“一带一路”背景下人民币汇率与我国对外直接投资的关系研究

【摘要】为加快构建对外开放新体制，2013年9月“一带一路”的战略构想被提出，2017年5月14日至15日“一带一路”国际合作高峰论坛在北京举行，在这一政策的推动下，对外直接投资更加如火如荼。从2014年下半年开始，人民币出现双向波动，汇率对我国经济贸易的影响也呈现出不确定性。在这样的背景下，研究人民币汇率与对外直接投资的关系具有重要的现实意义。

【关键词】人民币实际有效汇率 对外直接投资 实证分析

一、我国对外直接投资的现状

我国的对外直接投资从发展以来一直保持着增长的趋势，尤其是2005年以后，增长态势尤为明显。1990年，我国的对外直接投资额仅仅为44.55亿美元，而到2016年，就增长到了1701.1亿美元。即使是在2008，2009年，全球处于经济危机下，我国的对外直接投资也实现了559.1亿美元和565.3亿美元，在2010年，创下了21.7%的增长率，对外直接投资年度流量首次超过英国、日本等传统对外投资大国，跃居全球第5位。

二、人民币汇率变动对我国对外直接投资影响的理论分析

1994年以来，汇率一直保持着平稳上升的态势。2000年，中国加入WTO，人民币的升值幅度有加大的趋向。对比近20年人民币汇率与中国对外直接投资的数据，随着人民币的不断升值，中国的对外直接投资的流出量也在逐年增加。1995年，人民币对美元的汇率是1：8.35，对外直接投资额仅仅只有20亿美元；而在2015年人民币对美元的汇率上升为1：6.23，对外直接投资额已经大幅上升为1456.7亿美元，由此来看两者的发展趋势是相一致的。人民币汇率上升使得中国企业在投资中占据成本优势，增大了利润。加上国家对企业对外投资提供了一个相对宽松的环境和政策支持，越来越多的企业投身于对外投资的浪潮，使对外投资总额不断增加，再创历史新高。以上这些都显示出汇率水平变动与中国的OFDI之间存在一定的关联性。

三、人民币汇率变动对我国对外直接投资影响的实证分析

由于一国的经济发展水平使得企业更有能力投资于国际市场，有利于对外直接投资活动的进行，所以我们把一国的经济规模纳入模型中考虑，用国内生产总值（即GDP）衡量。

（一）样本及数据说明

本文时间选择为1995～2015年，选择我国的对外直接投资流量为被解释变量，人民币实际有效汇率REER、人均GDP为解释变量。OFDI为我国的对外直接投资流量，数据来源：《对外直接投资统计公报》，REER数据来源于国际货币基金组织，以2010年为基期。AGDP数据来自于国家统计局，以人民币计价。

（二）实证分析

由于原始数据可能会导致异方差，对数据取自然对数，不但可以减弱异方差，还不会改变协整关系，所以对OFDI，REER，AGDP进行自然对数变换，即LnOFDI，LnREER，LnAGDP。

1.单位根检验。测试结果表明，经二阶差分后，各个变量的单位根检验结果均小于5%的显著性水平临界值，即都在95%的置信水平下拒绝原假设，差分变量都是平稳序列，即原序列都是二阶单整序列，符合协整检验的要求。

2.协整检验。（1）以REER、AGDP为解释变量，以OFDI为被解释变量，利用OLS回归，回归结果如下：

建立的回归方程为：

LnOFDI=-7.15+2.67LnREER+2.50LnAGDP

（2）对残差进行单位根检验，结果显示，残差序列在1%，5%，10%的显著性水平下均拒绝原假设，接受不存在单位根的结论。表明LnOFDI，LnREER，LnAGDP的回归不是伪回归。由协整方程可以看出，1996～2015年，我国对外直接投资与人民币实际有效汇率水平正相关。从长期均衡来看，人民币实际有效汇率每上升1%，我国的对外直接投资将增加2.67%。

3.格兰杰因果检验。时间序列平稳是Granger因果检验的前提条件，上文已经运用ADF检验发现LnOFDI、LnREER和LnAGDP均为二阶单整序列，并且存在长期均衡关系，满足格兰杰因果检验的前提条件。检验结果表明LnREER是引起LnOFDI变化的格兰杰原因，而LnOFDI却不是引起LnREER变化的格兰杰原因。即人民币升值是导致中国对外直接投资增加的格兰杰原因。

4.误差修正模型。经济变量之间的协整关系只能反应它们之间的长期稳定关系，不能说明在短期内的一种动态关系。因此，我们需要建立误差修正模型来讨论变量之间是否存在短期动态关系。误差修正结果如下：

△LnOFDI=4.04△InREER+3.83△InAGDP-1.10et-1

（三）实证结论分析

本章通过运用协整检验、Granger因果检验以及建立误差修正模型等计量工具，验证了人民币汇率水平变化在长期和短期内对中国对外直接投的影响。通过实证检验，得出了以下结论：

一是人民币汇率变化是中国对外直接投資变化的Granger原因，即人民币升值是导致中国对外直接投资增加的原因。

二是人民币汇率变化与中国的OFDI之间存在着一定的均衡关系。当人民币升值的时候，会带动中国对外直接投资的增加；而短期内人民币汇率的变动与中国的OFDI之间也是正相关的关系。对此有以下解释：

第一，人民币的升值，以人民币计量的财富相对来说增加了，相等的人民币可以买到更多的原材料，商品，设备等，这样有利于企业开展对外直接投资；同时，人民币升值相对成本降低，拓宽了利润空间，增强了企业在国际上的竞争优势。

第二，人民币拥有一定的升值空间以后，国内资本相对丰裕，这意味着中国企业可以利用较低的融资成本参与跨境并购，用相对高的收购价格并购到中国企业想要的资产。因此在2005年中国人民币汇率改革后，中国的跨国企业开始利用这一优势积极进行海外并购活动，中国资本外流逐年增加。与此同时，汇率上升使中小企业的出口压力增加，这些企业开始转变发展路径，采取收购兼并的措施在海外市场寻求生存，这也在一定程度上促进了对外投资的发展。

四、发展对外直接投资的对策建议

（一）以“一带一路”为契机，抓住人民币升值机遇

抓住人民币升值的机遇，大力发展对外直接投资，充分发挥政府的职能和作用，积极相应“一带一路”政策，同时企业也要努力提高自身的竞争能力，在政府指引和帮助下真正的“走出去”。我国企业应该借鉴其他发达国家的经验，通过对外直接投资，在其他国家联合办厂，并购企业，设立原材料基地；要正确审视竞争对手，进行客观的市场定位；加大研发投入，提升品牌价值。

（二）提高企业抗风险能力，培育多元化跨国企业

我国从事对外直接投资活动的企业主要有大型服务公司和中小型企业，这些大型服务公司发展已经比较成熟，有着雄厚的资金支持，并且已经形成自己的一套完整的运营体制，但是中小型企业在数量和规模上都比较小，面对汇率及其他风险，难以应对，我国政府应该给予这些中小型企业以政策和资金上的支持，提高企业抗风险能力。同时，培育对外投资主体多元化，形成具有较强国际竞争能力的跨国企业。

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作者简介：张晴宇（1993-），女，安徽宿州人，安徽大学经济学院2015級国际贸易学研究生。