熊猫资本：会“功夫”的投资暖男

史亚娟

2017年6月11日，是熊猫资本两周岁生日。一家成立仅两年的新晋VC，不仅有“爆款”摩拜单车问世，也投出了米么金服、凹凸租车、一智通等明星项目，迅速从一众本土新VC中脱颖而出。

这家由李论、梁维弘、李心毅、毛圣博共同发起成立的投资机构，常被冠以“温暖”、“有趣”、“欢脱”、“有态度”等多重个性化标签。正是四位风格迥异的年轻人，在“打造本土最优秀长青基金”的理想感召下走到了一起。

两年后的今天，李论在一次次向媒体复盘案例时常说，“我们的下一个摩拜在哪里？”更重要的，在度过一期基金“丰收期”后，李论和团队思考更多的，是熊猫资本2.0阶段体系的搭建和赛道布局。

一路走来，年轻的熊猫资本，如何获得LP（即limited partner，专指仅投资资本而不参与公司管理的有限合伙人）和创业者的信赖？四位“功夫”暖男合力打磨的“爆款”摩拜背后，折射出哪些投资逻辑和未来思考？

四位“暖男”搭建的早期VC

创立熊猫资本前，李论曾在合力投资投了17个项目，账面回报都不错。

“我发现国内做互联网投资，时刻都在接触最新鲜事物，可回头看，投资人却活得很传统。”李论认为，如今的VC也该换种品牌运营模式——开创一家真正体现合伙人文化特质的、公正而透明的基金。

到了2015年，他感觉再不抓住机会做点什么就晚了，首先找到了当时的策源创投合伙人梁维弘。梁维弘性格稳健，对出来“单干”略显犹豫。

但另一个事实摆在面前：资本市场发展越来越快，随着2005年沈南鹏离开携程加盟刚刚进入中国的红杉资本，熊晓鸽带领IDG完成最初互联网投资布局……十年后，继承他们衣钵的新生代80后投资人们开始崭露头角，创办自己的基金。

2016中国产业投资基金专题研究报告显示：2014年中国基金募集形势整体好转，当年新成立基金305只，较上年度同比增长83.73%，已获披露基金募资金额较上年同比增加198.95%，达3958.44亿元。

梁维弘慢热，行业发展却在加速。“市場热就投，价格便宜就投，我对当时圈内风行的投资决策不太适应。”梁维弘坦言。但募资形势的向好，VC年轻化的浪潮，也让他确信这是个难得的时间点。思考四个月后，他决定加入李论的“创业计划”。

而原达泰资本投资总监李心毅的加入，却更为迅速。面对李论和梁维弘抛出的橄榄枝，这个天生就想着创业的温州人，几乎没有犹豫就答应了。

最后加入的是原启明创投副总裁毛圣博。生于1983年的毛圣博在创始人中年纪最小。他坚信任何创业，时机是最重要的，即是否到了一个大的风口、是否具备了真实的市场需求，之后他才考虑股权架构、竞品分析等更细的东西。

熊猫背后的LP，不乏红杉资本等知名机构名字，在新基金募资时，LP不仅看重合伙人过往业绩，更看重团队间的互补与默契。对此毛圣博颇有感触：由于我们四人有着不同的经历和价值观，看问题也常有不同，甚至会“吵得面红耳赤”……但其实是对事不对人，因为创业做新基金，看重的就是这种彼此坦诚的合作关系，这是LP信任我们的前提。

创业型的“合伙人文化”，更决定熊猫资本是一家把创业者奉为主导的机构。不同于大多机构常做的创业路演，熊猫资本亲近创业者的方式也很特别——“熊猫私厨”，常常召集一众创业者或投资人吃饭聊天，四位合伙人甚至亲自为他们下厨。这个特别的点子来自李论，爱美食的他，在上海还经营着一家日料餐馆。

当然不只吃饭聊天。深耕人才库是李论开设“熊猫私厨”的直接目的。利用机构人脉为创业者搭建一个平台，吸引更多潜在创业者交流他们的故事。“挂号网CEO廖远杰、找钢网CEO王东都来过这里……每次都会收到两三百个BP，有些传统领域的人，聊着聊着就想创业了。”

群力打磨“爆款”摩拜

2016年，成立不足一年的熊猫资本，便接连斩获了米么金服、凹凸租车、五百家和一智通等成长不错的项目。但纠结随之而来——彼时团队磨合日渐成熟的熊猫资本，正在期盼“爆款”的出现，他们希望熊猫资本真正走入公众视野。

恰逢其时，摩拜CEO王晓峰找上门来。

如今摩拜故事众人皆晓。仅仅一年时间，就渗入五彩斑斓的大都市。就在6月16日，再次完成了最新一笔超过6亿美元融资，刷新了共享单车诞生以来单笔融资的最高纪录，注册用户过亿，前景可期。而熊猫资本作为摩拜B轮领投方，也一度声名鹊起。

尽管熊猫资本早已不想过多重复摩拜故事，但不可否认的，这家致力于早期投资的新晋VC，在B轮和随后两轮却以数千万美元重注摩拜。外界看来，其前后决策和战略眼光，都值得称道。

李论将与摩拜的结缘，看成是“偶然中的必然”。

他回顾说：“我与王晓峰本是旧识，彼时他还是Uber上海总经理。2015年年底得知他准备离职创业，便一起喝咖啡询问他日后的去向。他当时只说‘要用中国廉价劳动力和硬件优势，推出一个可改变中国的商业模式。直到2016年3月，王晓峰又告诉我已入职摩拜，后续融资遇阻，很多投资人都因看不懂模式而不敢接棒。这时才想到曾经谈过的熊猫资本……”

