周期回落 业绩为王

平安证券 魏伟

周期回落 业绩为王

平安证券 魏伟

4月后，港股走势持续强于A股，这可能是因为随着国内宏观数据走弱，港股低估值具有更高安全边际，资金持续南下进行“估值套利”所致。展望下半年，随着国内库存周期见顶，低估值的港股将更受青睐，南下资金进行“估值套利”的行为将加速。由于港股相对A股仍然折价较高，中港“估值一体化“仅拉开序幕，未来将驱动港股长期走牛。

我们认为港股下半年将震荡向上，不同行业分化加剧。从盈利看，库存周期见顶，港股盈利增速回落。我们主要以港股通的盈利增速来代表全部港股的盈利增速，港股通的流通市值占全部港股的比例为90%。从港股通和A股盈利增速的相关性来看，港股的盈利可能在下半年将逐渐的回落。估值方面，港股的估值已回到均值以上，修复过程可能放缓，同时行业的分化加大。而且，港股的定价权仍然在本地和海外机构投资者手中，随着美联储加息缩表，将使港股存在抛售压力。

而且，我们预计公用服务、大消费、大金融板块的估值在下半年有望提升。因为一方面从上半年估值变化看，受益宏观经济企稳，周期性的原材料业、地产建筑业和工业的估值都有较大涨幅。受益宏观不确定性，防御性的公用事业和消费者服务行业的估值也涨幅较大。另一方面，下半年，随着库存周期见顶，公用服务和大消费板块的估值有望上升，南下资金涌入也将提高大金融板块估值。

具体来看，大消费和投资品板块2016年盈利增速增幅较大，同时ROE在2016年也提升，显示板块盈利能力可能出现实质性改善。而大金融板块ROE下降与盈利增速上升相矛盾，显示板块盈利改善可能不是很牢固。

因此，为了更加高频的观察港股通各行业的盈利增速变化，我们利用A股与港股通盈利增速相关性、中观数据来推测港股通每季度的盈利增速。首先，港股通2017Q1的各行业盈利增速相比16H2都有所改善，这与港股从2016年底至今持续走强相一致；其次，港股通大部分行业盈利增速在2017H2都有所走弱，可能给港股指数造成压力；最后，利用估值、盈利变化和ROE综合打分，港股通下半年大类板块的推荐顺序分别是大消费、公用服务、信息科技、大金融和投资品。

另外，需要注意一个问题，虽然由于加息速度缓慢、估值较低，本轮加息对港股的负面影响相对较小，但是去库存还是会对港股下半年走势形成一定的压力。

我们推荐投资者从三条主线把握港股通下半年的投资机会，一是盈利和估值表现较好的恒生二级行业龙头；二是去库存周期下的“反周期”行业；三是AH差价不断收窄的股票。建议投资者关注周大福、申洲国际、裕元集团、比亚迪股份、敏实集团、石药集团、舜宇光学科技、环球医疗、中国东方航空股份、中国南方航空股份、海信科龙、中国国航等。

港股通的推荐二级行业及其盈利变化情况