公司债券平价、溢价和折价发行的原因探析

何承文

摘要：发行公司债券是企业筹集长期资金的重要方式。公司债券能否顺利发行与债券的发行价格有很大关系，发行价格主要取决于债券票面利率和市场利率的关系。一般的《财务管理》教材通常是直接给出结论，即：当债券票面利率等于市场利率时平价发行;当票面利率低于市场利率时折价发行;当票面利率高于市场利率时溢价发行。至于产生这三种发行价格的原因，大都没有作出详尽的解释。本文从债券内在价值的定义出发，探讨债券平价、溢价和折价发行的根源，以加深学生对债券发行价格知识点的理解。

关键词：公司债券;利率;平价发行;溢价发行;折价发行

一、债券的价值及其影响因素

投资者购买公司债券的目的是为了获取收益，公司债券的内在价值是投资者做出购买决策的依据。债券的内在价值是指投资者未来收取的利息以及到期收回本金的现值。对于票面利率固定、每期支付利息、到期归还本金的债券，其内在价值用公式表示为：

二、债券的发行价格

債券的发行价格是指投资者认购新发行债券时实际支付的价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。理论上，债券发行价格与债券的内在价值是一致的。但在实践中，债券票面利率的确定和债券发行上市存在时间差，票面利率与市场利率背离的情况在所难免。如果债券印制或发布上市公告之后市场利率发生变动，发行人可以通过调整债券的发行价格（溢价或折价），达到既要保证债券投资人期望的最低报酬率、又能控制债券发行成本的目的。

三、结论

公司债券票面利率和市场利率的对比关系，决定发行价格的种类。当票面利率等于市场利率时，投资者将获得市场收益率，债券按平价发行;当票面利率大于市场利率时，投资者将获得高于市场收益率的回报，发行人通过溢价发行予以调整，事先补偿其以后各期多付的利息;当票面利率小于市场利率时，投资者的收益率将低于市场收益率，发行人通过折价发行预先补偿投资者以后各期少得的利息。溢价或折价不是发行人的收益或损失，它只是在债券存续期间对利息费用的一种调整。

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（作者单位：广州工商学院）