事实上，熊猫资本的入局极为戏剧性。祥峰中国基金投资总监赵楠曾公开表示，自己在2016年4月26日找到王晓峰投资摩拜，却被告知已有一家基金提前两天入局。这家基金，正是熊猫资本。

早于竞争对手的两天，看似“偶然”，现在看对熊猫资本却是关键性的。这印证了梁维弘当初“田忌赛马”的比喻。但在案例复盘时，李论却坚信这是团队打法成熟的“必然”。

“第一次听王晓峰描述摩拜我很兴奋——那不是普通的自行车，是智能硬件新物种！”他向《中外管理》讲述：我们内部有个分工，硬件毛圣博负责，第二次去摩拜便拉上了他。没想到第一个反对的也是他。他当时质疑：“摩拜只有几百辆车，车辆被盗、被损坏，这账能算过来吗？”金牛座的毛圣博，有着与年纪不相称的老道。

李论只能拉着另外两位合伙人一起调研。耗时一月反复论证数据模型对不对、关键假设是否成立……一来二去，他们对摩拜的感觉越来越对路——创始人胡玮炜对商业模式思考得透彻，且团队战斗力“满格”。毛圣博则在与摩拜CTO反复推演数据模型后，最后一轮投了赞成票。

毛圣博将“团队作战、集中尽调、快速决策”的系统化打法，看作摩拜背后熊猫资本鲜明投资特色——尽管四人各有擅长领域，但只要一人发现项目有价值，就会一起看，感觉不错的先给出TS（投资意向书）；接下来一起尽调，以保证大家拿到的都是一手信息。尽调后一月内与创业者再反复交流，最终通过投委会投票决定是否投资。

“通常投资一项目必须拿到四票中的三票。但投资又是主观的事，为尊重这种个性化，我们又设计了‘银弹机制，若一个项目中其他人都说不而你仍然坚持，就可以启动‘银弹用自己的份额投资。”毛圣博解释。

建立“分进合击”的投资策略

眼下，对于正在募集二期基金的熊猫资本而言，最重要的是搭建熊猫资本2.0阶段的科学架构体系。

“如何与更早出来的VC竞争？大的基金为何做得更好？”这是熊猫资本刚成立时，梁维弘向李论抛出的问题。后来两人整夜分析红杉、IDG等大机构的“打法”，最终结论是：体系和架构。

李论向《中外管理》分析：市场上大的基金都是排头兵，在各自重点覆盖领域“精准打击”，这很值得我们学习。所以我们树立了短期学蓝馳、DCM，长期学红杉的战略体系。“战术上，我和梁维弘曾一起写下团队蓝图：未来万亿级市场需要更大笔资金，但至少拉动30亿美元的市场；投资领域聚焦房、车、互联网金融……”

落实到流程上，他们制定了“分进合击”策略。即每位创始人各路齐发，专注2-3个细分领域，深耕行业并利用人脉挖掘好的项目；一旦认定，再集合团队力量协同作战，不错失任何机会。

看似理性的战略体系，在李论看来却是“反人性”的。“我们四人身上带着不同VC文化的基因，个性和价值观又完全不同，在决策中更加看重互补与磨合。”

李论思维开阔，热爱新鲜事物，在四人中负责制造“想象力”。李心毅说，“别人只做了0.1，李论就替别人想到了10……给我们带来了不少惊喜。”

而程序员出身的李心毅，却会时常把天马行空的李论“拉回现实”。在他眼里，商业是与计算机科学一样的抽象，“创业是把分散社会需求抽象成可总结的东西，能总结的就是好项目”。他喜欢把具象转换为抽象，找到本质规律。创业八年的梁维弘，则扮演了那个不让“惊喜”溜走的角色。他擅长对商业模式的推演，更愿站在创业者角度思考问题。作为凹凸租车的天使投资人，梁维弘一度在深夜接到CEO张文剑的电话“骚扰”，每次都不厌其烦与之交流项目近况与未来发展，电话一打就是一个多小时。

相比以上三人，毛圣博更为正统，在启明投资接受了大量专业训练后，他习惯从整个市场和用户需求出发，为不同项目建立模型，再从模型出发讨论问题，这是投资人的经典思路。

想象力、规律、模型和同理心，四种专业和思维的互补，构成了“分进合击”策略的核心。

在具体赛道布局上，共享经济一直是熊猫资本关注的热点方向，以共享出行为例，除摩拜单车，他们投资的共享租车龙头品牌——凹凸租车也完成了近4亿元C轮融资。

李论判断，共享汽车的分时租赁模式是未来共享经济的一大趋势，但草根创业者很难进入。一是相比共享单车的生产成本低，制造简单，用VC的钱足以制造出数量可观的产品。但一台共享汽车生产成本至少五六万，资本不足以打造产量以形成规模效应；二是汽车系统工程复杂程度高，制造周期长，且需要的资源很多。以北上广深为例，牌照、路权、停车、保养维护等问题，终会让VC望而却步。

李论提醒创业者，提高共享汽车创业的成功率，必须有主机厂商身份，并具备低成本、大规模造车的能力。如政策型PPP投资，便有足够多的政府资源，以解决路权、停车、牌照问题；而大体量的上市公司如保险公司等金融机构，则能在二级市场发债，并以低成本进入。

对于当下又火热起来的共享充电宝项目，熊猫资本亦不认为是共享经济的下个风口。梁维弘从2016年9月就开始陆续看了几个共享充电宝创业项目。他发现共享充电宝可替代方案很多：小场景里易被充电端口消灭，或被店家准备的免费、租赁充电宝替代；大场景里会存在“A点借B点还”的消费需求，但实现该相对场景的成本过高。

由此看来，即使追风口，也不可盲目去追。而一定要分析、看清楚应用场景。