很长期限的资产，这样可以及时随着利率的调整而改变自身的资产配置来应对利率变化的风险。一方面央行直接下调基准利率；另一方面通过下调存款准备金率来释放资金，无论哪一方面对于拥有灵活资产配置的天弘增利宝货币基金都是利好消息。所以，该投资组合的利率风险很小。

（二）汇率风险。不仅只有利率的变化能影响债券价格进而影响投资组合的收益。汇率上升会导致国内的出口型企业受到灾难性的打击，从而导致国内的实业经济受损，随着实业经济的受阻又在债券市场上表现成债券价格的下降。而且汇率的变化会直接影响相关的债券，比如对冲基金等。

我国目前出口大多是依靠价格优势，当这个价格优势不复存在之后，国内的出口企业会遭受巨大的打击，进而影响股市。人民币如果升值，会导致大量人民币在短期之间流出本国，使得国内资金减少，随着国内资金的减少，利率会下降。随着我国国际地位的提高和在世界经济中扮演的角色越来越重要，人民币升值在未来很长一段时间之内都是不可避免的现象。汇率的上升，会使得该投资组合的银行存款资产，债券资产都遭受损失。所以，面临的汇率风险是很大的，需要做好应对的准备，否则可能在未来的某一个时间给该投资组合带来毁灭性的灾难。

（三）购买力风险。购买力风险又叫作通货膨胀风险，指的是由于通货膨胀使得实际收益率下降。通常我们所说某投资组合的收益率指的都是名义收益率，如果名义收益率的增长速度低于通货膨胀率，那么实际上其实际收益率反而是下降的。从1986年到2015年以来，收益率历史最高值达到了28.40%，最低值是-2.20%。通货膨胀率在2014年6月达到近两年最高的2.5%，到达这个峰值之后，就开始慢慢的下跌。在进入2015年之后，通货膨胀率从0.8%上升到1.4%，最后又在1.4%稳定下来的趋势。通货膨胀率是由GDP平减指数计算出来的，但实际的通货膨胀率会稍微高一点。

过低的通货膨胀率会导致通货紧缩，但在目前的状况来看是很难出现的。我们现在面临的主要是通货膨胀率过高，对于天弘增利宝货币基金而言，由于该基金的绝大多数资产都配置在购买银行存款上面，而银行的存款利率特别是短期存款利率一直以来都不高，一年期的短期存款利率基本就在2.7%左右。通货膨胀率对投资在债券部分的资产影响就相对小一些，债券的价格会随着通货膨胀率的变化而做出相应比较准确的调整，但是该投资组合配置在债券的部分较少，所以受到购买力风险的影响是相对比较大的。

二、信用风险

信用风险是人们最早认识的一类风险，不论是企业还是投资组合，只要面临交易选择，信用风险就一直存在。信用风险和其他风险有着明显的不同，因为这种风险难以量化、转移。而且对信用风险的管理只能降低损失却不能增加收益。该投资组合面临的信用风险可以分为两个部分：一部分是系统性信用风险，这种风险来自于经济体系之外，是随机的。系统性信用风险的特征是这些风险由公共因素引起，对所有经济参与者都有影响，难以通过投资组合分散化来消除。对于这一部分风险，基本上所有的投资策略都是无力改变的，只能在风险发生之前做好预案；另一部分风险是非系统性信用风险，这种风险只会对某一个投资组合产生影响，而不会对整个经济都产生影响。该投资组合选择主要是银行存款和结算准备金、债券、买入返售资产这三种。对于我国目前的经济环境来看，这三种资产的信用风险都是极其小的。

所以，在信用风险这一部分风险，该投资组合要防范的主要是系统性信用风险。因为系统性信用风险一旦发生，该投资组合的所有资产都将面临着损失的可能。而且加强对信用风险的预防，还会在一定程度上完整该基金的运营状况。

三、操作风险

对于操作风险的界定，到现在尚无一个完全统一的定义。最被人们接受的一种定义是：由于系统、过程、人为因素的不充分或者失效，或是由外部的事件所导致的损失。对于操作风险的细分来看，该投资组合存在的操作风险主要集中在关键人物的风险和不可预见性计划的失效。对于天弘增利宝货币基金而言，它的关键人物是马云。天弘增利宝货币基金之所以能成为国内首支规模破千亿的基金，是因为阿里巴巴宣布它作为独家合作伙伴。但是，该基金的命运在一定程度上已经和马云暂时绑在了一起。马云作为一个公众人物，难免会有人抹黑。倘若马云传出什么不好的消息，经过网络的传递，会引起网络恐慌，从而人们会把购买的该基金的份额大肆变现，这样就会让该基金陷入瘫痪状态。

