新一轮美联储加息对中国经济的影响及对策分析

骆伽利

【摘要】今年3月美联储主席耶伦宣布提高联邦基金利率，并且预计今年将加息3次。次贷危机后，美国曾长期实行量化宽松政策，已经给中国等新兴市场国家造成了一定影响。在当今这个开放的国际经济形势下，美联储加息必然又会对中国经济带来一定的冲击。本文通过对美联储加息给中国带来的影响进行深入的分析，分别探讨此次加息将会对我国商品进出口、资金流动所带来的影响，进而提出了在美联储加息背景下我国可以采取的应对措施。

【关键词】美联储加息 新兴市场 中国经济

一、引言

受次贷危机的影响，美联储为了刺激美国经济的发展，从2007年8月开始采取了一系列量化宽松政策，其中一方面连续降息10次，使得联邦基金利率从5%左右一路降至0%～0.25%之间。另一方面通过公开的市场操作，比如购买国债等中长期债券，间接地向市场投放货币，增加流动性。通过这两个主要手段，美联储放松了银根，使得长期市场利率一路下降，债务人的实际还债负担减少，美国经济开始复苏。2015年12月，美联储自2006年6月以来时隔9年首次宣告将联邦基金利率提高0.25%，同时也就意味着美联储将开启新一轮的加息周期。今年3月16日凌晨，现任美联储主席耶伦宣布美联储加息25个基点，联邦基金利率将会提高到0.75%～0.1%之间。而受美联储加息的影响，加上人民币国际化的步伐加快，中国经济必然受到冲击，最直观的表现为去年年底以来的人民币汇率的较大幅波动。因此，分析美联储加息对中国经济影响的机理，从而提出相应的应对措施显得十分必要。

二、美国长期QE对于新兴市场的影响

要分析美联储加息对中国经济造成的冲击，首先需要分析美国长期QE（量化寬松政策）对于中国等新兴市场已经产生的潜移默化的影响。根据国际金融中的流量理论，在不考虑资金流动中的各种风险因素时，那么投资者在国际金融市场上的投资收益率就是各个市场的利率。此时投资者会引导这些资金不断的退出利率较低的市场，同时进入利率较高的市场，由此进行套利活动，赚取收益。因此，美联储的一系列量化宽松政策对于中国等新兴市场的影响主要体现在以下几点：

（一）抑制了新兴市场国家商品的出口，恶化其经常账户

美国采取量化宽松的政策后，最直接的影响是持有美元所能获得的利率降低，而其他国家的利率相对上升。此时出于追求更高的收益的考虑，理性的投资者会选择在外汇市场上抛售美元，同时买入持有其他国家的货币。这样就会导致美元贬值，同时其他新兴市场国家的货币升值。而当新兴市场国家的货币升值时，意味着该国商品的相对价格上升，在外国居民的国民收入水平不变时，外国居民对本国商品的需求就会减少，从而抑制了新兴市场国家商品的出口。而与此同时，美国商品的相对价格降低，该国居民就会增加对美国商品的购买，外国商品进口增加，进一步恶化了其经常账户。

（二）增加了新兴市场国家的通货膨胀的压力

美国是世界上最大的经济体，即使在布雷顿森林体系瓦解后，美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩的“双挂钩”时代一去不复返，但是美元在国际上的影响力仍然十分巨大，从在国际货币基金组织的SDR中美元占比最大能体现。而黄金和国际上大多数的大宗商品则直接以美元标价。特别是对于大宗商品来说，在其实际价值不变的情况下，因为美元不断贬值，那么以美元表示的其名义价格就会不断的上涨，从而导致新兴市场国家进口成本不断上涨，造成输入型通货膨胀。而另一方面，人们一直都存在着“买涨不买跌”的心理，在人们普遍存在通货膨胀预期的前提下，对于其他商品的需求会进一步增加，从而形成卖方市场，导致通货膨胀更为严重。

（三）加剧了新兴市场国家的资产泡沫化

当外国资本不断流入新兴市场国家，该国所持有的外汇储备也在不断的增加，此时为了维持央行资产负债表的平衡，该国的中央银行会被迫“扩表”，不断的超发货币。而这些超发的货币最终会由新兴市场国家的各个价格洼地来吸收，造成以该国货币表示的资产泡沫不断增大。上个世纪的日本就是一个典型的例子，在秘密的与美国等国家签订《广场协议》后，日元一路升值，日本的股市和楼市空前繁荣，仅在1986年到1989年这几年时间里，日本的房价就翻了一番。然而在国际投资的热钱纷纷获利逃离后，资产泡沫终于破灭，日本的楼市全面崩盘，日本经济由盛转衰。因此，资产泡沫的不断增大对于新兴市场国家来说是一个定时炸弹，需要引起这些国家的高度重视。

三、美联储加息对于中国的影响

近年来，美国实体经济开始回暖，劳动力市场上工资价格逐步增加，国民收入水平不断提高，在社会总需求也随之增加的前提下，美国国内开始出现通货膨胀的压力。在这样的情况下，货币当局需要“逆经济风向而动”，因此美联储选择了实行加息政策。美联储的加息行为被有些评论称为“剪了全世界的羊毛”，是指加息使得国际资金流向美国，从而间接地吸收了之前新兴市场国家经济发展的好处。而美联储加息具体对于中国的影响，笔者总结具体体现在以下几个方面：

