江阴电工：财报暴露诸多隐忧大额关联交易成疑

本刊记者 林蔓

江阴电工：财报暴露诸多隐忧大额关联交易成疑

本刊记者 林蔓

近日，江阴电工合金股份有限公司（以下简称“江阴电工”）披露了IPO招股说明书，公司拟发行不超过4000万股，用于投向高速铁路用高强高导铜合金接触网材料生产建设项目、新型铜母线及零部件技改扩产项目以及偿还银行贷款。

通过研读招股说明书，股市动态分析周刊记者发现该公司存在不少风险和隐患。首先从业绩来看，报告期内，江阴电工营业收入处于一个连续下跌的态势，2015-2016年同比下降幅度达22.35%和10.36%，业绩增长表现乏力。不仅业绩表现欠佳，财务上也是暴露了不少隐忧，包括应收账款比重过高，应收账款周转率远弱于同行竞争对手等等。

除了业绩上的问题，江阴电工也一直被市场诟病供应商高度集中，2014-2016年前五大供应商占比分别为94.51%、96.87%、96.83%，并存在向单一供应商采购金额超过50%的情形，其中还包含了大额关联交易在内。

财务报表暴露多重隐忧

根据招股说明书，江阴电工2013、2014年因获得高新企业认定享受所得税减按15%税收优惠政策，但在2015年并未获得高新企业认定的情况下却在2016年再次获得。但从招股说明书来看，这段时间江阴电工的研究费用逐年降低，分别为1804.15万、1530.29万以及1102.36万元，而从事研究的人员也低于认定相关规则的10%，因此对于江阴电工为何能再次获得高新企业认定以及未来能否持续获得相关认定并获得税收优惠政策表示极大的疑问。

江阴电工财报部分信息一览单位：万元

相关的税收优惠也对江阴电工的业绩起到了重大的影响，仅2016年增值税便大幅下降2564.14万元。但在这样的环境下，江阴电工报告期内业绩增长依然表现乏力。从营业收入来看，2014年-2016年，公司营业收入分别为152190.25万元、118172.63万元和105924.27万元，其中2015年、2016年，营业收入同比下降22.35%、10.36%。而从净利润来看，则总体表现稳定，净利润分别为6009.4万元、5442.0万元、5485.46万元，但如果考虑到相关税收的大幅减免，恐怕江阴电工的净利润成色也要打上一个问号。后市一旦相关税收政策发生重大改变，江阴电工的业绩恐怕将出现较大的下滑。

对于业绩的下滑，江阴电工在招股说明书中表示，2016年营业收入下降的主要因素是原材料价格持续下降导致产品售价的相应下降；2015年营业收入下降的因素包括主要产品销量的下降和产品售价下降两个方面。同时江阴电工也坦诚，未来若原材料电解铜市场价格继续下降，公司主要产品售价将相应下降。公司面临营业收入进一步下降的风险。

除了业绩增长不理想，江阴电工的应收账款也是一个风险所在，报告期内公司应收账款净额分别为41255.08万元、34450.50万元和34440.21万元，占公司各期末总资产的比重分别为37.24%、33.27%和34.24%，占当期营业收入的比重为27.11%、29.15%和32.51%，占比连年增加且持续处于高位。从应收账款的质量来看，2014年末至2016年末，公司账龄在一年以上的应收账款占比分别为19.09%、30.02%和29.41%，占比较高，而同行可比对手这一数据平均不到10%。应收账款周转率上也有所体现，近三年分别为3.69、3.12和3.08，同样显著低于同行业可比对手的平均水平。

对此江阴电工解释道，公司账龄超过一年的应收账款主要由铁路接触网系列产品对应的客户所产生，由于铁路建设项目施工周期长，内部审批流程多，导致部分铁路施工客户付款较慢。公司与可比对手相比，细分产品类型、下游客户特点等存在明显差异。公司铁路接触网系列产品销售客户主要为铁路系统相关施工单位，该类客户本身议价能力较强，且铁路施工周期普遍较长，导致客户付款审批流程通常环节较多、周期较长，进而影响了对本公司的付款进度。公司铜母线系列产品主要客户多为大型知名企业，与公司合作关系稳定，公司对该等客户给予一定的信用政策，从而产生相应的应收账款。

大额关联交易成疑

从招股说明书中获悉，报告期内江阴电工前五大供应商占比分别高达94.51%、96.87%、96.83%，其中对张家港联合铜业有限公司的采购占比为85.95%，超过75%形成严重依赖。此外值得注意的是，2014年，公司通过关联方雅诚贸易、秋炜贸易进行原材料电解铜的采购，雅诚贸易、秋炜贸易分别为实际控制人陈力皎女士及控股股东康达投资控制的企业，采购占比达66.64%，合计金额为85833.41万元，当年经常性关联交易占营业成本比例较高。

江阴电工表示，公司主营业务为铜及铜合金产品的生产、研发和销售，主要原材料电解铜占产品成本的90%以上，日常采购量较大，公司有必要设立专门的采购平台，以便于采购管理。报告期内公司曾将关联方雅诚贸易、秋炜贸易作为专门的原材料采购平台。

但对此市场人士也是表示怀疑，如果真的是为了采购而设立的采购平台，为何不纳入到江阴电工整体之中，而是在发生大额关联交易之后选择注销该公司，不排除存在关联方为江阴电工承担成本的可能。

记者还发现，企业不仅存在着大额关联采购，也存在与多名关联方发生资金频繁拆借的情况，仅雅诚贸易一家公司拆借金额就一度高达81171.55万元。不仅如此，在关联交易中，江阴电工也存在数千万对雅诚贸易和秋炜贸易的应付账款，这也更让市场人士怀疑。由于江阴电工实际控制人陈力皎及其配偶冯岳军先生直接和间接持有公司的股份合计达到93%，因此在财务独立性上必将受到严重的考验，发行人可以较为轻易地运用自己的权力让江阴电工和关联方之间进行各种利益输送，投资者需警惕其中的风险。