设立A股退市基金正当时

于上游

中国海外集团有限公司董事，中国海外金融投资有限公司副董事长、总经理，

中建资本（香港）有限公司董事

如果设立发行一个由政府主导的“国富基金”（假设命名）的实物ETF，并委托一个经验丰富专业独立第三方团队去按市场化管理操作，分批逐步购入国家队在救市期间购入的股票，政府就可通过这个基金将救市期间购买的股票逐步、间接卖回给市场。投资人通过买入国富基金的单位间接持有基金的基础资产，实现国家队持股有序稳步回归市场，避免直接在市场抛售形成抛压，从而形成“藏股于市、藏富于民”的良好效应

救市是政府在股市出现极端扭曲状态时采取的必要措施，对维持金融市场稳定、化解系统性风险发挥重要作用，古今中外皆是如此。然而当市场基本稳定后，救市资金的有效性退出，从方式、策略等角度看，皆可圈可点。笔者亲身经历和目睹了香港政府在中央政府的全力支持下，成功入市打大鳄，顺利渡过亚洲金融危机，以及香港政府后续采取设立盈富基金的方式逐步退出的整个过程，感受良多，希望通过内地与香港资本市场的比较，就内地入市资金的顺利退出路径，提出一些抛砖引玉的想法。

1997年亚洲金融风暴蔓延至香港，国际炒家和空头来势汹汹，在股市、汇市、期市对香港展开狙击。1998年8月，在中央政府的全力支持下，香港政府动用1，181亿港元外汇基金买入33只恒生指数成分股，成功击退国际炒家。同年10月，香港政府成立外汇基金投资有限公司，功能之一为就该投资组合以一个有秩序的方式沽售提供意见。

1999年11月，首只在港交所上市的交易基金（ETF）——盈富基金（2800.HK）横空出世，成为香港政府沽售计划的第一步，首次发行333亿港元，为当时亚洲第二大基金首次发行额，所筹集资金向外汇基金购入当时购入的成分股。在发售过程也出现波折，曾多次跌破净值。其后，盈富基金每季通过“持续发售机制”提供折扣、红股等措施吸引投资者。截至2002年10月15日停止持续发售机制，大概有1，404亿港元的恒生指数成分股通过盈富基金流回市场，加上过去期内收取的股息及其它收入，香港政府成功回流资金远超1，600亿港元，另外外汇基金自留515亿港元港股作为长期投资。

盈富基金的投资目标是紧贴并提供恒指表现，该基金由香港政府主导，投资运作由专业第三方负责。管理人为道富环球投资，信托人为美国道富银行。1998年8月13日，恒指收報约6，660点。盈富基金成立时恒指约14，106点。2017年6月28日，恒指约25，684点，盈富基金资产规模达922亿港元，自成立至2017年5月底取得约3.4%的年化收益率。

盈富基金意义深远重大。首先，政府充分让市场机制发挥作用，政治导向意图明显。其次，宏观层面以ETF基金形式运作不但显现政府救市资金的优势，还通过专业独立第三方管理、市场化手段扩充香港资本市场空间。第三，微观层面，盈富基金为长期看好香港市场发展的中小投资者提供一个分散投资、定期派息、低成本的有效方法；机构投资者也可对此买卖对冲套利。盈富基金成为香港享誉盛名、交投活跃的ETF，真正实现了各方互利多赢。

2014年第四季开始，A股市场高歌猛进，上证综指在2015年6月12日盘中触及近七年新高约5，178点。随后，由于市场失调等多种因素的综合作用形成了股灾。2015年6月至7月，监管层曾采取一系列救市维稳措施，也相应产生了“救市国家队”，主要包括证金公司、10只中证金融资管计划、5只证金公司认购基金、外管局下属投资机构和中央汇金资管等。

据估计，救市国家队在2015年期间动用近万亿人民币成功救市，在维护市场稳定方面功不可没，并承诺证金公司若干年内不会退出，政府也曾在一定程度是表示上证综指的目标点位为4，500点，并要求主要股东、董监高承诺在股灾期间只买不卖股票。

在A股市场稍微回暖之际，市场传救市资金悄然减持部分股票。救市资金的退出问题成为A股的达摩克里斯之剑，一旦有国家队出售的消息传出，股市就出现震荡，散户捕风捉影，炒作意味加剧。这种局面不利于国家队的威信和声誉，无法实现对广大投资者的保护，以及维护资本市场持续性健康发展，救市资金急需有效的退出路径和策略。截至2017年6月28日，上证综指收报3，173点，已从2015年中的盘中高位跌去约39%，市值缩水，成交缩减。

资本市场始终要靠市场化运作，救市属于非常极端时期的非常措施，始终要退出，减少干预于国于民都有利，可以避免陷入一救就生，一退就死，进退两难的怪圈。

通过两地救市资金退出的策略方式以及目前对市场的影响来看，盈富基金通过专业第三方团队操作，遵循市场规律，合法合规，政治上也达到稳定市场的目的，让救市资金在对市场影响最低的情况下功成身退，进一步支撑了香港资本市场和经济的繁荣发展。监管机构可考虑采用类似有成功先例的市场化方式退出。

如果设立发行一个由政府主导的“国富基金”（假设命名）的实物ETF，并委托一个经验丰富专业独立第三方团队去按市场化管理操作，分批逐步购入国家队在救市期间购入的股票，政府就可通过这个基金将救市期间购买的股票逐步、间接卖回给市场。投资人通过买入国富基金的单位间接持有基金的基础资产，实现国家队持股有序稳步回归市场，避免直接在市场抛售形成抛压，从而形成“藏股于市、藏富于民”的良好效应。将来退出回流的资金或产生的退出利润又可继续支持国家建设。

A股市场经历多年发展，已日渐成熟和开放，最近更四度冲关成功，顺利纳入MSCI指数，这是国际资本市场对中国金融业发展的肯定。他山之石，可以攻玉。香港盈富基金为救市资金市场化退出，在管理、法律和政治上均无障碍，值得深入探讨。通过参考境外成熟资本市场的经验教训，保障广大投资者合法权益，维护市场的良好运作秩序，发挥资本市场通过价格信号和市场机制优化资源配置的作用，更有利于内地资本市场蓬勃发展，以更好支持实体经济的健康发展。