中科三环：毛利率预期回升 特斯拉正常供货

本刊研究员 田 闯

中科三环：毛利率预期回升 特斯拉正常供货

本刊研究员 田 闯

市场方面，国泰君安认为龙马扩散/切换迹象已现，当前市场风格将继续强化。近期深100R/上证380/沪深300已强于上证50，主题性机会也开始活跃。龙马扩散主要是从一线龙马向二线龙马扩散，龙马切换则是市场状态从以往不愿意对风险定价转向愿意承担风险，这是不同于市场风格切换的。前期创业板牛市"灵魂"已死，短期难以再现"成长盛景"。前期创业板出现牛市的"灵魂"主要有四个方面：第一，外延并购推动业绩表现良好，第二，市场流动性宽松，第三，市场经济政策关注点在新经济增长动能，第四，一二级市场流动性溢价效应。目前来看，这四个方面均呈现出"重创"态势。在流动性、结构性盈利、风险偏好预期修复下，看好三条投资主线。继续看好金融板块，消费板块更加偏重二线，短期经济悲观程度不及预期，结构性盈利改善可期的周期细分领域龙头白马股。

海通证券荀玉根认为目前国内龙头企业估值确实不便宜，但也并不存在整体泡沫现象。主要因为盈利增速趋势和投资者结构决定市场风格变化。回顾最近1年多来盈利增速趋势，中证100与创业板指累计净利同比之差从16年Q1的-83.1%一路升至17年Q1的25.1%。此外，投资者结构影响风格，边际资金决定边际价格。16年1月底以来市场的边际增量资金主要是绝对收益资金，他们投资风格更偏价值。7月市场或许出现涨幅趋缓或小幅波动，但上涨趋势仍将延续，建议顺应市场多头趋势。未来密切关注政策面变化，以及市场累计涨幅和市场情绪。结构上也维持之前判断，震荡市业绩为王，整体偏价值的风格不会变。4-5月因为金融监管力度大，市场风险偏好回落，出现了漂亮50独领风骚的行情，随着市场环境转暖，市场结构有望从“一九”回到“三七”，从一线蓝筹价值向二线价值成长扩散。

中金公司对下半年A股持积极看法并认为市场将不乏个股机会，与港股市场相对表现差距也将缩小。一方面，增长有望继续好于目前市场的偏悲观预期，六月份的PMI数据强于预期可能就是先兆；另一方面，流动性也有继续缓解的空间。中金公司六月初开始提示市场基本面并不支持相对高企的短端收益率，下半年的一个核心判断就是流动性将缓解、短端收益率将明显下行、收益率曲线重新陡峭化。近期增长稳健、流动性缓解将有助于之前持续回调的周期板块反弹，但深挖新制造、大消费仍将是更可持续的主线，同时配置上也要兼顾流动性改善。

本周券商晨会报告重点推荐个股一览

每周金股：中科三环

本周笔者建议关注中科三环（000970）。中科三环是国内钕铁硼磁材龙头企业，产品广泛运用于汽车电机、音圈马达、工业电机等。目前来看，中科三环的关注点在于原材料涨价传导至下游带来的毛利率的提升，以及特斯拉供货逐步抬升对中科三环业绩的正向拉动。

镨钕合金价格回暖带动毛利上升

中科三环产品钕铁硼永磁材料的原料是稀土镨钕合金，一般来说，镨钕合金在钕铁硼永磁材料成本中的占比在30%左右。从中科三环的经营模式来看，下游客户一般按季度下订单，订单价格跟随上游稀土价格的变化而变化，中科三环的毛利率变化相应地较镨钕合金价格变化滞后1-2个季度。从历史来看，中科三环的毛利水平与稀土价格呈正相关关系。镨钕合金上涨1-2个季度后，中科三环毛利率才会提升。这是因为高端钕铁硼生产的高壁垒和高库存特性，使得原材料购入相对具有优势并能够实现成本转移。中科三环与上游稀土企业有非常紧密的合作，2001年，参股南方稀土和科力稀土两家稀土原料企业，拥有了稳定的稀土原料供应渠道；2010年，中科三环与五矿有色签署战略合作协议，在最优惠市场价格条件下，五矿有色优先向中科三环提供镨钕、镝铁等稀土金属。

稀土价格自2011年以来的持续下滑对中科三环毛利及经营均产生显著影响，毛利率从2012年一季度巅峰的36.33%下降至2015年低谷的22%左右。最近一年多以来，镨钕价格从底部开始缓慢抬升，特别2017年以来，价格上升特别迅速，目前价格区间已经接近2013平均价格。今年一季度中科三环毛利率为23.42%，2016年一季度为23.42%。从目前镨钕合金价格走势来看，二季度、三季度毛利率环比预期会有较大幅度上升，全年毛利率水平高于2016年是大概率事件。

布局高性能钕铁硼进入特斯拉产业链

中科三环近年来积极布局高性能钕铁硼。与日立金属的合资厂于2017年4月正式运营，目前正在试生产，一期投产2000吨高性能钕铁硼，二期4000吨仍在规划。北京与宁波的高新能钕铁硼产线也在改扩建。目前新能源汽车驱动电机、汽车微电机和变频空调将是最重要的增长驱动力。新能源汽车用钕铁硼毛利率较普通产品高出1倍以上，这也是中科三环积极扩产应对新能源汽车用钕铁硼需求的原因。

2016年中科三环与特斯拉签订了三年钕铁硼供货协议，产品用于特斯拉新款车型model3，同时中科三环也在积极拓展欧美大型车厂的新能源汽车供货。7月底，model3将开始交付，首批30辆。按照马斯克的规划，Model3的8月产量能有100辆，9月1500辆，12月份能达到20000辆，产能呈指数级增长，马斯克规划到2018年年产量到50万辆。目前每台新能源汽车电机大致消耗钕铁硼3kg，据此计算，50万辆汽车对应1500吨需求，超过中科三环目前产能的十分之一，而且这些产品毛利率更高，从量与价格两方面提升公司业绩。