央企重组深水区

谢九

随着央企数量即将进入两位数时代，央企的重组开始真正进入深水区，整合的难度也越来越大。

6月29日，国资委发布公告称，中国恒天集团有限公司整体并入中国机械工业集团公司，成为其全资子企业。至此，我国的央企数量从102家降至101家，如果考虑到正在停牌的中国神华和国电电力即将到来的重组，央企数量将很快降为100家，距离两位数时代只有一步之遥。

事实上，这一进度其实已经大大慢于预期。早在2010年，时任国资委主任的李荣融就曾表示，要加快中央企业重组和调整步伐，年内要把中央企业调整到100家以内，未来几年的目标是调整到50家以内。但事实上时至今日才接近央企数量百家以内的目标。

最近几年以来，央企重组虽然看上去轰轰烈烈，但其实进度已经大大放缓。国资委2003年成立以来，中央企业的数量为196家，到2010年，央企数量降为120家，在7年时间里有76家央企被兼并重组，应该说这个速度还是相当之快。但是在经过前期大规模重组之后，剩下的都是难啃的骨头，央企重组的步伐开始明显放缓，截至2016年，央企数量降为102家，6年时间里只减少了18家。

最近几年央企重组的数量虽然减少，但是重组的规模和级别却大大提升，尤其是从2015年以来，以中国南车和中国北车合并为标志，央企巨无霸之间的重组开始成为常态。继南车和北车合并为中国中车之后，2015年發生的巨无霸重组还有：国家核电公司和中国电力投资集团公司合二为一，重组为国家电力投资集团公司；五矿集团与中冶集团实施重组，中冶整体并入五矿；中国远洋与中国海运合并为中远海运；中国外运长航整体并入招商局。2016年发生的巨无霸重组有：宝钢与武钢重组成立中国宝武集团，中纺集团公司整体并入中粮集团，中国国旅整体并入港中旅，等等。不难看出，自2015年以来，央企之间的重组几乎都可以称得上是巨无霸之间的联合。

去年7月份，国务院发布《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》，为深水区的央企重组提供顶层设计。《意见》指出：“近年来，中央企业积极推进结构调整与重组，布局结构不断优化，规模实力显著增强，发展质量明显提升，各项改革发展工作取得了积极成效。但总的来看，中央企业产业分布过广、企业层级过多等结构性问题仍然较为突出，资源配置效率亟待提高、企业创新能力亟待增强。”由此可以看出，虽然央企数量已经降至100家附近，但央企重组并不会就此停滞，预计未来还会大规模推进，巨无霸式的重组还将不断出现。

央企在深水区的重组，可能会为A股市场带来新的热点。当年中国南车和中国北车的重组合并，使得这两家公司的股价大涨7倍，其余巨无霸央企的重组，股价也都有着可观的收益。重组概念一直是A股市场长盛不衰的题材，巨无霸央企的重组更是如此，提前布局央企重组，始终是投资者乐此不疲的寻宝游戏。

未来央企重组可能主要遵循两条主线，第一条主线着眼于国际市场，为了提升参与国际市场的竞争力，那些走出国门参与国际竞争的央企，未来强强联合的可能性很大。随着我国央企参与国际市场的力度越来越大，在很多行业，央企在全球市场上成为主要的竞争对手，彼此之间的内耗过大，最终不利于中国经济的整体战略利益。比如2015年合并的中国南车和中国北车，合并之前，两家公司经常在全球市场上彼此大幅杀价，二者合并之后，在国际市场上的竞争力大大增强。目前我国参与国际市场竞争的央企主要来自高铁、核电和基建行业，高铁行业的南车和北车已经实现合并，核电行业的国家核电公司和中电投也完成了合并，相比之下，建筑行业的重组大幕还没有拉开。随着“一带一路”渐入高潮，建筑类央企在未来将成为国际市场上的主要竞争者，如果不能实现有效整合，很有可能重演当年南车和北车之间恶性竞争的局面。

目前我国建筑类央企主要有8家，中国电建、葛洲坝、中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国核建、中国中冶和中国化学，这8家央企虽然各有所长，但在具体业务上还是有很大的重合，随着未来“一带一路”在境外市场逐步展开，彼此之间的竞争还是在所难免，从国家整体战略的角度来看，建筑类央企之间还有很大的重组空间。仅从数量上来看，一个行业存在多达8家央企，在目前大幅压缩央企数量的大背景之下也并不多见。

第二条主线是国内市场，主要是那些产能过剩、经营困难的央企，通过上下游的重组打造全产业链，理论上而言，可以更好地发挥协同效应。这条主线主要集中于煤炭、电力、冶金等行业。宝钢和武钢、五矿和中冶之间的合并都可以归于此类，不过随着近期中国神华和国电电力停牌，这个领域的重组似乎开始有了新的思路。

无论是2015年的五矿和中冶，还是2016年的宝钢和武钢，这两起重组都是行业之内的合并同类项，而2017年中国神华和国电电力的重组，则是上下游行业之间的跨界重组。对于钢铁、煤炭等过剩产能而言，同行业内的巨无霸重组更多是达成了规模叠加的效应，对于去产能的效果可能并不明显，而通过上下游之间的合并，则更能实现“1+1>；2”的协同效应。

2016年4月，国家发改委印发《关于发展煤电联营的指导意见》，称发展煤电联营，有利于构建利益共享、风险共担的煤电合作机制，缓解煤电矛盾，促进绿色循环发展。煤电联营是指煤炭和电力生产企业以资本为纽带，通过资本融合、兼并重组、相互参股、战略合作、长期稳定协议、资产联营和一体化项目等方式，将煤炭、电力上下游产业有机融合的能源企业发展模式，其中煤电一体化是煤矿和电厂共属同一主体的煤电联营形式。

此次中国神华和国电电力之间的重组，显然就是为了响应煤电联营的号召。目前我国煤炭和电力的央企名单中，电力央企主要是五大发电集团：华能集团、大唐集团、华电集团、中国国电、中国电力投资集团，煤炭央企主要是中国神华和中煤集团这两大寡头。在此次中国神华和国电电力重组之后，预计还有更多的整合在五大电力企业和两大煤炭企业之间展开。

随着央企数量越来越少，剩下的央企几乎都是行业的巨无霸，继续推进重组的难度也会越来越大。首先是重组企业的规模越大，对现有利益的触动也就越大，面临的阻力也就更多；其次，不同于此前大企业对小企业的合并，巨无霸之间的重组，彼此之间如何实现更好的协同效应，难度也会成倍上升，否则，强强联手可能反而会形成“1+1<；2”的效果；最后，央企之间的整合还需要考虑如何避免损害消费者利益，从目前来看，央企之间的整合主要针对海外市场以及过剩产能，主业涉及国内消费者的央企整合尚没有展开，如果下一步的央企整合推进到电信行业，将会和国内消费者的利益息息相关。