另外一个可能面临的操作风险就是不可预见性计划的失效。天弘增利宝货币基金在2013年成立后收益率持续上涨。但是在央行发布一个限制交易数额的文件后，收益率就开始迅速下降，这正是由于这种不可预见性的系统性的监管导致的。这种操作风险是无法预见和避免的且带来的破坏还是巨大的。最后还存在着网络泄密、从业人员、系统失效的风险。首先，该基金的交易是由个人在网络上点击而后由系统自动完成的，如果系统不稳定以及系统遭到黑客攻击这些都会导致所有交易失败。从业人员的职业素养也有可能参差不齐，对他们的监管也做得不足。另外，整个系统的运行稳定系都是潜在的操作风险。

操作风险是可以得到更好地控制和管理的，为了达到这个目的最关键的是度量出它的成本。可以简单地采取“自上而下”的方法，能在给未来管理操作风险提供相关建议。拿总体的净利润波动率来衡量，这种方法虽然存在一定的缺陷，却还是有很大的参考价值的。2014年6月到2014年12月净利润的波动率为94.39%。从净利润的波动来看，这个变动幅度十分巨大，这意味着该投资组合面临的操作风险很大。但从该基金刚刚成立，正处于快速发展和历史数据不足的情况来看，这样的结论是不太准确的。在这个阶段该基金的规模在不断地成倍式增长，净利润自然而然地会随着基金规模的增长而随之增加。但也给该投资组合提供了具有参考价值的信息。净利润波动如此巨大，该基金需要很大的成本才能控制这种操作风险。

四、流动性风险

流动性风险指的是由于缺乏流动性从而造成损失的可能性，流动性通常指的是资产在不发生损失时的迅速变现能力。流动性风险主要有资产流动性风险和负债流动性风险这两种形式。对于天弘增利宝货币基金而言，该基金虽然是一种货币基金但是仍然面临着一定的流动性风险。

该投资组合的资产期限结构，这虽然不是直接和流动性挂钩的，但是持有资产的期限结构也决定了该投资组合的变现能力。从2014年第1季度开始，就增加了180天（含）及以上的资产持有比率。在这几个季度之中除了2014年第4季度之外，其余的几个季度资产持有期限都比较稳定。但是在2014年第4季度该投资组合将60天（含）到90天的资产持有比率从42.62%降到了8.14%，而在期限更加短的资产上面增加了持有量，这是为了应对当时人们疯狂兑现的举动。该投资组合的策略是逐步增加90天以上的资产持有比例，以此来增加收益。

五、可行性建议

针对天弘增利宝货币基金投资组合的资产配置状况，该组合应该及时地调整自己的投资策略。其中，收益率太低的银行存款和结算备付金的比例应该降低，不能始终占所有资产的85%以上。在减少银行存款和结算备付金持有比例的同时应该增加债券资产的持有比例。在投资的行业来看，可以将目光从现在收益率较高的房地产上转移开来，因为在未来的一段时间我们需要消化前面的房地产带来的过剩产能。随着我国经济的转型，第三产业和高科技行业以及公共基础设施建设在未来一段时间的盈利前景是可观的，所以可以持有这些方面的债券。

同类货币基金的机构持有比例都远远高于天弘增利宝货币基金，这样给该投资组合更多的地选择。因为机构持有的期限会比个人持有的相对长一点，可以允许该投资组合将资金用于投资收益率高但是周期长的金融资产。所以，对于天弘增利宝货币基金投资组合而言，该投资组合可以在现有的基础之上找一些机构进行合作或者推出一些符合机构持有要求的资产组合，以求得更高的收益率和更好的资金周转。

对于系统系风险是要注意整个经济发展的趋势，以及政府的政策变化。由于该投资组合属于货币基金还要密切注意央行动向以及国际经济形势。这种风险一旦爆发是对整个经济都会造成剧烈的震荡，所以要保持资产的灵活性以便在系统风险爆发的时候及时调整来将损失降到最小。

对于流动性风险方面来说，该投资组合不仅要把50%左右的资产投资在流动性比较高的金融资产，而且还可以学习商业银行设置一种类似于存款准备金的制度，把一定的现金留存以备投资者套现。对于个人而言，重视的不是高收益，而是在高流动性和高安全性的基础上能有一定的附带收益。

对于操作风险来说，第一，要加强对从业人员的监督，要对每个从业人员每天的所有操作都要有相关的记录，在操作的金额达到一定数额的时候必须通过一定的审核才能继续进行该操作，以避免由于操作人员的素质不够或者职业技能不足给投资者带来损失；第二，对于整个操作系统的稳定性和安全性要有一个很高的保证。由于所有的操作都是通过登录密码进行登录之后就可以直接操作，这样对于投资者账户的安全性也存在着一定的隐患。可以对异地操作进行限制，如没有本人绑定的电话发送本人有效信息例如身份证信息到系统，在异地就不能进行操作，这样会极大地提高其安全性；第三，是整个操作平台的稳定性。由于该投资组合是基于网络平台来进行交易，如果这个操作系统不稳定，受到黑客攻击以及在线使用人数过多而导致崩溃会让整个交易陷入瘫痪，而且对以后的发展也会起到极坏的影响。如果由于系统原因导致操作失败，投资者在之后的选择上就极有可能不再选择这样的投资方式。所以，要加强整个操作系统和交易平台的技术性支持。

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