（一）中国资本外流，国内流行性缩紧

在美联储加息的背景下，美元将会升值，许多投资者为了追求更高的投资收益率将在中国的资金转移到美国。我国外汇储备的规模受资本外逃的影响也会不断减少，这将会间接的使得央行减少基础货币的发放，进而影响货币供应量的大小，国内流动性缩紧。另外虽然我国外债规模不大，但是美元升值仍然会增加我国外债偿付的压力。因此，这次美联储加息后，人民银行虽然没有迅速的宣布加息，但是未来通过加息防止资本外逃的可能性加大。

（二）有利于中国商品出口，刺激经济增长

美元日益走强，人民币则相对贬值。此时我国商品价格相对下降，在国际市场上竞争力提高，国外市场对我国商品需求增大，从而有利于我国商品的出口。与此同时，以美元标价的各类大宗商品价格下降，降低了我国进口该类商品的成本。综合两个方面，我国净出口增加，而作为拉动经济的“三驾马车”之一，出口的增加有利于我国GDP的增长，从而达到了刺激经济的效果。

（三）国内资产价格下降，间接为楼市降温

人民币贬值的另一个直接影响，就是会使得以人民币表示的资产价格下降。对于许多国外投资者来说，如果持有的以人民币表示的房产价格不发生变化，那么在人民币贬值时，所持房产的实际价值也会缩水。而之前也提到，美元升值使得国内流动性缩紧，在市场资金较为短缺的情况下，市场利率也会随之提高，而利率的提高将会打击国内的投资热情。因此综合以上两点来看，人民币贬值将会使得一部分资金撤离楼市，这将能为我国最近一直炒作过热的楼市降温。另外，由于市场利率的提高，人们投资的机会成本增加，这会让一部分群众将所持有的风险资产改为持有银行存款，对于我国A股市场来说是一个利空消息。

四、美联储加息下中国的应对措施

一般认为这一轮美联储加息对于我国的影响尚在可以控制的范围内，原因主要包括三个方面：第一是因为中国外债负担较低，美元升值所增加的利息负担对中国影响不大。第二个方面我国拥有充足的外汇储备，也使得中国不会像1997年东南亚的一些国家一样，在面临国际资本势力恶意做空时无法维持经济正常运行。最后一个原因在于我国经济一直稳健运行，虽然近期GDP增长速度放缓，但是整个经济的基本面相对较好。但是，中国也不能忽视这次美联储加息给我国带来的负面影响。综合之前的分析，我国可以从以下几个方面来采取措施：

（一）加强对国际资本流动的监测和管理

在当前国际金融形势日益变化的情况下，我国货币当局应该加强对国际资本流动的监测和管理，防范国际游资大进大出对我国经济造成的冲击，而防范跨境资本流动的风险应该从细节入手。一方面需要严守银行关卡，不仅需要对大量外来热钱的流入保持审慎的态度，仔细调查其是否存在幕后操纵的黑手，而且也需要完善对结汇后资金流向的追踪核查和监管。另一方面，应该加大外汇稽查的力度，严厉打击“地下钱庄”等非法机构帮助国内资金逃向国外等行为。

（二）鼓励国外投资者来华投资，坚持人民币国际化进程

在对进入国内市场的国际机构投资者资格进行审慎的监管的前提下，要鼓励合格的境外机构投资者积极的进入国内的期货、期权等衍生品市场，包括在为这些机构投资者提供税收优惠等政策，另外还可以扩大银行间债券市场的投资者范围，丰富这些投资者的投资渠道。在去年人民币进入SDR一揽子货币后，人民币在国际化的道路上迈开了重要一步，但是随后汇率的波动也使得许多人对于人民币国际化的问题持观望态度。我国央行应该在坚持人民币国际化的方向不变的前提下，允许更大人民币汇率波动的区间，从而稳定市场对于人民币的预期。

（三）大力发展国内实体经济，坚持供给侧改革的方向不变

从去年开始，政府开始引导国内经济“脱虚向实”，并且打出了“去库存、去杠杆”等口号，试图挤出当前在金融市场的泡沫。其中供给侧改革被认为是其中最主要的解决措施，改革的主要内容就是通过整治上游产能过剩的夕阳产业，进而解决我国产能过剩的现状。一个国家只有自身经济实力足够强大，才能从容地应对国际经济形势的变化。因此，我国发展实体经济是解决当前众多问题的根本途径。

参考文献

[1]谭小芬.美联储加息对中国经济金融的负面影响及其应对新视野，2016（01）.

[2]陈凤仙.美联储加息困局及可能影响[J].中国经贸导刊，2015（15）.

[3]李玉銘.美联储加息对中国经济的影响及对策[J].山海经，2015（18）.

[4]李永刚.美国量化宽松货币政策影响及中国对策[J].财经科学，2011（04）.